面对价格的"内卷"与技术的"外扩"，业内企业普遍认为，未来储能行业的竞争格局将发生深刻变化。 2025年的储能行业，在"价格战"持续加剧与"反内卷"行动共识形成的双重背景下，经历着深刻调整。一 方面，储能系统价格大幅下滑导致企业普遍承压；另一方面，技术升级持续深化，储能行业竞争正从单 纯的"价格战"升级为技术、成本、产业链协同的全方位较量。 低价竞争与"反内卷"共识 据国家能源局统计数据，2025年上半年，全国新型储能装机规模为9491万千瓦/2.22亿千瓦时，较2024 年底增长约29%。但高增长的背后，是锂电储能系统的价格三年内暴跌近八成，储能企业陷入"增收不 增利"的困局。 "储能系统的价格近三年已跌去近八成。2025年以来，国内外储能系统成交价持续下跌更是近乎'自由落 体'。"某国内储能系统集成企业高管对第一财经记者表示，非理性价格竞争的持续加剧已经对储能产业 链的健康运行构成系统性风险。 该负责人称，目前行业中有近三分之一的系统集成商以低于成本的价格销售，并且这一比例仍在上升。 市场价格的下跌远超技术降本的幅度，市场均价低于成本价导致全行业面临普遍亏损。"这种环境下， 部分储能厂商为了生存牺牲品质来 ...

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩创下新高，营业收入228.69亿元，同比增长20.83%，归母净利润41.47亿元，同比增长57.04% [1] - 业绩增长主要得益于全球储能需求释放以及高毛利的海外业务占比提升 [1] - 展望未来，全球储能需求持续共振将推动公司储能出货快速增长，同时AIDC配储订单及电源产品逐步落地，有望带来新的利润增量 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度累计营业收入664.02亿元，同比增长32.95%，累计归母净利润118.81亿元，同比增长56.34% [2] - 第三季度单季营业收入228.69亿元，环比下降6.65%，但归母净利润41.47亿元，环比增长6.10%，为年内净利润最高值 [2][3] - 第三季度扣非后归母净利润39.91亿元，同比增长59.76%，环比增长4.50% [1][2] 盈利能力与现金流 - 前三季度综合毛利率为34.88%，第三季度毛利率提升至35.87%，创历史最高水平，主要因储能业务区域结构优化及高毛利海外业务占比提升 [4] - 第三季度经营性现金流净额大幅改善至64.79亿元，环比大幅提升294%，主要得益于销售回款力度加大及收入结构优化带来的回款效率提升 [4] 运营效率与研发投入 - 公司营运能力持续改善，应收账款周转天数与应收票据周转天数均环比减少3天 [5] - 第三季度单季研发费用为11.03亿元，同比增长23.96%，研发投入重点集中于储能技术迭代及AIDC电源产品 [5] 未来增长驱动 - 公司正加速布局AIDC相关业务，包括AIDC配储和AIDC电源产品 [5] - 在800V直流供电的行业趋势下，储能将成为AIDC的必选项，公司在北美储能市场占有率较高，有望获取相关订单 [5] - 公司在逆变器及大型储能方面的电力电子技术积累，与AIDC电源产品能力匹配，该业务有望成为公司重要的第三成长曲线 [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1004.59亿元、1272.71亿元、1570.27亿元 [6] - 预计同期归母净利润分别为154.54亿元、194.05亿元、228.91亿元 [6] - 对应2025-2027年当前PE估值分别为24.42倍、19.44倍、16.48倍 [6]

行业活动与趋势 - 起点锂电将于2025年12月18-19日在深圳举办第十届起点锂电行业年会暨锂电金鼎奖颁奖典礼、起点研究十周年庆典及用户侧储能及电池技术论坛，活动主题为“新周期 新技术 新生态”，预计线下规模1200+，在线直播观看30000+ [2] - 行业活动已获得海辰储能、融捷能源、瑞浦兰钧、亿纬锂能、派能科技等超过40家产业链企业的赞助及演讲支持 [2][18] - 行业研究机构起点锂电认为，“集成商+储能电芯企业”深度绑定、共拓全球市场，已成为当前储能领域的主要发展及竞争模式 [2] 海辰储能与中车株洲所战略合作 - 2025年12月5日，海辰储能与中车株洲所综合能源事业部签署合作协议，约定在2026至2030年间，海辰储能将向后者供应累计不低于120GWh的储能产品 [3] - 合作产品涵盖314Ah、∞Cell 587Ah、∞Cell 1175Ah等系列储能电池，双方还将围绕智慧储能、工商业储能、共享储能、分布式储能等场景开展全方位、多层次合作 [3][4] - 此次合作被视作强强联手，旨在提升双方市场份额并推动储能技术迭代，加速全球进入6MWh+储能时代 [4] 合作双方市场地位 - 根据起点研究院SPIR数据，2024年全球储能系统集成出货量为418.3GWh，同比增长92.7%，中车株洲所出货量位居全球第三，仅次于特斯拉和阳光电源 [4] - 2024年全球储能锂电池出货量中，海辰储能出货量排名第三，仅次于宁德时代和亿纬锂能 [4] - 海辰储能自2021年底至2025年8月，累计出货量已正式突破100GWh [4] 核心技术产品：∞Cell系列 - ∞Cell系列是双方合作的重点产品，其中∞Cell 1175Ah大容量电芯专为长时储能设计，∞Cell 587Ah产品则基于其大容量电芯技术衍生而来，容量为1175Ah的一半 [5] - 两款电池产品采用同源同平台设计，降低了研发与生产的边际成本，可协同满足“多时长、多场景”的全球化市场需求 [5] - ∞Cell 587Ah于2024年发布，2025年8月实现量产并规模化落地；∞Cell 1175Ah于2025年6月实现量产下线，是全球首款量产的单体电芯超1000Ah的储能电池，并于同年10月完成首批6.25MWh 4h长时储能系统的全球交付 [6] - 在120GWh合作落地前，海辰∞Cell 587Ah已助力中车株洲所全新一代6.X储能系统批量交付，今年8月配套该电芯的6.25MWh电池舱成功批量交付，将应用于西北地区总规模超GWh的高比例新能源场景 [7] 海辰储能2025年经营与财务表现 - 2025年1-6月，海辰储能电池出货量继续位居全球前三 [8] - 截至2025年11月，公司累计总订单规模超44.5GWh，其中长时储能项目占比达70% [8] - 2025年上半年，公司营收同比增长224.6%，达到69.71亿元，净利润2.13亿元，实现扭亏为盈，毛利率提升至13.1% [8] - 产能方面，国内重庆、菏泽、厦门等多个项目加速推进，美国得克萨斯州梅斯基特市的海外制造基地于2025年7月全面投产，年产能达10GWh储能电池模组及系统 [8] - 据公司规划，预计2026年总设计产能将超过100GWh [8] 海辰储能资本运作进展 - 2025年10月27日，海辰储能再次向港交所递交主板上市申请，募集资金拟用于提升储能电池产能、加强研发、搭建全球销售网络以及补充营运资金 [8] - 市场预测，一旦成功上市，资本市场的加持将进一步巩固其在全球储能行业的领先地位 [9]

行业整体景气度 - 在政策、市场、技术等多方合力下，中国储能行业景气度高企 [1] - 2025年全球储能市场维持高增长态势，驱动因素包括可再生能源渗透率提升、储能成本下降及电网辅助服务需求激增 [2] - 中国新型储能装机规模已跃居全球第一，美国为全球第二大市场 [2] - 算力时代下数据中心用电需求攀升，配置储能系统可减少并网容量、平抑功率波动，推动项目快速并网，该应用场景有望迎来大发展 [2] - 行业持续加快技术迭代与系统创新，并积极布局固态电池、钠离子电池等多元技术路线 [5] - 根据规划，到2027年，中国新型储能装机规模将达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元 [6] - 国内储能全面迎来经济性拐点，投资极为旺盛，主要由新能源市场化以及容量电价推动 [7] 公司业绩表现 - 科陆电子2025年前三季度净利润同比大增251.1%至约2.32亿元 [2] - 科士达2025年前三季度营收36.09亿元，同比增长23.93%，净利润约4.46亿元，同比增长24.93%，其中第三季度营收和净利润分别同比增长41.71%和38.36% [2] - 科士达业绩增长得益于数据中心行业算力需求爆发与新能源储能市场复苏的双重拉动，储能业务成为增速最高板块 [3] - 2024年全球储能电池出货量排行榜中，中国企业包揽前十，宁德时代市场份额领先 [3] 企业扩张与全球化 - 产业企业正加速扩产及全球化发展步伐 [4] - 宁德时代表示国内储能市场快速增长，公司产能饱和，正加速产能扩张 [4] - 科陆电子宜春储能基地年产能约10GWh，并正在印尼建设储能生产基地，初期规划年产能3GWh，计划2026年投产 [4] - 科陆电子、比亚迪、宁德时代等均表示将加速全球化业务布局，呈现差异化竞争态势 [4] - 科陆电子海外市场采取差异化布局，持续深耕美洲、欧洲市场，同时重点攻坚亚太、中东非市场 [4] - 奥特佳对储能电池及其热管理业务发展充满信心，正进一步提升技术水平，逐步拓展业务规模 [4] 行业驱动因素与商业模式 - 储能商业模式日渐成熟，经济性显现，国内外储能需求迎来快速增长 [3] - 全球AI数据中心规模快速扩张带来巨大电力需求，光储系统可作为数据中心主电源，提供长期稳定的绿色电力输出 [3] - 储能系统的证实和证伪周期非常长，按照承诺交付的储能系统将能获得客户认可并赢得市场 [7] 行业挑战 - 储能电池大规模应用下安全至关重要，单体失效率需达到十亿分之一的水平 [7] - 地缘政治风险与市场规则差异是储能企业出海的主要障碍 [7] - 企业正通过积极开拓全球市场，减少对单一市场的依赖来应对风险 [7]

储能行业宏观背景 - 全球能源转型推动储能成为新型电力系统关键支撑要素 全球电网调峰缺口2030年预计超600GW 2024年全球新型储能新增装机达46.8GW/98.2GWh 五年复合增速58% [5] - 中国已成为全球储能产业核心 截至2024年底中国投运新型储能73.8GW/168GWh 占全球总装机40% 锂电 钠离子 液流电池总产能占全球70%以上 [5] - 中国明确2025年新型储能装机30GW以上 2030年全面市场化 预计2025-2030年市场以24.5%复合年增长率扩张 2030年累计装机达291.2GW 带动投资规模超1.6万亿元 [6] 技术路线 - 锂离子电池占据新型储能90%以上功率份额 大容量电芯成本跌破0.45元/Wh [7] - 钠离子电池通过百兆瓦时级项目验证 低温性能-40℃容量保持率>80% [7] - 液流电池系统成本降至1.8元/Wh左右 超长寿命使度电成本可与抽水蓄能竞争 [7] - 压缩空气储能实现300MW级项目并网 系统效率约72% 飞轮储能单机功率达1MW/15MJ 循环效率高达95% 响应时间<1s [7] - 重力储能建设周期约6个月 固态电池理论能量密度达400Wh/kg 预计2030年前后规模化应用 [8] 产业链分析 - 上游原材料成本占比高 锂价大幅回落但资源端配额制政策加剧产业链整合 钠离子电池材料产业化提速形成锂钠互补格局 [10] - 中游电芯向600Ah+大容量迭代 推动单位成本下降 对热管理 电力电子和智能化提出更高要求 [10] - 下游应用呈现源网荷三侧共振 电源侧通过容量租赁和电力市场获取收益 电网侧收益模式多元化 用户侧投资回收期缩至4-6年 [11] - 中国企业通过海外设厂应对贸易壁垒 中国电芯+海外系统模式成为开拓新兴市场关键策略 [11] 发展趋势 - 锂离子电池创新方向转向超大规模(1000Ah+) 超长寿命(15000次循环以上) 本质安全和极致成本(0.3元/Wh以下) [12] - 钠离子电池将在成本敏感领域实现规模化替代 与锂电形成成本-性能互补格局 [12] - 长时储能技术商业化破局 液流电池和压缩空气储能LCOS有望在2025-2027年与抽水蓄能持平 [12] - 系统集成基于AI算法实现全生命周期价值管理 智能BMS/EMS可毫秒级响应电网指令 精准预测电池健康状态 [13] - 发电侧共享储能模式资本金IRR升至9% 电网侧独立储能年收入模型升级为三通道现金流 用户侧上半年新增6GWh同比增长1.2倍 [14] - 海外新兴市场订单2025年上半年占海外总出货42% 同比提升18个百分点 [15] - 2025年以来储能赛道发生投融事件133起 融资金额超58亿人民币 其中钠离子电池15起 液流电池7起 固态电池26起 [15] 挑战 - 上游原材料价格波动和地缘政治因素导致成本控制不确定性 欧美贸易保护主义政策增加全球化运营复杂性和成本 [18] - 国内电力市场规则碎片化使储能收益模型不稳定 融资租赁利率比新能源项目高100-150个基点 安全并网回收等关键标准未统一推高交付成本5%以上 [18] - 钠离子和固态电池缺乏十年以上关键参数数据 银行资产折扣率高达30% 火灾事故70%发生在投运三年内 保险费率居高不下 [19] - 头部厂商产能利用率维持85%而尾部企业不足40% 出现0.55元/Wh集采低价接近材料成本线 可能引发劣币驱逐良币风险 [19]

行业动态 - 今年以来多家企业宣布储能类项目终止或延期，涉及锂电池、钠电池、固态电池、储能逆变器、系统集成等技术及产品类型 [1] - 据不完全统计，已有十余个储能产能类、电站类项目相继延期或终止 [2] - 储能行业面临调整与重塑，未来竞争将更聚焦技术突破与商业模式创新 [1] - 行业分化趋势明显，头部企业表现不俗，上半年频频签下海外储能大单 [3] - 储能行业已进入洗牌阶段，缺乏技术优势、规模效应和抗风险能力的企业将逐渐被淘汰 [3] 项目调整案例 - 万润新能终止武汉研发技术中心及产业化基地项目，原计划投资50亿元专注于锂离子电池、钠离子电池、固态电池及氢储能等关键材料研发 [2] - 长盈精密将"常州长盈新能源动力及储能电池零组件项目"建设期延长两年至2027年6月30日 [2] - 禾迈股份终止投资8877万元的"储能逆变器产业化项目" [2] - 科信技术暂缓推进原计划募资3.6亿元的"储能锂电池系统研发及产业化项目" [5] 市场因素 - 碳酸锂价格大幅下滑导致储能电芯利润空间急剧压缩，价格从2023年初的0.9-1.0元/Wh降至今年年中的0.3-0.4元/Wh [4] - 国家发改委和国家能源局发布136号文，明确不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件 [4] - 2024年全球储能新增装机69GW/169GWh，总装机量达到159GW/358GWh [4] 技术挑战 - 储能技术处于快速发展阶段，锂电池、钠电池、固态电池等多种技术路线并存，更新换代速度快 [5] - 企业需持续投入大量资金用于技术研发和设备更新，面临技术路线选择失误或跟不上迭代步伐的风险 [5] 未来趋势 - 技术创新是推动行业发展的核心动力，需加大研发投入提升储能产品性能 [6] - 企业需在技术迭代中构筑核心壁垒，通过提升产品安全性、优化储能系统集成效率等方式抢占市场份额 [6] - 随着电力市场改革推进，储能容量电价机制逐步确立，国内储能项目投资确定性将显著增强 [6] - 国内储能市场在中长期的需求增长潜力值得期待 [6]

宁德时代587Ah电芯技术突破 - 公司推出下一代储能系统主流方案587Ah电芯，已具备量产交付能力，形成与竞争对手的"技术代差"[1][2][3] - 该电芯定义源于三年研发积累，当前行业主流产品仍停留在314Ah阶段，而公司已布局392Ah至1000+Ah多种技术路线[3][4] - 电芯容量设计并非单纯追求数字竞赛，需平衡电芯数量减少与管理复杂度降低的优势与内阻上升、循环效率降低等挑战[5] 技术经济性分析 - 采用4列架构使电池模块数量从48块降至32块，电箱数量减少33%，系统零部件从3万件缩减至1.8万件（降幅40%）[7] - 587Ah电芯匹配6.25MW/20尺集装箱设计，与国内源网侧储能电站50MWh分区的配置要求高度契合[8] - 产业生态已获中车株洲所、南瑞继保等头部集成商支持，被专家评价为制造效率、安全性和寿命的完美平衡[8] 行业痛点与竞争乱象 - 行业存在参数虚标现象，宣称循环寿命10000次的产品实际运行仅3-5年，年循环次数不足设计值一半[11] - 自放电失效率从5ppm升至30ppm会导致系统可靠度下降19.6%，相当于年均减少134天运行时间[11] - 缺乏快速老化检测标准导致"过承诺"竞争，1GWh储能电站中单颗电芯瑕疵即可引发灾难性连锁反应[12][13] 全生命周期价值主张 - 张北项目运行15年剩余容量仍超80%，验证技术可靠性[17] - 新国标推动储能从政策型项目转向市场型资产，587Ah电芯将重构投资决策逻辑[16][18] - 济宁基地60GWh产能投产后，日产587Ah电芯超220万颗，技术标杆+规模效应有望推动全球份额从35%进一步提升[19] 战略影响 - 该技术突破将公司储能业务营收占比从2024年的28%推向新高度，规模效应或提升毛利率[19] - 技术迭代能力与全生命周期服务将成为行业从量变到质变的关键分化点[16][20]