**新光光电电话会议纪要关键要点总结** **一 公司财务与经营状况** * 公司2025年上半年收入同比下降 归母净利润降幅相对较小[3] * 销售费用和管理费用同比下降 信用减值损失同比下降100%[2][3] * 应收账款催收效果显著 回款情况较好[3] * 过去几年收入稳定在1.5亿至1.8亿元 但利润端持续亏损[18] * 研发投入每年约3000万元 占营收20%至25%[18] * 应收账款每年底约为两个多亿[18] * 新建"光机电一体化升级改造项目"满产运行预计年收入可达4亿至5亿元[4][20] **二 订单与产能情况** * 2025年上半年新增订单1.62亿元[2] * 截至2024年底在手订单1.5亿元[2] * 当前在手订单总额达3.12亿元 已交付确认收入约2000万元[2] * 预计全年收入将较去年1.7亿元有显著增长[2][5] * 产能目前能满足现有订单水平[20] * 合同负债截至2024年底约为7300万至7400万元[22] * 存货约为1亿元 较2024年底的8000多万元有所增加[24] **三 业务进展与技术突破** * 在中波红外制导组件领域完成小批量交付并通过军方实验验证[2][6] * 获得新阶段小批量订货合同[2][6] * 完成低成本收光镜头的底测工作 有望进入批量供货阶段[2][6] * 激光对抗领域深耕多年 掌握多项关键技术[2][7] * 已研制出十多套系统样机 包括轻小型激光防御系统[2][8] * 激光防御系统已实现全部国产化[4][16] * 正与总体单位和科研院所进行产品沟通和市场开拓[2][8] **四 合资公司与业务布局** * 与中国酒院合资公司主要从事高能激光研发 公司持股38.5%[2][9] * 合资公司无实控人故不并表 投资收益以投资收益形式反映[2][9] * 激光对抗业务分为高能激光和低能激光两部分[10] * 母公司侧重低能激光（1000瓦至2万瓦以下）[10] * 合资公司专注于5万瓦以上高能激光ATP系统[10] **五 产品价值与市场空间** * 高能激光ATP单价约在500万至1000万元之间 10万瓦以上可能达2000万元左右[11] * 便携式 轻小型系统价格约为几十万元到100万元不等[11] * 车载轻量型防御系统约300万元[11] * 激光防御系统市场规模可能达数百亿甚至千亿级别[14] * 国内竞争格局以国有科研院所为主[12] **六 未来规划与展望** * 考虑继续进行股权激励 计划使用回购的80多万库存股[4][17] * 预计2026年实施股权激励计划[17][28] * 期望在"十五五"期间在收入和利润方面取得更好表现[18][19] * 将继续开展投资者交流活动以提升市值表现[26][27] * 大部分产品交付集中在四季度 收入确认具有季节性特征[25]

募投项目进展缓慢原因 - 军品批产产品收入波动显著，2022-2024年收入分别为3054万元、971万元、1627万元，受总体单位和最终用户不可控因素影响[2] - 武器装备研制周期长且存在不确定性，例如某新型号样机2024年完成外场飞行试验，预计2025年进入下一阶段，低成本双光探测制导组件尚未进入批量生产[2] - 2020-2022年不可抗力因素导致施工人员不足，资源优先用于维持主营业务[4] - 激光防御系统产品处于客户接洽和指标优化阶段，暂未达批产条件[4] - 光学设备购置和研发人才招聘受不可抗力影响延迟，避免固定资产闲置[5] 募投项目必要性与可行性 - 光机电项目符合国防现代化战略部署，政策支持明确[5][6] - 光学制导技术国内领先，像方扫描成像技术支撑高超音速末制导需求[21][22] - 激光对抗系统技术优势明显，轻小型防御系统毁伤效果国内领先[23][24] - 研发中心项目有助于引进高端人才，应对东北地区人才流失问题[15][16] - 2023年激光设备市场规模达910亿元，同比增长5.6%，出口金额19.5亿美元[12] 市场环境与项目前景 - 军工电子行业持续高景气，政策强调"加快发展新质战斗力"[19] - 光学制导领域向复合制导发展，红外成像技术需求迫切[21] - 光学仿真技术向网络互联分布交互方向发展，公司第四代产品部分指标国际先进[22][23] - 激光对抗领域全球竞争加剧，美军已部署30-150千瓦舰载激光系统[23] - 2024年末在手订单1.6亿元，2025年新增订单及意向1.53亿元[18] 后续建设安排 - 光机电项目计划2025年9月完成地基工程，12月完成竣工验收[28] - 睿光项目生产中心A已完工，B/C中心待启动[29][30] - 研发中心已完成10万级洁净间改造，设备购置进度9.4%[33] - 人员招聘超计划完成，累计招聘129人（淘汰79人）[34] - 存在延期风险因素：批产时点不确定、产能需求不足、人才引进困难[37][38]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司中标辽沈工业集团有限公司半实物仿真测试系统，含税中标金额3650万元 [1] - 根据行业需求情况调整25、26年EPS为0.13、0.46元（前值为0.58、0.80元），新增27年EPS为0.68元，参考可比公司26年估值水平，同时根据公司较快的增速给予25%估值溢价，对应26年41倍PE，目标价18.86元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本面 - 半实物仿真测试系统中标大单，基本面好转趋势显现，未来军方在实战演习、武器评估、实装训练等方面将产生可观的增量需求 [8] - 技术创新与市场拓展双轨并进，红外制导技术突破，激光防御系统完成外场测试及应用拓展 [8] - 军工项目有望好转，“光机电一体化产品批产线升级改造及精密光机零件制造项目”开工，有助于提高核心产品的生产能力、满足产业化需求，增强核心竞争力 [8] 财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|162|172|275|359|464| |同比增长(%)|8.2%|6.0%|60.0%|30.5%|29.2%| |营业利润(百万元)|(45)|(59)|14|51|77| |同比增长(%)|-25.8%|-30.7%|123.2%|271.9%|50.6%| |归属母公司净利润(百万元)|(39)|(68)|13|46|68| |同比增长(%)|-58.8%|-73.5%|119.1%|251.5%|49.5%| |每股收益（元）|(0.39)|(0.68)|0.13|0.46|0.68| |毛利率(%)|32.6%|31.6%|47.8%|48.6%|48.3%| |净利率(%)|-24.1%|-39.5%|4.7%|12.7%|14.7%| |净资产收益率(%)|-3.4%|-6.1%|1.2%|4.0%|5.7%| |市盈率|(45.4)|(26.1)|137.1|39.0|26.1| |市净率|1.6|1.6|1.6|1.5|1.4|[4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)（2025/5/28）|每股收益（元）| | | |市盈率| | | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |北方导航|600435|11.15|0.04|0.20|0.26|0.30|285.17|57.09|42.14|37.01| | |业绩增速| | |400.0%|30.00%|15.38%| | | | | |睿创微纳|688002|60.60|1.25|1.82|2.32|2.87|48.45|33.26|26.10|21.09| | |业绩增速| | |45.60%|27.47%|23.71%| | | | | |菲利华|300395|43.68|0.60|1.08|1.46|1.88|72.61|40.37|30.01|23.24| | |业绩增速| | |80.00%|35.19%|28.77%| | | | | |航天电子|600879|8.79|0.17|0.20|0.25|0.31|52.92|43.56|35.62|28.66| | |业绩增速| | |21.49%|22.30%|24.27%| | | | | | |调整后平均| | | | | | |42.00|33.00|26.00|[10]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司中标辽沈工业集团有限公司半实物仿真测试系统，含税中标金额3650万元 [1] - 根据行业需求情况调整25、26年EPS为0.13、0.46元（前值为0.58、0.80元），新增27年EPS为0.68元；参考可比公司26年估值水平，同时根据公司较快的增速给予25%估值溢价，对应26年41倍PE，目标价18.86元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为1.62亿、1.72亿、2.75亿、3.59亿、4.64亿元，同比增长8.2%、6.0%、60.0%、30.5%、29.2% [4] - 营业利润分别为 - 4500万、 - 5900万、1400万、5100万、7700万元，同比增长 - 25.8%、 - 30.7%、123.2%、271.9%、50.6% [4] - 归属母公司净利润分别为 - 3900万、 - 6800万、1300万、4600万、6800万元，同比增长 - 58.8%、 - 73.5%、119.1%、251.5%、49.5% [4] - 毛利率分别为32.6%、31.6%、47.8%、48.6%、48.3%；净利率分别为 - 24.1%、 - 39.5%、4.7%、12.7%、14.7% [4] 公司基本面情况 - 半实物仿真测试系统中标大单，公司基本面好转趋势显现；未来军方在实战演习、武器评估、实装训练等方面将产生可观的增量需求 [8] - 公司技术创新与市场拓展双轨并进，红外制导技术突破，激光防御系统完成外场测试及应用拓展 [8] - 军工项目有望好转，公司“光机电一体化产品批产线升级改造及精密光机零件制造项目”正式开工，有助于提高核心产品的生产能力、满足产业化需求，增强核心竞争力 [8] 可比公司估值 - 北方导航、睿创微纳、菲利华、航天电子26年调整后平均市盈率为33倍 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2023 - 2027年流动资产合计分别为10.14亿、9.83亿、10.99亿、12.59亿、14.62亿元；非流动资产合计分别为2.93亿、2.87亿、2.84亿、2.80亿、2.74亿元 [11] - 利润表方面，2023 - 2027年营业收入分别为1.62亿、1.72亿、2.75亿、3.59亿、4.64亿元；营业利润分别为 - 4500万、 - 5900万、1400万、5100万、7700万元 [11] - 现金流量表方面，2023 - 2027年经营活动现金流分别为100万、 - 700万、 - 1.08亿、 - 3000万、 - 2600万元；投资活动现金流分别为1.15亿、 - 3亿、 - 1000万、 - 1000万、 - 1000万元 [11] - 主要财务比率方面，2023 - 2027年营业收入增长率分别为8.2%、6.0%、60.0%、30.5%、29.2%；营业利润增长率分别为 - 25.8%、 - 30.7%、123.2%、271.9%、50.6% [11]