报告投资评级 - 首次覆盖，给予海博思创“增持”评级 [2][11] 核心业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入116.12亿元，同比增长40.42%；归母净利润9.51亿元，同比增长46.83% [6] - 2026年第一季度实现营业收入23.69亿元，同比增长53.06%；归母净利润2.04亿元，同比增长117.00% [6] - 2025年综合毛利率为18.21%，同比微降0.24个百分点；销售净利率为8.19%，同比提升0.34个百分点，主要得益于规模效应下期间费用率优化至8.13%，同比下降0.74个百分点 [9] - 2025年公司拟每10股派发现金红利15.90元（含税），分红总额2.86亿元，占归母净利润30.10% [6] - 2025年公司经营活动现金流净额为5.32亿元，同比下滑40.19%，主要系为保障交付而支付给供应商的货款及保证金增长较多所致 [9] 主营业务分析 - 公司是电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，2025年储能系统产品实现收入115.93亿元，同比增长41.51%，占总营收比重高达99.84% [9] - 2025年储能系统销量达24.03GWh，同比增长103.42% [9] - 国内市场：深度绑定国内大型电力集团客户，在国内储能系统集采/框采中标份额持续领先，受益于国内独立储能市场爆发，实现收入106.53亿元，同比增长38.13%，毛利率为17.18%，同比提升0.33个百分点 [9] - 境外业务：在欧洲、北美、亚太等地完成销售和服务网络部署，市场拓展至东南亚、非洲等新兴市场，2025年海外业务营业收入达9.52亿元，同比大幅增长76.64%，毛利率高达29.52%，显著高于国内市场 [9] - 海外标杆项目包括：与德国LEAG合作的1.6GWh大型储能项目、为美国知名IPP提供的超420MWh储能系统解决方案、希腊45MWh电网侧储能电站等 [9] 技术与研发实力 - 2025年研发投入3.04亿元，同比增长21.48% [11] - 截至2025年末，累计获得授权知识产权604项，其中发明专利112项；2025年新增授权专利73项（其中发明专利37项） [11] - 公司打造“海博云”人工智能大数据平台，已贯穿储能项目全生命周期环节 [11] - 在高压级联、构网型储能等前沿技术领域布局深入，推出HyperBlock II、HyperCascade系列产品 [11] 供应链与战略合作 - 公司与宁德时代签订3年60GWh钠电储能合作协议，提前锁定下一代储能技术关键产能 [11] - 与亿纬锂能等头部电芯厂建立战略合作关系，供应链保障能力强大 [11] 未来业绩预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为21.74亿元、25.59亿元和28.29亿元 [11] - 对应EPS分别为12.07元、14.21元和15.71元 [11] - 以2026年5月7日收盘价262.20元计算，对应2026-2028年PE分别为21.36倍、18.15倍和16.42倍 [11] - 预测2026-2028年营业收入分别为243.70亿元、298.77亿元和336.85亿元，同比增长率分别为109.87%、22.60%和12.75% [10]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予海博思创“增持”评级 [2][11] 核心观点总结 - 公司作为国内电化学储能系统集成龙头，业绩实现快速增长，2025年营收116.12亿元，同比增长40.42%，归母净利润9.51亿元，同比增长46.83%[6] - 2026年第一季度增长进一步加速，营收23.69亿元，同比增长53.06%，归母净利润2.04亿元，同比增长117.00%[6] - 储能系统业务大幅放量，2025年销量达24.03GWh，同比增长103.42%，贡献营收115.93亿元，占总营收比重99.84%[9] - 海外市场成为重要增长引擎，2025年海外业务营收9.52亿元，同比大幅增长76.64%，且毛利率高达29.52%，显著高于国内业务的17.18%[9] - 公司通过AI技术赋能、锁定关键产能（如宁德时代钠电）及深化技术布局，构筑核心竞争壁垒，成长预期良好[11] 财务业绩与预测 - **历史业绩**：2025年综合毛利率18.21%，销售净利率8.19%，同比提升0.34个百分点，期间费用率8.13%，同比下降0.74个百分点[9] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额5.32亿元，同比下滑40.19%，主要因支付给供应商的货款及保证金增长较多[9] - **盈利预测**：预测公司2026-2028年归母净利润分别为21.74亿元、25.59亿元和28.29亿元，对应EPS分别为12.07元、14.21元和15.71元[11] - **估值水平**：以2026年5月7日收盘价262.20元计算，对应2026-2028年PE分别为21.36倍、18.15倍和16.42倍[11] 业务分析 - **主营业务**：公司是领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，专注于该系统的研发、生产、销售[9] - **国内市场**：深度绑定国内大型电力集团，在国内储能系统集采/框采中中标份额持续领先，受益于国内独立储能市场爆发，2025年国内储能系统收入106.53亿元，同比增长38.13%[9] - **海外拓展**：在欧洲、北美、亚太等地完成销售和服务网络部署，采用“技术输出+本地化服务”模式，市场已拓展至东南亚、非洲等新兴市场[9] - **标杆项目**：成功交付多个海外大型项目，包括德国LEAG的1.6GWh项目、美国知名IPP的超420MWh解决方案以及希腊45MWh电网侧储能电站等，标志着产品技术与交付能力获全球主流市场认可[9] 技术与研发 - **研发投入**：2025年研发投入3.04亿元，同比增长21.48%[11] - **知识产权**：截至2025年末，累计获得授权知识产权604项，其中发明专利112项；2025年新增授权专利73项（含发明专利37项）[11] - **技术平台**：打造“海博云”人工智能大数据平台，贯穿储能项目全生命周期环节[11] - **技术布局**：在高压级联、构网型储能等前沿领域深入布局，推出HyperBlock II、HyperCascade系列产品[11] - **供应链合作**：与宁德时代签订3年60GWh钠电储能合作协议，锁定下一代技术关键产能；与亿纬锂能等头部电芯厂建立战略合作关系[11]