募投项目进展缓慢原因 - 军品批产产品收入波动显著，2022-2024年收入分别为3054万元、971万元、1627万元，受总体单位和最终用户不可控因素影响[2] - 武器装备研制周期长且存在不确定性，例如某新型号样机2024年完成外场飞行试验，预计2025年进入下一阶段，低成本双光探测制导组件尚未进入批量生产[2] - 2020-2022年不可抗力因素导致施工人员不足，资源优先用于维持主营业务[4] - 激光防御系统产品处于客户接洽和指标优化阶段，暂未达批产条件[4] - 光学设备购置和研发人才招聘受不可抗力影响延迟，避免固定资产闲置[5] 募投项目必要性与可行性 - 光机电项目符合国防现代化战略部署，政策支持明确[5][6] - 光学制导技术国内领先，像方扫描成像技术支撑高超音速末制导需求[21][22] - 激光对抗系统技术优势明显，轻小型防御系统毁伤效果国内领先[23][24] - 研发中心项目有助于引进高端人才，应对东北地区人才流失问题[15][16] - 2023年激光设备市场规模达910亿元，同比增长5.6%，出口金额19.5亿美元[12] 市场环境与项目前景 - 军工电子行业持续高景气，政策强调"加快发展新质战斗力"[19] - 光学制导领域向复合制导发展，红外成像技术需求迫切[21] - 光学仿真技术向网络互联分布交互方向发展，公司第四代产品部分指标国际先进[22][23] - 激光对抗领域全球竞争加剧，美军已部署30-150千瓦舰载激光系统[23] - 2024年末在手订单1.6亿元，2025年新增订单及意向1.53亿元[18] 后续建设安排 - 光机电项目计划2025年9月完成地基工程，12月完成竣工验收[28] - 睿光项目生产中心A已完工，B/C中心待启动[29][30] - 研发中心已完成10万级洁净间改造，设备购置进度9.4%[33] - 人员招聘超计划完成，累计招聘129人（淘汰79人）[34] - 存在延期风险因素：批产时点不确定、产能需求不足、人才引进困难[37][38]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI眼镜、液冷、超导、稀土、PCB、空调、钠电池、电子铜箔、工商业逆变器、激光防御、军事仿真、超导材料、低温超导、高温超导、数据中心散热、柴发等 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][15] - **公司**：鼎际得、中京电子、顺威股份、震安科技、普路通、逸豪新材、通润装备、新光光电、广晟有色、北方稀土、中国稀土、金力永磁、正海磁材、华如科技、大族数控、比依股份、联创光电、清越科技、雷神科技、纬达光电、瀛通通讯、奋达科技、明月镜片、博士眼镜、星星科技、亿道信息、卓翼科技、天键股份、老凤祥、创维数字、佰维存储、歌尔股份、水晶光电、国光电器、弘信电子、恒玄科技、星辰科技、中科蓝讯、曙光数创、英维克、申菱环境、依米康、高澜股份、川润股份、川环科技、佳力图、淳中科技、精达股份、永鼎股份、西部超导、国缆检测、辰光医疗、百利电气、宝胜股份、安泰科技、南极光、比依电器、理湃光晶、东创科技、胜宏科技、亚商科创、常州格林、钠壹新能源、科泰电源、威贸电子等 [5][6][7][8][9][10][11][12][13][15][16][17][18] 纪要提到的核心观点和论据 - **AI眼镜**：多款重磅产品即将发布，如2025年6月20日扎克伯格将发布全新AI眼镜Meta X Oakley，小米预计6月26日发布首款智能眼镜且已小批量生产，Meta计划推出多款不同形态AI眼镜 [2][15] - **液冷**：首批国家标准即将发布，有助于推动行业标准化和规模化，2029年我国液冷服务器市场规模将达162亿美元，2024 - 2029年复合增长率46.8% [3][15] - **超导**：上海超导科创板IPO申请获受理，拟募集12亿元用于二代高温超导带材项目，超导材料应用广泛，高温超导在可控核聚变领域应用较多 [4][15] - **鼎际得**：随着中试产品成功，将向下游客户发送自产POE粒子进行认证，一期项目规划产能大，国产化替代空间广阔，预计2025 - 2027年归母净利润可观 [16] - **中京电子**：部分PCB产品用于VR/AR智能眼镜领域，子公司为Switch系列供应FPC，还应用于AI多领域，是高端PCB领先企业 [6][16] - **顺威股份**：是空调风叶龙头，间接供货小米空调，与广州极飞科技合作推动低空经济与数字农业融合 [7][16] - **震安科技**：实控人拟变更，收购方为华为核心供应商，控股子公司有核级抗震产品 [8][17] - **普路通**：布局半固态钠电池，与小米合作，深耕ICT领域提供供应链服务 [9][17] - **逸豪新材**：与胜宏科技合作，布局高速高频电子铜箔，构建PCB全产业链垂直整合能力 [10][17] - **通润装备**：北美市场工商业逆变器市占率第一，海外收入占比高，关税影响有限 [11][17] - **新光光电**：布局轻小型激光防御系统，可精准打击无人机，光学制导/激光对抗系统业务有一定占比 [12][17] - **稀土**：印度政府叫停该国唯一稀土矿商出口，涉及广晟有色等多家公司 [13] - **华如科技**：核心品牌XSim®实现升级跨越，推出新一代数字战场环境平台XSimWorld® [15] - **比依股份**：投资并合作的理湃光晶是国内AR眼镜光波导模组最大供应商，控股股东增资，协助建设生产线 [15] - **联创光电**：联建XR应用解决方案，子公司在超导和高场磁体制造有优势 [15][17] - **清越科技**：具备VR/AR领域硅基OLED显示技术，为硅基OLED AR眼镜供应屏幕 [15] - **雷神科技**：在2024年CES上发布三款全新品类智能眼镜 [15] - **纬达光电**：具备AR/VR眼镜用偏光片技术及生产能力，产品已批量交付 [15] - **上海超导**：全球高温超导材料领先企业，二代高温超导带材国内市占率超80%，近三年排名第一，业绩增长显著 [15] - **精达股份**：持有上海超导股份，IPO发行后股权占比变化，持股市值有望增加 [15] - **永鼎股份**：2024年超导材料业务收入增长，子公司在高温超导领域有优势，与多家客户合作密切 [15] - **西部超导**：国内唯一低温超导线材商业化生产企业，为ITER项目中国低温超导线材唯一供应商 [15] - **南极光**：是唯一通过任天堂Switch2产品认证的背光显示模组厂商 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年6月17日美参议院修订OBBB，储能补贴退坡延后至2036年结束，通润装备海外业务受影响 [17] - 2025年6月17日资讯，以色列首次在战斗环境下使用“铁束”激光系统拦截火箭弹和无人机 [17] - 盘中消息，证监会主席吴清表示将设置科创板科创成长层，未盈利科技型企业全部纳入 [17] - 科泰电源AIDC柴发2025年Q2交付环比大幅增长，已明确拿到核心订单 [18] - 威贸电子国产数据中心散热系统线束项目已量产，风机罩壳组件项目预计下半年量产 [18]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司中标辽沈工业集团有限公司半实物仿真测试系统，含税中标金额3650万元 [1] - 根据行业需求情况调整25、26年EPS为0.13、0.46元（前值为0.58、0.80元），新增27年EPS为0.68元，参考可比公司26年估值水平，同时根据公司较快的增速给予25%估值溢价，对应26年41倍PE，目标价18.86元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本面 - 半实物仿真测试系统中标大单，基本面好转趋势显现，未来军方在实战演习、武器评估、实装训练等方面将产生可观的增量需求 [8] - 技术创新与市场拓展双轨并进，红外制导技术突破，激光防御系统完成外场测试及应用拓展 [8] - 军工项目有望好转，“光机电一体化产品批产线升级改造及精密光机零件制造项目”开工，有助于提高核心产品的生产能力、满足产业化需求，增强核心竞争力 [8] 财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|162|172|275|359|464| |同比增长(%)|8.2%|6.0%|60.0%|30.5%|29.2%| |营业利润(百万元)|(45)|(59)|14|51|77| |同比增长(%)|-25.8%|-30.7%|123.2%|271.9%|50.6%| |归属母公司净利润(百万元)|(39)|(68)|13|46|68| |同比增长(%)|-58.8%|-73.5%|119.1%|251.5%|49.5%| |每股收益（元）|(0.39)|(0.68)|0.13|0.46|0.68| |毛利率(%)|32.6%|31.6%|47.8%|48.6%|48.3%| |净利率(%)|-24.1%|-39.5%|4.7%|12.7%|14.7%| |净资产收益率(%)|-3.4%|-6.1%|1.2%|4.0%|5.7%| |市盈率|(45.4)|(26.1)|137.1|39.0|26.1| |市净率|1.6|1.6|1.6|1.5|1.4|[4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)（2025/5/28）|每股收益（元）| | | |市盈率| | | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |北方导航|600435|11.15|0.04|0.20|0.26|0.30|285.17|57.09|42.14|37.01| | |业绩增速| | |400.0%|30.00%|15.38%| | | | | |睿创微纳|688002|60.60|1.25|1.82|2.32|2.87|48.45|33.26|26.10|21.09| | |业绩增速| | |45.60%|27.47%|23.71%| | | | | |菲利华|300395|43.68|0.60|1.08|1.46|1.88|72.61|40.37|30.01|23.24| | |业绩增速| | |80.00%|35.19%|28.77%| | | | | |航天电子|600879|8.79|0.17|0.20|0.25|0.31|52.92|43.56|35.62|28.66| | |业绩增速| | |21.49%|22.30%|24.27%| | | | | | |调整后平均| | | | | | |42.00|33.00|26.00|[10]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司中标辽沈工业集团有限公司半实物仿真测试系统，含税中标金额3650万元 [1] - 根据行业需求情况调整25、26年EPS为0.13、0.46元（前值为0.58、0.80元），新增27年EPS为0.68元；参考可比公司26年估值水平，同时根据公司较快的增速给予25%估值溢价，对应26年41倍PE，目标价18.86元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为1.62亿、1.72亿、2.75亿、3.59亿、4.64亿元，同比增长8.2%、6.0%、60.0%、30.5%、29.2% [4] - 营业利润分别为 - 4500万、 - 5900万、1400万、5100万、7700万元，同比增长 - 25.8%、 - 30.7%、123.2%、271.9%、50.6% [4] - 归属母公司净利润分别为 - 3900万、 - 6800万、1300万、4600万、6800万元，同比增长 - 58.8%、 - 73.5%、119.1%、251.5%、49.5% [4] - 毛利率分别为32.6%、31.6%、47.8%、48.6%、48.3%；净利率分别为 - 24.1%、 - 39.5%、4.7%、12.7%、14.7% [4] 公司基本面情况 - 半实物仿真测试系统中标大单，公司基本面好转趋势显现；未来军方在实战演习、武器评估、实装训练等方面将产生可观的增量需求 [8] - 公司技术创新与市场拓展双轨并进，红外制导技术突破，激光防御系统完成外场测试及应用拓展 [8] - 军工项目有望好转，公司“光机电一体化产品批产线升级改造及精密光机零件制造项目”正式开工，有助于提高核心产品的生产能力、满足产业化需求，增强核心竞争力 [8] 可比公司估值 - 北方导航、睿创微纳、菲利华、航天电子26年调整后平均市盈率为33倍 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2023 - 2027年流动资产合计分别为10.14亿、9.83亿、10.99亿、12.59亿、14.62亿元；非流动资产合计分别为2.93亿、2.87亿、2.84亿、2.80亿、2.74亿元 [11] - 利润表方面，2023 - 2027年营业收入分别为1.62亿、1.72亿、2.75亿、3.59亿、4.64亿元；营业利润分别为 - 4500万、 - 5900万、1400万、5100万、7700万元 [11] - 现金流量表方面，2023 - 2027年经营活动现金流分别为100万、 - 700万、 - 1.08亿、 - 3000万、 - 2600万元；投资活动现金流分别为1.15亿、 - 3亿、 - 1000万、 - 1000万、 - 1000万元 [11] - 主要财务比率方面，2023 - 2027年营业收入增长率分别为8.2%、6.0%、60.0%、30.5%、29.2%；营业利润增长率分别为 - 25.8%、 - 30.7%、123.2%、271.9%、50.6% [11]