投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 华熙生物2025年Q2业绩呈现拐点，单季度归母净利润同比增长20.89% [7] - 公司通过科技实力构建业务护城河，以合成生物学研发优势为基础形成四大业务板块 [7] - 经营质量显著改善，Q2净利率实现自2024年Q1以来首次同比和环比回升 [7] - 战略变革持续深化，预计2025-2027年归母净利润分别为4.51亿元、5.20亿元和6.06亿元 [6][7] 财务表现 - 2025年上半年营收22.61亿元，同比下降19.57%；归母净利润2.21亿元，同比下降35.38% [7] - 2025年第二季度营收11.83亿元，同比下降18.44%；归母净利润1.19亿元，同比增长20.89% [7] - 剔除计提影响后，Q2利润端表现优异，计提对利润端影响为4837.27万元 [7] - 2025年上半年毛利率为70.99%，同比下降3.53个百分点；净利率为9.77%，同比下降2.34个百分点 [7] - 单Q2净利率为10.12%，销售费用率大幅下降12.46个百分点 [7] - 预计2025年营收56.80亿元，同比增长5.7%；2026年营收62.95亿元，同比增长10.8%；2027年营收72.72亿元，同比增长15.5% [6] 业务板块分析 - 皮肤科学创新转化（护肤）业务2025年上半年营收9.12亿元，同比下降33.97%，占比40.36% [7] - 原料业务营收6.26亿元，同比下降0.58%，占比27.70%，高端原料需求强劲 [7] - 医疗终端业务营收6.73亿元，同比下降9.44%，占比29.77%，三类医疗器械销售支数同比增长20% [7] - 营养科学创新转化营收0.38亿元，同比增长32.40% [7] 战略与运营 - 公司摒弃单纯价格促销的流量投流模式，重新梳理品牌科研基础和传播内容 [7] - 优化推广费用与人力成本配置，大幅压缩以销售额而不是毛利率为核心指标的投放 [7] - 总经理重回一线推动变革，聚焦有长期技术优势的产品转化 [7] - 原料业务高端化与国际化双轮驱动，新上市注射级交联透明质酸钠等高端原料 [7] - 医疗终端业务聚焦高壁垒医美与医药级产品，积极推进"品牌+技术"出海 [7] 市场数据 - 当前股价58.18元，一年内最高价84.59元，最低价42.51元 [2] - 市净率4.0倍，股息率0.19% [2] - 流通A股市值280.24亿元 [2] - 预计2025-2027年市盈率分别为62倍、54倍和46倍 [6]

财务业绩 - 上半年实现营业收入22.61亿元，归属于上市公司股东的净利润2.21亿元 [2] - 受行业环境影响业绩短期承压，但通过改革措施推动长期高质量发展 [2] 研发投入与成果 - 研发投入达2.31亿元，同比增长15.25%，占营业收入比例提升至10.22%，较上年同期增加3.09个百分点 [2] - 依托八大研发平台成功上市6种生物活性物原料新产品，包括注射级交联透明质酸钠、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白等关键产品 [2] - 注射级BloomColla®重组Ⅲ型人源化胶原蛋白与人体胶原序列100%同源，安全性与稳定性行业领先；食品级MitoEGT麦角硫因以99.9%超高纯度入选国家标准物质库 [2] - 累计拥有专利632项，技术壁垒持续巩固，新取得的发明专利围绕功能糖及氨基酸两大类生物活性物的基础研究和应用基础研究 [3] 技术转化与生产进展 - 成功实现高规格无菌HA原料的自主研发及生产，在技术突破与工业化生产方面取得重大进展 [3] - 注射级非动物源软骨素钠完成工艺验证并启动医疗器械主文档登记，为高端医疗与创新药领域提供核心原料支撑 [3] 业务结构优化 - 原料业务上半年实现收入6.26亿元，保持基本稳定，其中医药级透明质酸原料毛利率高达85.09%，部分医美、骨科场景原料毛利率超90% [3] - 医疗终端业务实现收入6.73亿元，三类医疗器械销售支数同比增长20% [3] - 皮肤科学创新转化业务短期调整，但核心业务展现出较强韧性 [3] 国际市场表现 - 国际市场原料销售3.31亿元，占公司原料业务收入的52.93% [3] - 在欧洲、东南亚、韩国等地销售额实现近10%的持续增长，在日本地区实现超过20%的增长 [3]