报告投资评级 - 增持（维持）[1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩不及预期，营收微增但利润下滑，但作为电磁领域国内核心企业，聚焦主业后军民品多维度持续拓展，未来业绩有望保持快速增长，因此维持“增持”评级[1][4][7] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入48.88亿元，同比增长3.97%[4] - 实现归母净利润2.25亿元，同比下降9.72%[4] - 实现扣非归母净利润0.07亿元，同比大幅下降93.20%[4] - 公司业绩不及预期[4] 分业务与区域表现 - **分产品看**：电机业务实现收入29.13亿元，同比增长16.80%，是收入增长的主要支撑[7] - **分产品看**：电控业务实现收入1.79亿元，同比下降8.47%[7] - **分产品看**：特种产品及备件实现收入17.40亿元，同比下降11.35%[7] - **分区域看**：国内市场实现主营业务收入48.02亿元，同比增长4.22%[7] - **分区域看**：海外收入0.30亿元，同比下降32.89%[7] 盈利能力分析 - 公司2025年毛利率为12.6%，较上年同期下降5.0个百分点[7] - 公司2025年净利率为4.5%，较上年同期下降0.7个百分点[7] - 盈利能力承压主要受原材料价格上涨、产品价格下行等因素影响[7] - 电机业务毛利率降至7.97%，较上年同期下降6.81个百分点[7] - 特种产品及备件毛利率为20.85%，较上年同期下降1.66个百分点[7] - 低毛利电机业务占比提升，而高毛利特种产品及备件收入回落，进一步拖累整体盈利能力[7] 新业务与市场进展 - 船电推进领域实现首单突破[7] - 新能源调相机业务逆势增长并落地首个EPC项目[7] - 飞轮储能在广州、南宁地铁实现商业化应用[7] - 海外市场突破高端客户，高效节能电机进入欧洲知名钢企供应链[7] - 新业务进展为后续收入结构优化提供支撑[7] 公司核心竞争力与行业前景 - 公司是我国电工行业的大型骨干企业和国家重大装备国产化研制基地，具备深厚历史底蕴[7] - 2019年以来公司剥离亏损业务板块，调整产业结构，聚焦电磁能、电机、电控三大主业[7] - 在军工领域，公司拥有船舶综合电力系统和特种发射系统两大核心技术，相关技术荣获国家科技进步特等奖，产品技术与制造能力在国内处于领先地位[7] - 军工技术一旦进入装备批量列装阶段，公司稀缺性优势将带动其快速发展[7] - 民品领域受“双碳”政策指引，行业前景广阔，公司“电机+电控”产品实现高端一体化，下游市场有望实现快速拓展[7] 财务预测与估值 - 报告下调了公司盈利预测：将特种产品及备件2026年营收下调至20.5亿元（前值为43.5亿元），进而将2026年总营收下调至56.8亿元（前值为81.6亿元）[7] - 预计公司2026年归母净利润为2.9亿元（前值为6.27亿元）[7] - 新增2027-2028年归母净利润预测分别为3.6亿元和4.3亿元[7] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为63倍、50倍和42倍[6][7] - 2026年预测市净率（PB）为1.8倍[7] - 采用PB估值法，选取的可比公司（中国动力、卧龙电驱、联创光电）2026年平均PB为4倍[7] - 考虑到公司产品稀缺性与军、民品下游应用市场快速拓展，未来业绩有望保持快速增长[7] 市场数据与财务摘要 - 报告日（2026年4月15日）收盘价为12.30元，一年内最高/最低价分别为17.69元/9.78元[1] - 市净率（PB）为1.9倍[1] - 流通A股市值为181.52亿元[1] - 每股净资产为6.56元[1] - 资产负债率为43.18%[1] - 财务预测显示，2026-2028年营业总收入预计分别为56.79亿元、64.68亿元、72.36亿元，同比增长率分别为16.2%、13.9%、11.9%[6][9] - 2026-2028年归母净利润预计分别为2.88亿元、3.60亿元、4.34亿元，同比增长率分别为28.1%、25.1%、20.4%[6][9]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司2025年业绩不及预期，营收微增但利润下滑，主要受原材料价格上涨、产品价格下行及产品结构变化影响 [6][9] - 公司作为电磁领域国内核心企业，聚焦电磁能、电机、电控三大主业，在军工和民品领域均有重要布局和突破，未来业绩有望保持快速增长 [9] - 基于下游需求增速不及预期，报告下调了公司2026年的盈利预测，但考虑到其产品稀缺性和下游市场拓展潜力，维持“增持”评级 [9] 2025年业绩表现总结 - 2025年实现营业收入48.88亿元，同比增长3.97% [6] - 实现归母净利润2.25亿元，同比下降9.72% [6] - 实现扣非归母净利润0.07亿元，同比下降93.20% [6] - 毛利率为12.6%，较上年同期下降5.0个百分点 [9] - 净利率为4.5%，较上年同期下降0.7个百分点 [9] 分业务与分区域表现 - **分产品看**：电机业务实现收入29.13亿元，同比增长16.80%，是收入增长主要支撑 [9] - **分产品看**：电控业务实现收入1.79亿元，同比下降8.47% [9] - **分产品看**：特种产品及备件实现收入17.40亿元，同比下降11.35% [9] - **分区域看**：国内市场实现主营收入48.02亿元，同比增长4.22% [9] - **分区域看**：海外收入0.30亿元，同比下降32.89% [9] 业务进展与新突破 - 船电推进领域实现首单突破 [9] - 新能源调相机业务逆势增长并落地首个EPC项目 [9] - 飞轮储能在广州、南宁地铁实现商业化应用 [9] - 海外市场突破高端客户，高效节能电机进入欧洲知名钢企供应链 [9] 盈利能力分析 - 电机业务毛利率降至7.97%，较上年同期下降6.81个百分点 [9] - 特种产品及备件毛利率为20.85%，较上年同期下降1.66个百分点 [9] - 低毛利电机业务占比提升，高毛利特种产品及备件收入回落，拖累整体盈利能力 [9] 公司核心竞争力与行业地位 - 公司是我国电工行业大型骨干企业和国家重大装备国产化研制基地 [9] - 拥有船舶综合电力系统和特种发射系统两大核心技术，相关技术荣获国家科技进步特等奖 [9] - 产品技术与制造能力在国内处于领先地位 [9] - 2019年以来剥离亏损业务，聚焦电磁能、电机、电控三大主业 [9] 未来增长驱动 - **军工领域**：船舶综合电力系统和特种发射技术是两大前瞻性技术，将助力海军装备升级，一旦进入装备批量列装阶段，将带动公司快速发展 [9] - **民品领域**：受“双碳”政策指引，行业前景广阔，公司“电机+电控”产品实现高端一体化，下游市场有望快速拓展 [9] 财务与盈利预测调整 - **营收预测**：将2026年总营收预测下调至56.8亿元（前值为81.6亿元），主要因特种产品及备件2026年营收预测下调至20.5亿元（前值为43.5亿元） [9] - **盈利预测**：预计公司2026年归母净利润为2.9亿元（前值为6.27亿元） [9] - **新增预测**：预计2027-2028年归母净利润分别为3.6亿元、4.3亿元 [9] - **增长率预测**：预计2026-2028年营业总收入同比增长率分别为16.2%、13.9%、11.9% [8] - **增长率预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为28.1%、25.1%、20.4% [8] 估值分析 - 预计公司2026-2028年市盈率（PE）分别为63倍、50倍、42倍 [9] - 预计2026年市净率（PB）为1.8倍 [9] - 采用PB估值法，选取的可比公司（中国动力、卧龙电驱、联创光电）2026年平均PB为4倍 [9] - 公司当前市净率为1.9倍 [1]