公司基本情况 - 公司成立于2007年11月30日，于2019年7月22日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内领先的将先进光电技术应用于光学制导类武器研制的企业，具备多项核心技术优势 [1] - 公司主营业务为将像方扫描成像制导技术、多光学波段合成技术等先进光电技术应用于光学制导类武器研制，服务国防科技工业先进武器系统研制等领域 [1] - 所属申万行业为国防军工 - 军工电子Ⅱ - 军工电子Ⅲ，涉及光学、全息概念、小盘核聚变、超导概念、核电等概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度，公司实现营业收入4077.01万元，行业排名63/64，远低于行业第一名中航成飞482.86亿元和行业平均数18.98亿元 [2] - 主营业务构成中，研发产品收入1677.54万元占比78.83%，民品产品收入290.84万元占比13.67% [2] - 2025年三季度净利润为-2342.46万元，行业排名39/64，低于行业平均数9450.76万元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为13.22%，低于行业平均32.84% [3] - 2025年三季度公司毛利率为33.76%，低于行业平均34.84%，去年同期为41.70% [3] 公司治理与股东结构 - 控股股东和实际控制人为康为民、康立新，董事长康为民薪酬从2023年的31.1万降至2024年的13.47万 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为6819，较上期减少5.78%；户均持有流通A股数量为1.47万，较上期增加6.13% [5] - 十大流通股东中，诺安先锋混合A（320003）退出十大流通股东之列 [5] 业务亮点与发展前景 - 公司中标辽沈工业集团有限公司半实物仿真测试系统，含税中标金额3650万元 [5] - 业务亮点包括技术创新与市场拓展双轨并进，红外制导技术突破，激光防御系统完成外场测试及应用拓展 [5] - 在光学制导方向，具备研发多种光学制导系统能力，红外制导应用于重点型号装备 [5] - 在激光方向，研发多款小型激光防御系统并进行外场测试和打靶演示 [5] - "光机电一体化产品批产线升级改造及精密光机零件制造项目"开工，有助于提高核心产品生产能力 [5] - 东方证券调整2025、2026年EPS为0.13、0.46元，新增2027年EPS为0.68元，目标价18.86元，维持增持评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司中标辽沈工业集团有限公司半实物仿真测试系统，含税中标金额3650万元 [1] - 根据行业需求情况调整25、26年EPS为0.13、0.46元（前值为0.58、0.80元），新增27年EPS为0.68元，参考可比公司26年估值水平，同时根据公司较快的增速给予25%估值溢价，对应26年41倍PE，目标价18.86元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本面 - 半实物仿真测试系统中标大单，基本面好转趋势显现，未来军方在实战演习、武器评估、实装训练等方面将产生可观的增量需求 [8] - 技术创新与市场拓展双轨并进，红外制导技术突破，激光防御系统完成外场测试及应用拓展 [8] - 军工项目有望好转，“光机电一体化产品批产线升级改造及精密光机零件制造项目”开工，有助于提高核心产品的生产能力、满足产业化需求，增强核心竞争力 [8] 财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|162|172|275|359|464| |同比增长(%)|8.2%|6.0%|60.0%|30.5%|29.2%| |营业利润(百万元)|(45)|(59)|14|51|77| |同比增长(%)|-25.8%|-30.7%|123.2%|271.9%|50.6%| |归属母公司净利润(百万元)|(39)|(68)|13|46|68| |同比增长(%)|-58.8%|-73.5%|119.1%|251.5%|49.5%| |每股收益（元）|(0.39)|(0.68)|0.13|0.46|0.68| |毛利率(%)|32.6%|31.6%|47.8%|48.6%|48.3%| |净利率(%)|-24.1%|-39.5%|4.7%|12.7%|14.7%| |净资产收益率(%)|-3.4%|-6.1%|1.2%|4.0%|5.7%| |市盈率|(45.4)|(26.1)|137.1|39.0|26.1| |市净率|1.6|1.6|1.6|1.5|1.4|[4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)（2025/5/28）|每股收益（元）| | | |市盈率| | | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |北方导航|600435|11.15|0.04|0.20|0.26|0.30|285.17|57.09|42.14|37.01| | |业绩增速| | |400.0%|30.00%|15.38%| | | | | |睿创微纳|688002|60.60|1.25|1.82|2.32|2.87|48.45|33.26|26.10|21.09| | |业绩增速| | |45.60%|27.47%|23.71%| | | | | |菲利华|300395|43.68|0.60|1.08|1.46|1.88|72.61|40.37|30.01|23.24| | |业绩增速| | |80.00%|35.19%|28.77%| | | | | |航天电子|600879|8.79|0.17|0.20|0.25|0.31|52.92|43.56|35.62|28.66| | |业绩增速| | |21.49%|22.30%|24.27%| | | | | | |调整后平均| | | | | | |42.00|33.00|26.00|[10]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司中标辽沈工业集团有限公司半实物仿真测试系统，含税中标金额3650万元 [1] - 根据行业需求情况调整25、26年EPS为0.13、0.46元（前值为0.58、0.80元），新增27年EPS为0.68元；参考可比公司26年估值水平，同时根据公司较快的增速给予25%估值溢价，对应26年41倍PE，目标价18.86元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为1.62亿、1.72亿、2.75亿、3.59亿、4.64亿元，同比增长8.2%、6.0%、60.0%、30.5%、29.2% [4] - 营业利润分别为 - 4500万、 - 5900万、1400万、5100万、7700万元，同比增长 - 25.8%、 - 30.7%、123.2%、271.9%、50.6% [4] - 归属母公司净利润分别为 - 3900万、 - 6800万、1300万、4600万、6800万元，同比增长 - 58.8%、 - 73.5%、119.1%、251.5%、49.5% [4] - 毛利率分别为32.6%、31.6%、47.8%、48.6%、48.3%；净利率分别为 - 24.1%、 - 39.5%、4.7%、12.7%、14.7% [4] 公司基本面情况 - 半实物仿真测试系统中标大单，公司基本面好转趋势显现；未来军方在实战演习、武器评估、实装训练等方面将产生可观的增量需求 [8] - 公司技术创新与市场拓展双轨并进，红外制导技术突破，激光防御系统完成外场测试及应用拓展 [8] - 军工项目有望好转，公司“光机电一体化产品批产线升级改造及精密光机零件制造项目”正式开工，有助于提高核心产品的生产能力、满足产业化需求，增强核心竞争力 [8] 可比公司估值 - 北方导航、睿创微纳、菲利华、航天电子26年调整后平均市盈率为33倍 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2023 - 2027年流动资产合计分别为10.14亿、9.83亿、10.99亿、12.59亿、14.62亿元；非流动资产合计分别为2.93亿、2.87亿、2.84亿、2.80亿、2.74亿元 [11] - 利润表方面，2023 - 2027年营业收入分别为1.62亿、1.72亿、2.75亿、3.59亿、4.64亿元；营业利润分别为 - 4500万、 - 5900万、1400万、5100万、7700万元 [11] - 现金流量表方面，2023 - 2027年经营活动现金流分别为100万、 - 700万、 - 1.08亿、 - 3000万、 - 2600万元；投资活动现金流分别为1.15亿、 - 3亿、 - 1000万、 - 1000万、 - 1000万元 [11] - 主要财务比率方面，2023 - 2027年营业收入增长率分别为8.2%、6.0%、60.0%、30.5%、29.2%；营业利润增长率分别为 - 25.8%、 - 30.7%、123.2%、271.9%、50.6% [11]