公司概况与上市申请 - 蔓迪国际已向港交所递交招股书，拟主板上市，华泰国际担任独家保荐人 [1] - 公司是中国领先的专业消费医药公司，专注于皮肤健康及体重管理解决方案，在头发健康领域确立领导地位 [2] - 公司商业基础建立在超过3亿人的庞大脱发人群市场及一款市场统治地位的产品上 [2] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为9.8亿元、12.3亿元及14.5亿元，2023年、2024年分别同比增长25.08%、18.49% [4] - 2022年至2024年，公司年内溢利分别为2.0亿元、3.4亿元及3.9亿元，2023年、2024年分别同比增长68.96%、14.54% [4] - 2025年上半年，公司营收为7.43亿元，同比增长20.2%，净利润为1.7亿元，同比增长64% [4] 产品结构与市场地位 - 公司超90%营收依赖蔓迪®产品系列，2022-2024年及2025年上半年，该系列销售额占产品销售收入的91.7%、92.3%、92.1%及92.4% [1][7] - 按零售额计，蔓迪系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一 [2] - 核心液体剂型产品（米诺地尔酊剂）增长乏力，2025年上半年销售额约为3.58亿元，同比下降约25.41% [5] - 公司推出了泡沫剂作为换代产品并取得快速增长，2025年上半年泡沫剂销售额为2.83亿元，但本质仍是同一成分的剂型延伸 [5][6] 销售渠道与客户 - 公司分销商数量呈现逐年下降趋势，截至2022年、2023年、2024年底及2025年上半年，分销商数量分别为173家、150家、132家及106家 [8] 费用结构：销售与研发 - 公司销售费用高企，2022-2024年及2025年上半年，销售开支分别为4.76亿元、5.48亿元、6.34亿元及3.75亿元 [9] - 对应的销售费用率分别为48.5%、44.6%、43.6%及50.4%，长期维持在50%左右 [9] - 公司研发投入薄弱且波动，2022-2024年以及2025年上半年，研发投入分别为0.8亿元、0.45亿元、0.92亿元及0.195亿元 [9] - 2025年上半年研发开支同比下降67.41%，占收入比重极低 [1][9] 募资与分红行为 - 公司计划将募集资金用于增强早期研发能力、拓展产品等 [1] - 公司在递表前夕大手笔派息，2022年至2025年上半年累计向股东派发股息超过14亿元，其中仅2025年上半年就宣派了7.7亿元 [12] - 2025年上半年宣派的7.7亿元股息，超过了同期1.74亿元的期内利润 [12] - 大规模分红导致公司流动资产净值大幅下降，从2024年底的5.95亿元降至2025年上半年的0.04亿元（即400万元） [13][14] 潜在挑战与业务风险 - 公司营收结构单一，使公司在面对外部冲击时异常脆弱 [6] - 核心液体剂产品在部分省份集采后价格降幅显著，高毛利商业模式遭遇直接挑战 [6] - 公司试图培育的第二、第三增长曲线（如皮肤科用药）表现黯淡，收入占比微小且增长缓慢，短期内难以对主营业务形成有效支撑 [8]

公司上市申请与核心矛盾 - 蔓迪国际向港交所递交主板上市申请，华泰国际担任独家保荐人 [1][16] - 公司上市募资计划与部分经营行为存在矛盾：拟募资用于增强研发和拓展产品，但研发开支大幅削减；上市前夕大手笔分红，却计划募资补充营运资金 [1][16] 财务业绩表现 - 公司营收与净利润持续增长，但增速放缓：2022年至2024年营收分别为9.8亿元、12.3亿元、14.5亿元，2023年、2024年同比增速分别为25.08%、18.49%；年内溢利分别为2.0亿元、3.4亿元、3.9亿元，2023年、2024年同比增速分别为68.96%、14.54% [4][21] - 2025年上半年营收7.43亿元，同比增长20.2%，净利润1.7亿元，同比增长64% [4][21] 产品结构与业务集中度 - 公司营收高度依赖“蔓迪”产品系列：2022年至2024年及2025年上半年，该系列销售额占产品销售收入比例分别为91.7%、92.3%、92.1%、92.4% [6][7][19][22] - 核心产品米诺地尔酊剂销售额在2025年上半年出现下滑，销售额约为3.58亿元，同比下降约25.41% [5][20] - 公司推出了米诺地尔泡沫剂作为换代产品并实现快速增长，但本质仍是同一成分的剂型延伸 [5][20] 市场地位与行业背景 - 公司是中国领先的专业消费医药公司，专注于头发健康领域 [2][17] - 据灼识谘询资料，按零售额计，蔓迪系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物及米诺地尔类药物市场排名第一 [2][17] - 公司商业基础建立在规模超过3亿人的脱发人群市场 [2][17] 销售渠道与客户 - 公司分销商数量持续下降：截至2022年、2023年、2024年底及2025年上半年，分销商数量分别为173家、150家、132家及106家 [8][23] 成本费用结构 - 销售费用高企，销售费用率长期维持在50%左右：2022年至2024年及2025年上半年，销售开支分别为4.76亿元、5.48亿元、6.34亿元、3.75亿元，对应销售费用率分别为48.5%、44.6%、43.6%、50.4% [9][24] - 研发投入薄弱且波动大：2022年至2024年及2025年上半年，研发投入分别为0.8亿元、0.45亿元、0.92亿元、0.195亿元，其中2025年上半年研发开支同比下降67.41% [9][24] 现金流与股东回报 - 公司在上市前夕进行大手笔分红：2022年至2025年上半年累计派息超过14亿元，其中仅2025年上半年就宣派7.7亿元，超过同期1.74亿元的期内利润 [12][27] - 大规模分红导致公司流动性急剧恶化：流动资产净值从2024年底的5.95亿元大幅下降至2025年上半年的0.04亿元 [13][29] 潜在经营风险 - 公司营收结构单一，过度依赖米诺地尔单一成分，增长曲线与之深度绑定，面对外部冲击时脆弱 [7][8][19][23] - 面临药品集中带量采购的政策压力，核心产品在部分省份集采后价格降幅显著，高毛利商业模式受挑战 [8][23] - 公司试图培育的第二、第三增长曲线（如皮肤科用药）收入占比微小且增长缓慢，短期内难以支撑主营业务 [8][23]

公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的专业消费医药公司，专注于皮肤健康和体重管理解决方案，在头发健康领域确立领导地位 [1] - 旗舰产品蔓迪®系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一，2024年在上述两个市场份额分别约为57%及71% [1] - 公司正积极拓展更广泛的皮肤健康及体重管理领域，通过商业化已上市产品及开发管线资产以满足市场需求 [1] 财务业绩表现 - 2024年度公司实现营业收入14.55亿元，同比增长18.49%；归母净利润3.9亿元，同比增长14.54% [2] - 2025年上半年公司实现营业收入7.43亿元，同比增长20.2%；归母净利润1.74亿元，同比增长64.1% [2] - 2024年平均净资产收益率为41.57%，2025年上半年平均净资产收益率为21.15% [2] 现金流状况 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为3.27亿元，同比增长1.41%；2025年上半年为1.54亿元，同比增长200.68% [2][6] - 2024年筹资活动现金流净额-4.04亿元，同比减少4.02亿元；2025年上半年为-1.02亿元，同比增加3亿元 [6] - 2024年投资活动现金流净额-268.8万元，上年同期为-2.12亿元；2025年上半年为-2022.1万元，上年同期为2.67亿元 [6] 资产结构变化 - 截至2025年6月，货币资金较上期末增加24.38%，占公司总资产比重上升1.47个百分点 [10] - 存货较上期末增加22.39%，占公司总资产比重上升1.63个百分点 [10] - 应收票据及应收账款较上期末减少7.46%，占公司总资产比重下降1.77个百分点 [10] 负债结构变化 - 截至2025年6月，其他应付款(含利息和股利)较上期末增加842.78%，占公司总资产比重上升45.36个百分点 [13] - 应付票据及应付账款较上期末增加33.86%，占公司总资产比重上升1.31个百分点 [13] - 应交税费较上期末减少56.67%，占公司总资产比重下降1.6个百分点 [13] 资金用途规划 - 本次募集资金拟用于提高自有研发能力及策略性业务合作以拓展产品 [1] - 资金将用于数字化运营模式迭代以及营销及品牌建设 [1] - 部分资金将用于增强早期研发能力、营运资金及一般企业用途 [1]

公司概况与市场地位 - 蔓迪国际是中国领先的专业消费医药公司，专注于皮肤健康及体重管理解决方案，并在头发健康领域确立领导地位[1] - 按零售额计，公司旗舰产品蔓迪®系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一，2024年市场份额分别约为57%及71%[3] - 产品线下覆盖全国2000多家医疗机构及约19万家零售药店，覆盖中国超过90%的百强连锁药店，并通过美团、饿了么等平台建立O2O模式补充传统渠道[3] 产品管线与研发进展 - 在头发健康领域，公司于2024年4月在欧洲启动5%米诺地尔泡沫剂开发，预计2026年递交上市批准申请，并于2024年12月在国内获批开展针对女性雄激素性脱发的5%米诺地尔泡沫剂III期试验，预计2028年推出[3] - 公司已开发2%和5%米诺地尔搽剂并提交简略新药上市申请，同时推进靶向泌乳素受体的单克隆抗体M2506的一期临床试验[4] - 在皮肤健康及体重管理领域，管线包括全球首创外用雄激素受体抑制剂柯拉特龙乳膏（III期临床，预计2027年提交注册申请）及长效GLP-1受体激动剂司美格鲁肽注射液（III期临床，目标2026年上半年提交注册申请），后者有望成为中国首批获批用于体重管理的国产司美格鲁肽制剂[5] - 早期资产包括用于治疗白癜风的D2501和治疗肥胖的WS2505[5] 财务表现 - 收入从2022年约9.82亿元增长至2024年约14.55亿元，2025年上半年收入约7.43亿元[6] - 净利润从2022年约2.02亿元增长至2024年约3.9亿元，2025年上半年净利润约1.74亿元[7] - 毛利率持续保持高位，2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为80.3%、82.0%、82.7%、81.1%[9] - 净利率2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为20.5%、27.8%、26.8%、23.4%，资产回报率同期分别为18.9%、28.3%、28.4%、25.0%[10] 行业市场概览 - 中国皮肤健康市场规模从2018年537亿元增长至2024年1425亿元，复合年增长率17.7%，预计2035年达4384亿元，2024-2035年复合年增长率10.8%[10] - 中国脱发患病人数从2018年2.71亿人增至2024年3.39亿人，复合年增长率3.8%，预计2035年达4.68亿人，其中雄激素性脱发患者从2018年2.30亿人增至2024年2.88亿人[12][13] - 米诺地尔市场规模从2018年2亿元强劲增长至2024年28亿元，复合年增长率50.9%，预计2035年达162亿元，2024-2035年复合年增长率17.2%[13] - 中国防脱发护发产品市场规模从2018年95亿元增长至2024年158亿元，复合年增长率8.9%，预计2035年达389亿元，市场高度分散，有超过400款已注册防脱发洗发水[14] - 中国肥胖症药物市场从2018年8亿元增长至2024年23亿元，复合年增长率20.7%，预计2035年达804亿元，2024-2035年复合年增长率37.9%，主要受GLP-1类疗法推动[15] 公司治理与股权结构 - 董事会由五名董事组成，包括一名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事，董事任期三年[16] - 主要股东为三生制药持股87.16%，英泰管理有限公司持股3.38%，Mandi Group Limited（员工激励平台）持股2.80%，GL Wecan IV持股4.00%，阿里健康(香港)持股2.65%[18][20] - 上市中介团队包括独家保荐人华泰金融控股（香港）有限公司，法律顾问为Cooley HK、竞天公诚律师事务所等，申报会计师为德勤·关黄陈方会计师行[20]

公司概况与市场地位 - 公司是中国领先的专业消费医药公司，致力于皮肤健康及体重管理解决方案，主要专注于头发健康领域[1] - 公司旗舰产品蔓迪系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一[1] - 在2024年中国脱发药物市场份额约为57%，在米诺地尔类药物市场份额约为71%[1] 产品创新与市场表现 - 于2025年3月推出中国首款添加乌诺地尔防脱发成份的功效防脱发洗发水[1] - 新产品上市首六个月销售量超过50万瓶[1] - 新产品重新定义了中国国内防脱发及护发市场格局[1]

科技创新大会与区域发展 - 静安区举行2025年科技创新大会 聚焦AI+技术落地应用、科技小巨人培育、高质量孵化器培育、链主企业创新引领等关键元素 推动多领域高质量发展 [1] 链主企业创新伙伴计划 - 大会启动链主企业创新伙伴计划 首批8家跨国公司及行业龙头企业加入 发挥其在科技创新和产业生态构建中的引领作用 促进大小企业融通创新及多元主体协同创新 [3] - 上海市科委与静安区签署战略合作协议 围绕培育优质科技创新企业、联合建设创新平台、优化科技创新生态开展深度合作 实现市级资源与区级实践的强强联合 [3] 企业荣誉与孵化器培育 - 5家静安区企业获得2024年度上海市科技小巨人(含培育)工程项目 市北高新园区获市北都市型数字经济示范园称号 [4] - 6家孵化器入选高质量孵化器培育计划 包括数通链谷区块链应用创新孵化器、视听静界超高清技术孵化器、美创静界皮肤健康创新孵化器 通过梯度化培育机制和全链条服务体系孵化硬科技高成长企业 [4]