纪要涉及的行业与公司 * **公司**：三峡旅游 * **行业**：旅游行业（特别是景区板块、游轮旅游）、长江内河游轮市场 核心观点与论据 行业层面：旅游与游轮行业分析 * **景区板块投资逻辑与日历效应**：板块投资存在显著的日历效应，通常聚焦于3月至4月中旬，市场会预期清明和五一假期的主题性投资机会[3] * **2026年假期政策利好**：2026年5月2日被定为法定节假日，延长了五一假期，同时更多省份和地区开始增设与清明或五一连休的春秋假期，预计将积极拉动2026年4月及五一期间的旅游出行客流量和行业收入规模增长，并可能放大板块的上涨弹性[3] * **游轮行业优质属性**：游轮旅游产品具备中高端休闲度假属性，主要面向抗风险能力强的高净值客户，客户需求具备高韧性和高粘性，复购率高，使得行业能够穿越经济周期[4] * **游轮行业高壁垒**：行业存在三大壁垒：高资金壁垒（一艘中大型豪华游轮投资额可达数亿甚至数十亿元）、资源/牌照壁垒（需获得经营许可和资质）、高运营管理难度（提供综合服务）[4] * **行业集中度高**：高壁垒使得市场份额天然地向头部企业集中，例如Viking在欧洲内河游轮的市占率达25%，在北美内河游轮的市占率高达52%[5] * **长江内河游轮需求特征**：主要面向50岁以上的银发群体，其中60岁以上游客占比为50%，50岁以上游客总占比接近80%[6] * **长江内河游轮供给特征**：行业产能约束严格，运营主体仅有13家，且有明确规定不再增加[6] * **市场供不应求**：行业在旺季已呈现供不应求的态势，整体上座率超过80%，热门时期甚至一票难求[6] * **未来供给增长方式**：未来的供给增长将主要通过“进三退一”等政策，以新的豪华游轮替代老旧游轮，实现产能供给的升级[6] 公司层面：三峡旅游投资逻辑与业绩 * **核心投资逻辑**：推荐三峡旅游的核心逻辑在于其明确的产能扩张计划和盈利弹性[7] * **产能扩张计划**：公司计划在2026年有两条新游轮下水，2028年还有另外两条豪华游轮投产[7] * **新船价格弹性显著**：公司新船的客位售价已从可行性报告中的2,600-2,800元提升至4,399元的早鸟价[8] * **单船利润预期提升**：若上座率维持可行性报告的预期水平，单船利润有望从报告中约2,500万元的体量增至近5,000万元[8] * **2026年新船业绩贡献**：两条新船计划于2026年4月和7月的旺季下水，乐观情况下，这两条船当年即可贡献数千万甚至上亿元的利润增厚[8] * **2025年业绩分析**：公司2025年利润约为0.72亿元，该数据已由公司业绩预告披露[7] * **2025年一次性影响**：2025年的表观利润受到了约四五千万元的一次性税务及滞纳金补缴影响[8] * **2025年基础业务利润**：若剔除一次性税务影响，2025年的基础业务利润已超过1亿元[8] * **2026年业绩预期**：市场一致预期利润为1.60亿元[8] * **2026年业绩潜力**：综合考虑基础业务的盈利能力和新船投产带来的业绩增量，2026年的最终业绩表现有可能达到2亿元左右的水平[8] 其他重要内容 * **估值水平分析**：基于1.60亿元的2026年业绩预期，公司对应的估值水平约为40倍[9] * **业绩超预期下的估值**：如果2026年业绩超预期达到2亿元，则对应估值水平将降至30倍出头[9] * **估值溢价基础**：考虑到公司在2026年和2028年均有新游轮投产，单船盈利弹性和增长确定性较高，市场可能愿意给予其30至40倍的估值溢价[9] * **投资建议**：基于其短期的业绩确定性和中长期的成长性，当前时点值得关注[9]

宏观与策略观点 - 核心观点认为价格变化是2026年资产走势的核心焦点，价格指数变化的确定性在于未来6个月同比增速回升和PPI-CPI剪刀差放大，这将支撑通胀预期和期限溢价回升，进而对EPS和PE产生正面影响 [6] - 2026年2月资金面延续低位波动，银行间回购利率月均值环比变化较小，R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了-1BP、7BP、-0BP和3BP，央行通过公开市场操作合计投放了7,795亿元流动性，环比上月减少 [6][7] - AI投研自动化解决方案通过深度研究智能体实现从“辅助检索”到“端到端自主研究”的范式转移，能将单份研报生产周期从数小时压缩至分钟级，并输出标准化研报 [7][8][9] - 2月第4周，资金入市合计净流入453亿元，前一周流出728亿元，其中融资余额增加795亿元，短期情绪指标处于05年以来中高位，最近一周换手率（年化）为501%，处在历史上由低到高84%的分位 [9][10] - 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的行业是国防军工(99%)、通信(98%)、半导体(98%) [11] 海外市场动态 - 美国与以色列于2026年2月28日联合袭击伊朗，市场避险情绪升温，资金涌入黄金和美债，10年期美债利率快速回落至4%以下 [12] - 美国1月核心PPI意外大幅升温，环比上涨0.8%、同比上涨3.6%，创下自2025年3月以来最快涨幅，数据加剧了美联储政策困境，CME工具显示美联储3月降息概率仅为7.4% [13] - 美国全球关税新框架生效，对进口商品实施新一轮10%“全球关税”，白宫称正在研究将税率提高至15%的可能性，引发全球供应链及价格预期波动 [11][12] 社会服务与银发经济 - 中国老龄化加速，2024年末60岁及以上人口达3.1亿，其中60-69岁低龄老人约1.7亿，未来10年正迎来婴儿潮退休高峰期，预计2028年我国银发旅游市场达2.7万亿元，CAGR约14% [15] - 报告将银发文旅受益方向分为四类：精神寄托型（如九华旅游、峨眉山A）、度假体验型（如三峡旅游、祥源文旅）、社群研学型（如新东方、卓越教育集团）和基建底座型（如中国东方教育、携程） [16][17] - 三峡旅游是A股稀缺银发旅游标的，传统主业“两坝一峡”2024年归母净利润1.2亿元，2026年起延伸布局省际游轮业务，首艘“长江行·揽月号”定于2026年4月首航，4船达产后预计年收入3.95亿元、净利润1亿元 [16][17] - 2026年春节消费市场复苏动能亮眼，海底捞全国门店在假期接待顾客超1400万人次，海南离岛免税销售金额同比增长超30% [19] - 社服板块报告期内下跌4.02%，跑输大盘5.09个百分点，板块涨幅居前的股票包括三特索道（9.95%）、锦江酒店（6.24%）等 [18] - 港股通持股方面，报告期内海底捞持股比例增0.61个百分点至30.60%，中国东方教育持股比例增0.84个百分点至33.88% [20] 家电行业观察 - 2026年以来我国家电零售需求回暖，大家电零售额降幅明显收窄，2026年前8周，冰箱线上线下零售额同比分别为-3.0%/-8.0%，洗衣机线上线下同比+0.5%/-11.4%，油烟机线上线下零售额同比+6.6%/-18.9% [22][23] - 3月白电合计排产量达到3911万台，较去年同期生产实绩下降4.0%，其中空调内/外销排产量较去年同期分别-1.5%/-7.1% [24] - 美国家电零售额延续稳健增长，12月电子和家电店零售额同比增长2.6%，同时家电库存同环比上涨，11月零售库存同比增长3.7%，有助于支撑我国家电出口需求 [25] - 美国关税政策变动，预计减少中国对美出口关税共5%，有利于我国家电出口企业 [25] 公司研究要点 - **江南布衣**：2026上半财年实现收入33.76亿元，同比增长7.0%；毛利率提升1.4个百分点至66.5%；净利润同比增长11.9%至6.76亿元；线上收入同比增长25.1%至7.5亿元，毛利率提升1.6个百分点至65.8% [26][27] - **东方电缆**：菲律宾启动3.3GW固定式海底海上风电项目，计划于2028年至2030年间投入运营，作为国内海缆龙头，公司有望受益于亚太市场海风项目放量，公司在2025第四季度中标总金额约19亿元的亚洲区域超高压海缆项目 [29][30] 金融工程与市场数据 - 券商金股方面，2026年2月财通证券、东吴证券、国投证券月度收益排名前三，分别为14.54%、10.54%、9.85% [31] - 截至2026年3月2日，券商金股在电子(12.50%)、基础化工(8.85%)、有色金属(8.33%)行业配置较高；在石油石化(+2.62%)、轻工制造(+1.22%)行业增配较多 [33] - 2026年3月2日市场表现中，石油石化、煤炭、有色金属、国防军工、通信行业表现较好，黄金、油气开采等概念走强 [35] - 商品期货方面，黄金收盘价1167.06，涨跌幅1.98%；白银收盘价24177.00，涨跌幅6.69%；ICE布伦特原油收盘价72.48，涨跌幅2.44% [39]