报告公司投资评级 - 投资评级为买入-A，维持评级 [5] - 6个月目标价为25.88元 [5] - 2026年09月08日股价为22.20元 [5] 报告核心观点 - 厄尔尼诺气候带动糖价走强，甜味剂或迎替代博弈涨价机遇 [3] - 26H1收入高增、利润同比承压，Q2同环比修复确认经营底部 [2] - 合成生物学产业化落地提速，电子化学品梯次投产放量 [10] 半年度业绩分析 - 26H1实现营业收入30.37亿元，同比+24.29%，归母净利润2.56亿元，同比-23.51% [1] - 26Q2单季度营业收入15.22亿元，同比+33.22%、环比+0.43% [1] - 26Q2归母净利润1.60亿元，同比+73.06%、环比+66.50% [1] - 26H1毛利率19.60%，同比-5.64pct，净利率8.44%，同比-5.23pct [2] - 26Q2毛利率21.15%，同比+1.18pct，环比+3.09pct，净利率10.54%，同比+2.46pct，环比+4.20pct [2] 分产品业务表现 - 26H1食品添加剂收入13.51亿元，同比+14.94%，毛利率下滑至25.73% [2] - 26H1大宗化学品收入11.01亿元，同比+37.09%，毛利率同比+10.77pct至12.24% [2] - 26H1专用化学品收入2.94亿元，同比+14.32% [2] - 26H1日化香料收入1.27亿元，同比+49.68% [2] - 26H1电子化学品收入0.67亿元，同比+159.85% [2] 费用与盈利分析 - 26H1销售费用0.24亿元，同比+27.22% [2] - 26H1管理费用0.98亿元，同比+11.47% [2] - 26H1研发投入1.36亿元，同比+14.60% [2] - 26H1财务费用0.11亿元，同比+137.5% [2] 甜味剂行业机遇 - 今年8月国际糖价大涨21.5%，创下自2010年10月以来最强劲月度涨幅 [3] - 泰国、巴西和印度合计贡献约70%的全球糖出口 [3] - 泰国2026-2027榨季糖产量可能降至1000万吨以下，较上一榨季下滑200万吨 [3] - 我国三氯蔗糖为典型寡头垄断格局，金禾实业（1.3万吨），福建科宏（0.8万吨），山东康宝（0.8万吨），CR3达83% [3] - 安赛蜜在寡头格局下价格由年初约3.2万元/吨涨至约6.2万元/吨，年内涨幅近翻倍 [3] 合成生物学与电子化学品进展 - 公司已形成覆盖甜味剂、香料、功能性糖类、功能营养配料、化妆品原料等多品类的生物制造能力 [10] - 年产8万吨电子级双氧水项目、年产7.1万吨湿电子化学品升级项目均已投产 [10] - 可稳定供应电子级钠碱、电子级钾碱、电子级盐酸等系列产品 [10] - 固态电池材料完成可行性论证，同步进行百吨级中试相关工作 [10] - 多款锂电电解液添加剂完成中试改造与多批次试验，实现小批量销售 [10] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年收入增速为+15.4%、+12.4%、+11.0% [11] - 预计2026-2028年归母净利润增速为+92.6%、+23.2%、+26.1% [11] - 给予2026年PE为22倍 [11] - 2024年归母净利润557百万元，2025年347百万元，2026年预计668百万元，2027年预计824百万元，2028年预计1,039百万元 [12] - 2024年每股收益0.98元，2025年0.61元，2026年预计1.18元，2027年预计1.45元，2028年预计1.83元 [12] - 2024年市盈率22.7倍，2025年36.4倍，2026年预计18.9倍，2027年预计15.3倍，2028年预计12.1倍 [12]