事件概述 - 7月7日-7月13日东北地区空调销量大幅增长，辽宁省/吉林省/黑龙江省空调成交额同比增长10/25/6倍 [2] 海尔空调市场地位 - 25年上半年海尔系空调线下零售量市占率16%，整体位列市场第三 [3] - 海尔系空调在东北/华北/西北的线下市占率分别达到37%/24%/21% [3] - 海尔在北方地区具有明显优势，对北方地区辐射能力更强 [3] - 25年上半年海尔系空调东北地区线下零售量份额同比+1.6pcts，华北地区同比+2.7pcts [5] - 7月以来海尔空调在东三省销量持续攀升，黑吉辽三省零售额分别同比增长333%、355%、518% [6] - 6-7月东北市场总安装量41万套，同比增幅238% [6] 北方空调市场趋势 - 2023年黑龙江/吉林/辽宁/河北城镇每百户空调拥有量24/34/80/160台，较2018年增长75%/86%/64%/27% [4] - 广东/重庆/浙江每百户空调拥有量分别为232/257/239台，较2018年增长15%/23%/8% [4] - 25年夏天东北迎来史上罕见的持续高温，全球变暖将使北方高温频繁发生 [4] - 北方空调保有量基数低，需求呈现加速增长趋势 [4] 海尔竞争优势 - 海尔在北方的产能、渠道、售后网络布局更密集 [5] - 产品聚焦净省电+聪明风双爆款，定位高能效、AI智控、高性价比 [7] - 营销采用直播交互形式，直接对接终端用户，打造IP矩阵 [7] - 郑州压缩机工厂设计年产能1500万台，一期300万台产线已于24年4月投产 [7] - 数字库存降低客户经营门槛，25Q1家空产业新引入POP客户超60家 [7] - POP渠道零售额增长超100% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价35.54元，当前价25.04元 [1][7] 报告的核心观点 - 海尔智家25年空调经营明显向上，数字化转型提质增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进，维持2025 - 2027年归母净利润预测为215/243/273亿元，现价对应PE为11、10、9倍，维持“买入”评级 [7] 报告要点总结 公司事件 - 5月29日，公司发布2024年年度股东大会、2025年第一次A股/D股/H股类别股东大会决议公告，发布第十二届董事会第一次会议决议公告 [4] 董事会和高管变动 - 董事会会议选举李华刚为董事长兼总裁，选举宫伟为副董事长，表决通过聘任多位副总裁，明确各副总裁负责业务 [5][11] - 经股东大会表决，董事会获得回购不超过已发行H股股份总数10%股份、不超过已发行D股股份总数30%股份的一般性授权 [5] 空调业务表现 - 零售端增长大幅领先行业，25M1 - 4，海尔系空调（含统帅、卡萨帝）线上/线下零售量同比+76%/+25%，行业线上/线下零售量同比+20%/+13% [5] - 市场份额进一步强化，25M1 - 4，海尔系空调线上/线下零售量份额同比+3.6/+1.0pcts [5] 空调竞争力提升 - 产品方面，25M2推出线上引流款净省电系列，高能效、AI智控、高性价比定位明确，对标竞争对手补齐产品阵容 [6] - 数字化方面，公司数字营销、数字库存改革落地，营销、订单交付与配送效率显著提升，品牌热度快速升温，25Q1海尔品牌主动搜索sov提升140% [6] - 供应链方面，公司建立了压缩板、电脑板的自制能力，产品成本控制能力优化 [6] 数字化改革成效 - 数字营销强化ToC互动能力，25Q1上线海尔智家AI数据云，助力公司实现对用户需求的精准洞察，成功打造行业热搜爆款 [6] - 数字库存降低客户经营门槛，公司已完成POP客户数字库存模式上线运行，实现线上型号库存共享，降低客户资源投入压力，25Q1家空产业新引入POP客户超60家，POP渠道零售额增长超100% [6] - 中国模式向海外复制输出，公司25年计划开展海外数字化变革项目，吸收中国市场数字化实践经验，赋能公司海外各国业务运营提效 [6] 高股息与股票回购 - 高分红政策延续，公司24年现金分红比例为48.0%，同比+3.0pcts，结合24年股票现金回购，合计分红比例达50.6%，预计25 - 26年公司现金分红比例不低于50%，25年海尔智家的预期股息率是4.8%（股价时间为2025 - 05 - 30，假设25年归母净利润215亿元，现金分红率50%） [7] - 25年股票回购稳步推进，公司计划25年以集中竞价形式使用自有资金或自筹资金回购A股股票，回购价格不超过40元/股，回购总金额不超过20亿元且不低于10亿元，自回购起始日（2025年4月7日）至2025年5月30日，公司已回购A股股份1243.6万股，回购金额达3.12亿元 [7] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261,428|285,981|307,310|326,331|346,098|[10][12]| |营业收入增长率|7.36%|9.39%|7.46%|6.19%|6.06%|[10]| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,518|24,291|27,324|[10][12]| |归母净利润增长率|12.82%|12.92%|14.82%|12.89%|12.49%|[10]| |EPS（元）|1.76|2.00|2.29|2.59|2.91|[10][12]| |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.03%|16.83%|17.38%|17.64%|17.82%|[10]| |P/E|14|13|11|10|9|[10][15]| |P/B|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5|[10][15]|