核心观点 - 滨海投资作为中国领先清洁能源运营商 2025年中期业绩符合市场预期 股东应占溢利连续两年增长至约1.73亿元创疫后同期新高 股价表现显著优于恒生指数[1] - 公司营业净利率达6.0%显著高于行业均值3.7% 展现高质量业绩表现 虽受暖冬影响上半年总销气量同比下降14% 但第二季度单季销气量同比上升13% 维持全年管销气量目标18.7亿立方米不变[2] - 公司积极拓展增值服务业务 包括小型安装 燃气具销售 保险服务和非居维保 该业务收入和毛利均增长约7% 其中燃气具销售和非居维保毛利增速分别达91.0%和60.5% 推动综合毛利率保持67.4%高水平[3][4] - 公司推出"泰悦佳"品牌拓展"燃气+"业务 新增美装业务和建设电商平台 预计9月底正式启用 包括门店系统 售后服务系统和移动端在线商城三大系统 有望持续提升整体收入 毛利及利润率[4] - 公司用户总数增长至247万户同比增长1% 新增户数约2.86万户达全年目标40% 其中工商业户增长7% 当前市盈率不足8倍显著低于行业均值超过12倍 股价有持续修复价值潜力[3][4] 财务表现 - 2025年上半年股东应占溢利约1.73亿元连续两年增长创疫后同期新高[1] - 营业净利率6.0%较去年同期4.8%高出1.2个百分点显著高于行业均值3.7%[2] - 上半年总销气量11.4亿立方米同比下降14% 但第二季度单季销气量同比上升13%[2] - 维持全年管销气量目标约18.7亿立方米不变 上半年已完成8.3亿立方米[2] 业务运营 - 用户总数增长至247万户同比增长1% 新增户数约2.86万户达全年目标40% 其中工商业户增长7%[3] - 增值服务业务收入和毛利均增长约7% 燃气具销售和非居维保毛利增速分别达91.0%和60.5% 综合毛利率保持67.4%高水平[3][4] - 推出"泰悦佳"品牌提供智慧家居一站式解决方案 拓展"燃气+"业务[4] - 新增美装业务正式投入服务 通过完整流程与多元接触点满足用户潜在需求[4] - 建设电商平台包括门店系统 售后服务系统和移动端在线商城三大系统 预计9月底正式启用[4] 市场表现 - 股价从1.04元升至1.21元升幅16.3% 显著高于恒生指数近5.5%的涨幅 处于2024年4月以来高水平[1] - 当前市盈率不足8倍显著低于行业均值超过12倍 股价有持续修复价值潜力 中线目标可看1.4元[4]

联储局减息预期对投资的影响 - 联储局6月议息纪录显示大部分与会者认为年内减息合适 减息将促使资金追逐高回报投资选项 [1] - 股息率7厘以上的股票被视为较佳选择 滨海投资(02886)因行业特性被重点关注 [1] 国内天然气行业供需现状 - 2024年1-5月全国天然气表观消费量同比下降1.3%至1768.9亿立方米 反映经济复苏阶段能源需求不足 [1] - 同期LNG进口 管道气进口和自产气总供应量达1979亿立方米 导致供过于求量超过200亿立方米 [1] - 供过于求局面预计将推动气价成本下降 有利于城市燃气运营商毛差水平提升 [1] 滨海投资运营优势 - 2024年昌乐 淄博 招远 丰县等运营区域民用气价格上调 缓解民用气倒挂压力 改善毛差 [2] - 全资附属公司获得农业银行2亿元人民币中期流动贷款 利率低于一年期LPR(3%) [2] - 持续用国内低成本资金置换高息美元贷款及短期贷款 融资成本下降将直接提升利润 [2] 增值业务发展情况 - 增值服务毛利从2021年至2024年达5467万港元 四年复合增长率42% [3] - 2025年重点发展增值服务 完善管理体系与绩效机制 扩大自主品牌"泰悦佳"产品线 [3] - 计划年中开设泰悦佳体验馆 下半年完成电商平台搭建并推出厨房美装业务 [3] - 受益于2025年国家家装"焕新"政策支持 增值服务有望成为新盈利增长点 [3] 财务与股息政策 - 公布2024-2027年派息计划 以2024年7.6港仙为基础 每年增长10%至2027年10港仙 [3] - 当前股息率超过7厘 若盈利与派息同步增长且市盈率稳定 投资者可实现财息兼收 [3] - 给出1.3元目标价 建议中长线布局 [3]