文章核心观点 - SPAC作为一种快速兴起的金融工具，在2020-2021年占据美国IPO市场份额的60%以上，募集资金超过2200亿美元，成为传统IPO的重要补充[3] - SPAC具有双重特性：一方面为难以通过传统渠道融资的公司提供上市机会，可能提升资本配置效率并创造社会价值；另一方面存在发起人与股东之间的利益冲突和代理成本问题[8][10] - 通过理论模型分析SPAC发起人、目标公司和股东之间的战略互动，揭示其价值创造机理与激励机制对市场效率的影响[10][11] SPAC的内涵与市场演进 - SPAC是特殊目的收购公司的简称，作为一种服务于公司上市的金融工具，其唯一目的是收购高成长性公司并与之合并实现上市融资[5] - SPAC于20世纪90年代在美国出现，2003年底成为市场热点，2005年后合法化，目标公司主要为非上市公司，也可与已上市公司合并实现双重上市[5] - 与传统IPO相比，SPAC具有"三减一增"优势：减少时间成本、降低合规门槛、减轻市场波动影响，增加融资确定性[6] - SPAC发起人充当中介，将投资者与优质公司联系起来，通过促进企业融资可能提高资本配置效率并产生社会价值[6] SPAC的机制矛盾与现实挑战 - SPAC面临监管收紧和信息披露要求日益严格的挑战，交易中股东与发起人的利益冲突引致多方质疑[7][8] - 发起人在SPAC完成IPO后通常持有20%股份，无论并购后股价如何波动都能获利，而股东需按比例承担股价下跌损失[8] - 以Churchill Capital Ⅲ收购Multiplan案例为例，交易完成后目标公司面临重大收入损失导致股价大跌，股东遭受损失而发起人获得丰厚收益[8] - 委托代理问题突出，发起人可能通过使交易对股东更具吸引力的动作促使交易通过，但利益不完全一致导致潜在风险[8] SPAC双重特性的价值解析 - 研究构建结构模型分析SPAC激励机制及其市场影响，关注发起人、目标公司和股东在去SPAC化过程中的战略互动[10][11] - 模型假设SPAC通过合并创造价值，但价值创造受代理成本和信息摩擦影响，股东通过发起人声誉和交易条款推断预期回报[11] - 均衡状态下发起人和目标公司协商交易条款，股东根据私人信号决定股份赎回，所有参与者在信息集内做出最优决策[11] - 基于2010年至2022年美国SPAC交易数据对模型进行估计，系统剖析SPAC运作逻辑与发起人激励机制的双重效应[11]

赴美融资监管改革 - 纳斯达克和纽交所正与SEC磋商 拟修订抑制企业上市意愿及增加维持上市难度的法规 以吸引高估值初创公司赴美上市 [2] - 改革涉及降低信息披露标准 减少上市开支 设置小股东发起股东行动更高门槛等多个层面 [5] - 代理投票制度成为重点改革对象 包括限制激进股东代理权争夺空间 收紧少数股东重复提交议案规则 放宽初步代理材料披露条件 [5] SPAC与融资渠道优化 - 改革计划将削减企业上市及维持成本 研究放宽SPAC融资限制 这种"先造壳后并购"模式可绕开传统IPO流程 [7] - 上市公司增发股份融资有望迎来流程简化 获得更多政策支持 [7] - 改革契合特朗普政府放松监管政策 或成2012年《创业企业融资法案》后最大监管调整 [7] 交易机制创新 - 纳斯达克计划推行每周5天每天24小时全天候交易机制 将重塑市场结构 影响交易活跃度与流动性 [10] - 美国资本市场更偏好企业长期成长性 优质中小企业可能获得超越即期业绩的估值优势 [10] 潜在市场影响 - 监管松绑可能吸引更多高估值初创企业 但存在上市企业质量参差不齐风险 [8] - 信息披露缩减将加剧投资者信息不对称 增加投资决策不确定性 [8] - 放松信息披露和上市成本可能牺牲投资者保护 导致风险定价机制失衡 [10] 专业机构服务 - 华谊信资本凭借10年跨境上市经验 为客户定制上市计划和融资方案 帮助突破融资困局 缩短上市周期 [10]