生活用纸 2025 年 07 月 07 日 豪悦护理（605009.SH） 制造强者品牌启新章 投资要点： ➢ 吸收性卫生用品制造龙头，自主品牌加快布局。公司是国内个人卫生 护理用品领域领先的制造商，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、 卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。公司以 ODM 起家，多年沉淀研发制造优 势领先，成功绑定 Babycare 等优质客户，在婴儿纸尿裤领域较早研发新型 无木浆多维复合芯体、也是行业内较早实现经期裤规模化生产和销售的企 业。近年加快自主品牌布局，目前拥有纸尿裤、成人纸尿裤、湿巾自主品 牌，2024 年公告收购湖北丝宝集团、旗下拥有洁婷卫生巾品牌，正式进军 国内卫生巾自主品牌领域。2024 年，公司实现营收 29.29 亿元、同比+6.25%， 归母净利 3.88 亿元、同比-11.65%，25Q1 营收、归母净利分别同比+42.42%、 +5.67%。 ➢ 纸尿裤行业价升驱动为主，25 年公司主业经营有望回暖。据欧睿，2024 年中国纸尿裤行业零售规模约 411 亿元，同比-6.9%，其中销售量下滑 6.9%、 均价基本持平；欧睿预计未来 5 年中国纸尿裤行业 CAGR 约- ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024A及2025Q1业绩公告，24Q4及25Q1收入表现亮眼，婴儿尿裤主业增长修复，“洁婷”卫生巾品牌发力，基本面及估值有望迎来双击 [7] - 考虑公司品牌加大费用投放，下调2025年归母净利润至4.92亿元，上调2026 - 2027年归母净利润至5.62、6.48亿元，2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为27.0%、14.2%、15.3%，对应PE分别为20、18、16倍，考虑公司主业修复、品牌发力，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年6月3日收盘价65.25元，一年内最高/最低71.96/31.39元，市净率3.0，股息率2.61%，流通A股市值100.49亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产21.99元，资产负债率34.41%，总股本/流通A股均为1.54亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,929|911|4,289|4,982|5,717| |同比增长率（%）|6.3|42.4|46.4|16.2|14.8| |归母净利润（百万元）|388|91|492|562|648| |同比增长率（%）|-11.7|5.7|27.0|14.2|15.3| |每股收益（元/股）|2.51|0.59|3.19|3.64|4.20| |毛利率（%）|27.9|34.7|35.0|35.5|36.0| |ROE（%）|11.7|2.7|13.2|13.4|13.7| |市盈率|26|/|20|18|16| [6] 业绩情况 - 2024年公司收入29.29亿元，同比增长6.25%，归母净利润3.88亿元，同比下滑11.65%；2024Q4单季度收入8.88亿元，同比增长30.19%，归母净利润0.93亿元，同比下滑27.55% [7] - 2025Q1公司实现收入9.11亿元，同比增长42.42%，归母净利润0.91亿元，同比增长5.67% [7] 业务分析 - 2024Q4以来收入提速，验证婴裤主业增长修复，2024年国内新生儿954万，同比增长5.8%，国内婴儿尿裤行业需求改善，豪悦在国内婴裤市场持续提份额 [7] - 分产品看，2024年婴儿卫生用品收入20.60亿元，同比增长4.27%，成人卫生用品收入5.52亿元，同比下滑0.55%，其他产品（主要为答菲湿厕纸湿巾品牌）收入2.32亿元，同比增长57.55% [7] - 分区域看，2024年境内收入23.94亿元，同比增长0.96%，境外收入4.51亿元，同比增长46.69%，境外市场主要在泰国经营“Sunny Baby”婴儿尿裤自主品牌 [7] 品牌发展 - 公司全资收购丝宝护理，旗下拥有“洁婷”、“美月见”等品牌，2024年丝宝收入6.84亿元，净利润0.26亿元，看好丝宝未来增长提速 [7] 财务指标分析 - 2024年公司毛利率为27.91%，同比提升0.97pct，净利率为13.23%，同比下滑2.68pct，销售费用率为7.31%，同比提升2.34pct [7][9] - 2025Q1公司毛利率为34.67%，同比提升6.96pct，净利率为9.95%，同比下滑3.45pct，销售费用率为14.82%，同比提升7.32pct [9]