山西省资本市场与产业结构转型概览 - 山西省经济结构正从以煤炭为主的单一“黑色”经济，向多元“彩色”产业体系转型，科技“小巨人”企业成为锻造新质生产力的生力军 [17][19] - 截至2025年10月末，山西省共有A股上市公司41家（主板34家、创业板4家、北交所3家），新三板挂牌公司70家，在辅导及已提交申请企业11家 [21][23] - 2025年上半年，山西省26家次上市公司实施现金分红174.56亿元，大秦铁路连续17年分红累计破千亿元，山西7家上市公司登上现金分红榜单 [22][28] 山西证监局监管与服务举措 - 建立科创企业后备库，推动与晋创谷平台对接，引导国家制造业转型升级基金与省内链主、专精特新企业对接，优化市场环境 [24] - 支持山西股权交易中心建设“专精特新”专板，已吸引近30%的省内“专精特新”企业挂牌展示，入板企业达237家，其中专精特新“小巨人”企业26家 [25] - 在辅导及已提交申请的11家企业中，省级及以上专精特新企业占比达81.82% [25] - “十四五”期间，支持民营上市公司通过股权融资69.18亿元，并拓宽其债券融资渠道 [27] - 贯彻落实新“国九条”，引导上市公司加大现金分红力度，推动一年多次分红，简化分红审议程序 [28] - “十四五”期间，共有10家次上市公司开展并购重组，严格落实“并购六条”政策要求，服务新质生产力发展 [29] 山西证券：差异化战略与业务发展 - 作为山西省唯一A股上市金融机构，公司坚守“深耕山西，服务山西”使命，业务从传统经纪、投行拓展至全牌照矩阵 [32] - “十四五”期间，助力省内企业实现直接融资超1100亿元，服务覆盖90%以上省属大型国企、近1/2新三板企业及近1/3四板企业，省内公司债承销规模连续保持券商第一 [33] - 2024年实现营业收入31.52亿元，净利润7.12亿元，同比增长14.86%；2025年前三季度净利润达7.32亿元，同比增长37.34% [35] - 2020年率先设立金融科技子公司，构建数字化固收业务体系，山证报价板合作机构达1600家，累计交易额5429.8亿元，同比增长605% [36][37] - 截至2024年末，客户总数达297万户，客户总资产6989亿元；2024年财富管理业务营收10.41亿元，同比增长21.43% [37] - 绿色金融方面，助力发行全国AA级企业首单暨山西首单低碳转型挂钩公司债券，投行子公司累计承销绿债规模超百亿元 [38] 锦波生物：重组人源化胶原蛋白领先者 - 公司是A股“重组人源化胶原蛋白第一股”，独揽三张重组人源化胶原蛋白三类医疗器械注册证，实现冻干纤维、溶液、凝胶全剂型覆盖 [40][42] - 2018年在国际上首次发现并解析了Ⅲ型胶原蛋白核心功能区呈现164.88°柔性弯曲的三螺旋原子结构，依托此“根技术”进行产品升级 [41] - 2024年9月，核心产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获国家药监局药用辅料登记，成为我国首款、全球首个注射级重组人源化胶原蛋白药用辅料 [42] - 公司已完成人体胶原蛋白原子结构解析12项，重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白用于头皮毛发增量项目已完成临床研究 [42] - 自主研发“AI胶原智脑系统”缩短研发周期，并参与国际标准制定，联合牵头提出的国际标准提案通过ISO立项评审 [42][43] - 正加大注射用重组人源化胶原蛋白凝胶生产车间建设投入以扩大产能，应对市场需求增长 [44] - 与山西综改示范区共建重组人源化胶原蛋白产业园，加速产业上下游集聚 [45] 科达自控：智慧矿山与新能源充换电 - 公司是“北交所智慧矿山第一股”，以智能化改造赋能矿山，实现减人、增安、提效，致力于用机器人替代井下人工 [47][49][50] - 2022年获批成立矿山特种机器人山西省技术创新中心，2024年参与的国家重点研发计划项目“复杂地质条件煤矿辅助运输机器人”通过验收 [50] - 2025年推出“M-CPS365AI智能矿山大模型”，可通过对设备数据深度学习提前48小时预判机械故障 [50] - 各类矿山机器人已应用于山西焦煤、潞安集团、山东能源、乌海能源等中大型煤矿 [47][50] - 在新能源充换电领域聚焦社区充电市场，营收从2022年的300万元增长至2024年的9700万元，3年增长超32倍 [52] - 截至2025年，已在20个省（区、市）布设16万个充换电设施，注册用户超1000万人，日活跃用户超600万人次 [53] - 2024年6月以2.091亿元现金收购新三板企业海图科技51%股权，为北交所有史以来最大现金收购案例 [54] - 2024年8月，与宇树科技、山西焦煤共同研发矿山具身智能机器人，共建矿山智能装备生态，签约当日公司股价大涨14.94% [55]

文章核心观点 - 公司通过17年原始创新攻克重组Ⅲ型人源化胶原蛋白技术，实现“零免疫排异”突破并推动国际标准立项，标志着中国在“生命材料”赛道从跟跑到领跑的跨越 [1][17] 行业痛点与技术壁垒 - 国外动物胶原蛋白应用史存在免疫反应、病毒风险、纯化困难三大难题 [4][6] - 公司瞄准四大技术壁垒：克服免疫原性与凝血性、用生物合成法制备具有高级结构的新材料、平衡水溶性与三螺旋结构、实现三螺旋胶原蛋白的规模化生产 [6] - 公司放弃模仿策略，认为市场需要的是原创技术而非仿制品，以实现从“制造”到“创造”的升级 [7] 研发突破与核心发现 - 经过十年研究，在2018年锁定重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的关键结构参数“164.88°”，首次解析出人III型胶原蛋白中最优功能域 [11] - 该结构在不依赖羟脯氨酸前提下，仅凭自身氢键与分子间力即可自组装形成稳定三螺旋结构 [11] - 突破背后经历1600多次失败，最终认识到胶原蛋白的沉淀现象是其“自组装”特性而非缺陷 [11] - 以结构解析数据与300万支临床案例为依据，逐步扭转外界质疑 [11] 行业地位与未来规划 - 公司已成为国际标准制定者，其推动的重组人源化胶原蛋白国际标准于2025年4月正式立项 [12] - 未来规划清晰：坚守“生命材料开拓者”定位，巩固全球先发优势；目标在10-20年内成为“世界生物材料头部企业” [15] - 面对竞争保持危机感，强调需通过持续创新巩固优势，并对成为“百年企业”的目标持务实态度 [15]

公司发展历程与里程碑 - 公司于2008年由创始人杨霞创办，向重组胶原蛋白世界性难题发起冲击[4] - 经过6年攻关，在2014年成功研制出首款重组Ⅲ型胶原蛋白产品，打破国外技术垄断[4] - 2021年，自主研发的终端产品“薇旖美”获批上市，成为全球唯一实现注射级人源胶原蛋白产业化的企业[6] - 2023年7月登陆北交所，市值接近300亿元，成为北交所市值领头羊[8] - 2021年至2024年间，公司营收从2.33亿元增长至14.43亿元[8] 技术与产品创新 - 公司掌握164.88°三螺旋结构核心技术，制定的行业标准被纳入国家医疗器械监管体系[4] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白与天然人Ⅲ型胶原蛋白核心功能区氨基酸序列完全一致，具备三螺旋结构和更高细胞黏附性[6] - 研发的注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶为全球首个0交联剂注射用产品，利用物理自组装特性形成蜂巢结构，无需化学交联剂[11] - 中国重组人源化胶原蛋白的三类器械只有该公司一家独有[6] - 重组人源化胶原蛋白新材料是中国原始创新的技术成果，国外没有[11] 生产能力与产业链 - 位于山西转型综改示范区的锦波合成生物产业园总规划面积100亩[9] - 园区年产能达注射级产品300万支、无菌化妆品5000万支[9] - 生产车间集成国际领先的发酵、离心、纯化等设备，深度融合工业物联网、大数据与人工智能技术，打造全流程数字化、智能化生产体系[11] 市场拓展与行业地位 - 产品已覆盖国内4000家医疗机构[13] - 2023年完成与欧莱雅集团合作，将新材料引入国际市场[13] - 2024年获得越南D类医疗器械注册证，并在美国、韩国、日本等地获得专利授权[13] - 公司参与制定《重组胶原蛋白》和《重组人源化胶原蛋白》医疗器械行业标准，并与四川大学共同牵头完成国际标准立项[13] 战略合作与资本运作 - 2024年6月25日，钟睒睒通过杭州久视出资14亿元受让公司5%股份，并通过养生堂认购718万股，注资20亿元，总计投资34亿元[18] - 此次合作被视为企业家之间的惺惺相惜和优势互补[18] 未来发展规划 - 未来将继续深耕基础研究，将重组人源化胶原蛋白技术升级为人体生命材料[19] - 持续攻关各型别胶原蛋白的全产业链理论创新、应用转化及产业化[19] - 运用新技术、新材料，围绕医疗和生活护理等大健康领域，提供涵盖体表、体腔、体内器官修复再生的完整解决方案[19]

营收表现 - 北交所208家公司上半年营收超过1亿元 其中17家超过10亿元[1][2] - 贝特瑞以78.38亿元营收位居榜首 同比增长11.36%[2] - 一诺威 同力股份 颖泰生物 长虹能源营收分别为35.50亿元 31.69亿元 29.66亿元和20.18亿元[2] - 卓兆点胶营收增速达207.46% 实现1.56亿元营收[2] - 数字人 安达科技 康乐卫士 志晟信息等企业营收增速超过100%[2] 盈利状况 - 223家公司归母净利润为正 盈利面达82.29%[1][3] - 7家公司归母净利润超1亿元 贝特瑞以4.79亿元居首[2][3] - 开发科技 锦波生物 同力股份净利润分别为3.95亿元 3.92亿元和超3亿元[1][3] - 136家公司净利润同比增长 占比约50% 其中27家实现翻倍增长[4] - 拾比佰净利润2922.64万元 同比扭亏为盈[4] - 创远信科净利润631.53万元 同比增长354.24%[4] 重点公司表现 - 贝特瑞通过技术创新与全球化布局巩固锂电池材料领先地位[2] - 锦波生物营收8.59亿元(同比增长42.43%) 净利润3.92亿元(同比增长26.65%) 实现重组胶原蛋白技术突破[3] - 卓兆点胶成功打入宁德时代供应商体系[2] - 创远信科加入IMT-2030(6G)推进组 营收1.11亿元(同比增长18.44%)[4] 投资者回报 - 20多家公司发布中期分红预案[5][6] - 锦波生物拟每10股派现10元 总派发1.15亿元[6] - 广信科技拟每10股派现6.56元 总派发约6000万元[6] - 酉立智能拟每10股派现10元 总派发4200万元[6] 行业特征 - 北交所公司展现发展韧性与创新潜力[1] - 制造业公司业绩稳健且分红积极[6] - 专精特新"小巨人"企业显现巨大发展潜质[6]

财务业绩 - 上半年实现营业收入22.61亿元，归属于上市公司股东的净利润2.21亿元 [2] - 受行业环境影响业绩短期承压，但通过改革措施推动长期高质量发展 [2] 研发投入与成果 - 研发投入达2.31亿元，同比增长15.25%，占营业收入比例提升至10.22%，较上年同期增加3.09个百分点 [2] - 依托八大研发平台成功上市6种生物活性物原料新产品，包括注射级交联透明质酸钠、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白等关键产品 [2] - 注射级BloomColla®重组Ⅲ型人源化胶原蛋白与人体胶原序列100%同源，安全性与稳定性行业领先；食品级MitoEGT麦角硫因以99.9%超高纯度入选国家标准物质库 [2] - 累计拥有专利632项，技术壁垒持续巩固，新取得的发明专利围绕功能糖及氨基酸两大类生物活性物的基础研究和应用基础研究 [3] 技术转化与生产进展 - 成功实现高规格无菌HA原料的自主研发及生产，在技术突破与工业化生产方面取得重大进展 [3] - 注射级非动物源软骨素钠完成工艺验证并启动医疗器械主文档登记，为高端医疗与创新药领域提供核心原料支撑 [3] 业务结构优化 - 原料业务上半年实现收入6.26亿元，保持基本稳定，其中医药级透明质酸原料毛利率高达85.09%，部分医美、骨科场景原料毛利率超90% [3] - 医疗终端业务实现收入6.73亿元，三类医疗器械销售支数同比增长20% [3] - 皮肤科学创新转化业务短期调整，但核心业务展现出较强韧性 [3] 国际市场表现 - 国际市场原料销售3.31亿元，占公司原料业务收入的52.93% [3] - 在欧洲、东南亚、韩国等地销售额实现近10%的持续增长，在日本地区实现超过20%的增长 [3]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[3][5] 核心观点 - 2025H1实现营收8.59亿元，同比+42.43%，归母净利润3.92亿元，同比+26.65%，毛利率/净利率为90.68%/45.50%[5] - 预计2025-2027年归母净利润为1038/1381/1825百万元，对应EPS分别为9.02/12.00/15.86元/股，对应当前股价PE为38.7/29.1/22.0倍[5] - 医疗器械收入同比增长33.41%，已覆盖终端医疗机构超4000家[6] - 功能性护肤品实现收入1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率为70.78%，较2024H1增加6.02个百分点[6] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白临床应用超270万支，获泰国医疗器械注册许可[7] 财务摘要 - 2025H1医疗器械收入7.08亿元，同比增长33.41%，毛利率为95.04%，较2024H1增加0.61个百分点[6] - 2025H1功能性护肤品收入1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率为70.78%，较2024H1增加6.02个百分点[6] - 预计2025-2027年营业收入分别为2117/2787/3617百万元，同比增长46.7%/31.6%/29.8%[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1038/1381/1825百万元，同比增长41.8%/33.0%/32.2%[8] - 预计2025-2027年毛利率分别为94.0%/94.2%/94.4%，净利率分别为49.0%/49.5%/50.5%[8] 业务发展 - 医疗器械产品以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品为主，推广自主品牌"薇旖美"[6] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白安全性高，生物相容性好，临床应用超270万支，未见免疫原性[7] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白具有明确的164.88°柔性三螺旋结构，细胞粘附性高于人体I型和Ⅲ型胶原蛋白[7] - 新取得发明专利授权14项，其中国际发明专利授权4项，完成人体胶原蛋白原子结构解析1项（9UFG）[7]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为电话会议 [3] - 活动时间是 2025 年 4 月 28 日 15：00 - 16：00 [3] - 活动地点为电话会议 [3] - 参会单位有 104 家机构，包括中信证券、天风证券等 [3] - 上市公司接待人员为公司董事、副总经理、董事会秘书唐梦华女士和公司董事、副总经理李飞先生 [3] 公司技术与产品优势 - 公司在重组人源化胶原蛋白领域国际领先，是唯一可产业化重组人源化胶原蛋白三类医疗器械的企业，已获三个三类医疗器械注册证 [5] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白实现安全性、有效性、应用场景突破，临床应用超 200 万支，未见免疫原性，相关结构数据被国际蛋白结构数据库收录，预计在多领域有广阔临床应用 [5] 产品市场情况 - 薇旖美 ColNet 产品 2025 年 2 月首发上市，规格 12mg/支，定位更高端，首轮铺货约 100 家 [6] - 公司三类医疗器械产品已覆盖约 4,000 家医疗机构，后续会持续扩大机构覆盖并扩大销售团队 [8][9] 研发方向 - 深化重组Ⅲ型人源化胶原蛋白在皮肤科、妇科等多领域应用开发 [7] - 开展其他型别胶原蛋白（如重组ⅩⅦ型、重组Ⅴ型）的研究，部分产品已进入临床实验阶段 [7] 业务布局 - 2024 年公司功能性护肤品销售收入增速快，自有品牌收入增长显著 [10] - 2025 年功能性护肤品销售策略：围绕创新材料优势建设自有品牌，围绕大客户需求定向开发原材料和研发特定功能护肤品 [10]