投资评级 - 报告给予锦波生物“增持”评级，维持不变 [2][3] 核心观点 - 报告看好锦波生物全球化布局潜力，并认为FAST胶原蛋白数据库落地为公司长期发展提供重要支撑 [3][5] 2026年半年度业绩表现 - 2026年上半年，锦波生物实现营收7.71亿元，同比下滑10.2% [3] - 实现归母净利润28148.47万元，同比下滑28.2% [3] - 扣非归母净利润为26804.98万元，同比下滑30.78% [3] - 2026年上半年毛利率为84.7%，低于2025年同期的90.68% [3] - 业绩下滑主要因部分产品进行价格优惠与资产折旧摊销影响 [3] 业务板块与全球化进展 - 2026年上半年，单一材料医疗器械营收5.60亿元，同比下滑13.23%，公司对部分产品进行价格优惠 [4] - 注射用重组人源化胶原蛋白生产车间转入固定资产但产能暂未充分释放 [4] - 单一成分功能性护肤品营收3708.37万元，同比增长95.51%，主要源于“ProtYouth®”产品新增大主播合作 [4] - 公司自主研发的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白正式获得美国Self-GRAS（公认安全）认证，标志其在“口服”领域的科学研究与安全评估能力已达国际水准 [4] - 公司重组人源化胶原蛋白三类医疗器械获越南、泰国、菲律宾、马来西亚四国注射类医疗器械注册证，2026年上半年开始对外销售 [4] FAST胶原蛋白数据库与研发体系 - 2026年上半年，锦波生物承担国家科技重大专项，FAST胶原蛋白数据库第一期（AI生物算力中心）正式落地运行 [5] - 北京FAST胶原蛋白数据库第二期（实体平台）开工建设，完善“AI干实验+高通量湿实验”闭环研发体系 [5] - 该数据库进一步放大公司在重组人源化胶原蛋白结构预测、分子筛选、功能优化等方面的先发优势，持续提升原始创新速度 [5] - 目前，FAST胶原蛋白数据库完成了涵盖1-28型别人胶原蛋白三螺旋区域序列180多万条、结构预测50多万条 [5] 盈利预测调整 - 报告下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为6.68/7.54/8.67（原8.13/10.12/11.44）亿元 [3] - 对应EPS为5.81/6.55/7.53元/股 [3] - 对应当前股价PE为21.2/18.8/16.3倍 [3] 财务摘要与估值指标 - 2024年营业收入为14.43亿元，同比增长84.9% [6] - 2025年营业收入为15.95亿元，同比增长10.6% [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为16.96亿元、18.75亿元、20.97亿元，同比增长率分别为6.3%、10.5%、11.8% [6] - 2024年归母净利润为7.32亿元，同比增长144.3% [6] - 2025年归母净利润为6.52亿元，同比下滑10.9% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.68亿元、7.54亿元、8.67亿元，同比增长率分别为2.5%、12.8%、14.9% [6] - 2024年毛利率为92.0%，2025年为89.2%，预计2026-2028年分别为85.9%、85.6%、85.0% [6] - 2024年净利率为50.8%，2025年为40.9%，预计2026-2028年分别为39.4%、40.2%、41.3% [6] - 2024年ROE为47.8%，2025年为34.1%，预计2026-2028年分别为26.7%、24.1%、22.5% [6] - 2024年EPS为6.36元，2025年为5.67元，预计2026-2028年分别为5.81元、6.55元、7.53元 [6] - 2024年P/E为19.3倍，2025年为21.7倍，预计2026-2028年分别为21.2倍、18.8倍、16.3倍 [6] - 2024年P/B为9.2倍，2025年为7.5倍，预计2026-2028年分别为5.6倍、4.5倍、3.7倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 锦波生物2026年上半年业绩短期承压，营收和净利润均出现同比下降，但出海布局和功能性护肤品业务成为新增长点 [7] 业绩表现 - 2026H1公司实现营收7.71亿元，同比减少10.20% [7] - 2026H1归母净利润2.81亿元，同比减少28.20% [7] - 2026H1扣非归母净利润2.68亿元，同比减少30.78% [7] - 2026Q2营收3.96亿元，同比减少19.61% [7] - 2026Q2归母净利润1.41亿元，同比减少36.91% [7] - 2026Q2扣非归母净利润1.37亿元，同比减少37.78% [7] 分业务分析 - 医疗器械业务2026H1收入5.95亿元，同比减少15.95%，主要因部分单一材料医疗器械产品价格优惠及复合材料医疗器械业务团队调整 [7] - 功能性护肤品业务2026H1收入1.49亿元，同比增长22.93%，受益于公司自有品牌建设及围绕大客户定向开发 [7] - 原料及其他业务2026H1收入0.25亿元，同比减少6.01% [7] 盈利能力与费用 - 2026H1毛利率84.70%，同比减少5.97个百分点，因注射用重组人源化胶原蛋白生产车间产能未充分释放，资产折旧摊销增加 [7] - 2026H1归母净利率36.51%，同比减少9.15个百分点 [7] - 2026H1扣非归母净利率34.76%，同比减少10.34个百分点 [7] - 2026H1销售费用率23.57%，同比增加2.51个百分点 [7] - 2026H1管理费用率10.77%，同比增加2.79个百分点 [7] - 2026H1研发费用率5.56%，同比增加0.22个百分点 [7] 产品管线与研发 - 公司已完成Ⅱ型、Ⅴ型、Ⅶ型、Ⅷ型、ⅩⅦ型等多种型别胶原蛋白的大规模功能区筛选、结构解析及工业化生产 [7] - 持续拓展心血管、骨科、眼科、毛发医学等多元化严肃医疗适应症，在研管线储备充足 [7] 出海业务进展 - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白正式获得美国Self-GRAS（公认安全）认证 [7] - 截至2026H1，已获得越南、泰国、菲律宾、马来西亚四国的注射类医疗器械注册证，并开始对外销售 [7] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司营收分别为15.47/17.16/19.36亿元，同比-3.0%/10.9%/12.8% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.30/7.04/7.99亿元，同比-3.5%/11.8%/13.5% [7] - 预计2026-2028年每股收益分别为5.47/6.12/6.94元 [7] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为22X/20X/17X [7]