投资评级与核心观点 - 报告维持对莱克电气的“买入”评级 [1][7] - 报告给予公司目标价为人民币32.56元 [5][7] - 报告核心观点：公司2025年业绩受中美关税及汇兑损失拖累，但相关不利因素有望缓解，ODM家电对美出口已完全转移至越南工厂，同时汽零和电机业务的新客户与订单将为后续增长提供支撑 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入98.67亿元，同比增长1.05% [1] - 2025年全年归母净利润为7.99亿元，同比下降35.04% [1] - 2025年全年扣非后归母净利润为7.28亿元，同比下降37.24% [1] - 2025年第四季度收入25.54亿元，同比增长1.42% [1] - 2025年第四季度归母净利润1.78亿元，同比下降49.32% [1] - 公司2025年业绩低于报告此前预期的10.84亿元 [1] 业务分项表现 - **清洁健康家电与园艺工具业务**：2025年营收57.51亿元，同比增长1.4% [2] - **核心零部件业务**：2025年营收39.49亿元，同比增长1.9% [3] - **清洁健康家电与园艺工具业务毛利率**：2025年为22.14%，同比下降2.91个百分点 [2] - **核心零部件业务毛利率**：2025年为22.66%，同比下降1.23个百分点 [3] - **代工业务**：年内获得大客户厨电制冷新产品项目，并在净水机、专业园林工具等产品拓展新客户 [2] - **自主品牌“碧云泉”**：连续10年高端台式净水机全国销售量/销售额第一，2025年视频直播销售突破1亿元，同比大幅增长 [2] - **电机业务**：2025年获得17个定点新项目，开发7家新客户，多个转产越南的电机项目顺利完成 [3] - **汽车零部件业务**：2025年获得新业务订单约8亿元，其中帕捷泰国工厂获得超3亿元新项目，该工厂已于2025年底竣工投产 [3] 盈利能力与费用分析 - **综合毛利率**：2025年为22.18%，同比下降1.97个百分点，主要因关税成本增加和海外产能爬坡 [4] - **期间费用率**：2025年为13.07%，同比上升3.73个百分点 [4] - **销售费用率**：2025年为4.35%，同比上升0.28个百分点 [4] - **管理费用率**：2025年为2.44%，同比下降0.38个百分点 [4] - **财务费用率**：2025年为0.77%，同比大幅上升3.82个百分点，主要因利息收入减少和汇兑损失增加 [4] - **研发费用率**：2025年为5.50%，同比上升0.01个百分点 [4] - **汇兑损益**：2025年汇兑损失1.80亿元，而2024年为汇兑收益1.56亿元 [4] - **利息收入**：2025年为2.78亿元，2024年为2.93亿元 [4] - **归母净利率**：2025年为8.10%，同比下降4.50个百分点 [4] 业绩展望与盈利预测 - **盈利预测调整**：略微下调毛利率预期，上调销售和研发费用率预期 [5] - **2026年归母净利润预测**：10.10亿元，较前值下调19.5% [5] - **2027年归母净利润预测**：10.80亿元，较前值下调24.2% [5] - **2028年归母净利润预测**：新增预测为11.53亿元 [5] - **2026-2028年EPS预测**：分别为1.76元、1.88元、2.01元 [5] - **估值基础**：参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值25倍，考虑到公司ToB业务占比较高且家电出口订单需求有待复苏，给予公司2026年18.5倍PE [5] 公司基本数据与估值 - **当前股价**：截至2026年4月15日收盘价为人民币28.88元 [8] - **当前市值**：人民币165.60亿元 [8] - **52周价格范围**：人民币21.22元至37.46元 [8] - **2025年市盈率(PE)**：20.72倍 [11] - **2026年预测市盈率(PE)**：16.39倍 [11] - **2025年市净率(PB)**：2.89倍 [11] - **2026年预测市净率(PB)**：2.46倍 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对莱克电气维持“买入”评级 [4][6] - 核心观点：公司主业阶段性修复，电机业务向多领域拓展，制造能力出众持续开拓客户，海外工厂建设完成有望贡献稳定产能 [4][6] 2025年财务表现与业绩分析 - 2025年公司实现营业收入98.67亿元，同比增长1%，归母净利润7.99亿元，同比下降35%，扣非归母净利润7.28亿元，同比下降37%，收入业绩不及预期 [6] - 第四季度单季实现营收25.54亿元，同比增长1%，归母净利润1.78亿元，同比下降49%，扣非归母净利润1.45亿元，同比下降50% [6] - 业绩不及预期主要受人民币升值带来的汇兑影响，公司经营净利率预计已恢复至近正常水平 [6] - 为长期发展考虑，公司2025年拟不进行现金分红 [6] 分业务与分市场表现 - 分业务看，2025年清洁及园林家电业务收入57.5亿元，同比增长1.44%，电机、汽车零部件及其他零部件业务合计收入39.5亿元，同比增长1.93% [6] - 家电出口主要受益于大客户冰沙机等新订单贡献，零部件业务中铝合金压铸、PCBA业务预计有增长贡献 [6] - 分市场看，2025年外销业务预计收入67.7亿元，同比下降1.0%，内销业务预计收入29.3亿元，同比增长8.3%，主要系PCBA等业务贡献 [6] 业务拓展与产能布局 - 公司多元化发展电机业务，工程机械及工业电机向电梯门、高空作业平台、叉车、游艇、电动自行车、协作机器人等多领域拓展 [6] - 海外产能布局完善以抵御贸易摩擦，汽零业务直接承担的美国进口关税对利润产生阶段性影响，但帕捷泰国工厂已于2025年底投产，此后关税将显著下降 [6] - ODM代工业务已于2025年第二季度完成出口美国产品转移至海外生产，关税影响基本消除 [6] 费用与成本分析 - 销售费用同比增长8%，主要系海外工厂建设期外派人员费用较高 [6] - 管理费用同比下降13%，体现了公司的费用控制能力 [6] - 财务费用同比由负转正，主要系人民币升值等因素影响 [6] 财务预测与估值 - 报告下调2026-2027年盈利预测为10.8亿元和13.3亿元（前值为12.7亿元和13.6亿元），新增2028年盈利预测14.5亿元 [6] - 预测2026-2028年归母净利润同比增速分别为35.5%、23.3%、8.4% [5][6] - 预测2026-2028年营业收入分别为108.58亿元、120.12亿元、132.55亿元，同比增速分别为10.0%、10.6%、10.4% [5][8] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.89元、2.33元、2.52元 [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为23.4%、24.4%、24.5% [5] - 预测2026-2028年市盈率分别为15倍、12倍、11倍 [5][6] 历史财务数据摘要 - 2024年营业总收入97.65亿元，同比增长11.1%，归母净利润12.30亿元，同比增长10.2% [5] - 2024年毛利率24.2%，净资产收益率(ROE)24.8% [5] - 2025年毛利率22.2%，净资产收益率(ROE)14.0% [5] - 截至2025年12月31日，公司每股净资产9.84元，资产负债率66.68% [1] - 截至报告日，公司市净率为3.0倍，流通A股市值为165.60亿元 [1]

报告投资评级 - 增持（维持）[1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩不及预期，营收微增但利润下滑，但作为电磁领域国内核心企业，聚焦主业后军民品多维度持续拓展，未来业绩有望保持快速增长，因此维持“增持”评级[1][4][7] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入48.88亿元，同比增长3.97%[4] - 实现归母净利润2.25亿元，同比下降9.72%[4] - 实现扣非归母净利润0.07亿元，同比大幅下降93.20%[4] - 公司业绩不及预期[4] 分业务与区域表现 - **分产品看**：电机业务实现收入29.13亿元，同比增长16.80%，是收入增长的主要支撑[7] - **分产品看**：电控业务实现收入1.79亿元，同比下降8.47%[7] - **分产品看**：特种产品及备件实现收入17.40亿元，同比下降11.35%[7] - **分区域看**：国内市场实现主营业务收入48.02亿元，同比增长4.22%[7] - **分区域看**：海外收入0.30亿元，同比下降32.89%[7] 盈利能力分析 - 公司2025年毛利率为12.6%，较上年同期下降5.0个百分点[7] - 公司2025年净利率为4.5%，较上年同期下降0.7个百分点[7] - 盈利能力承压主要受原材料价格上涨、产品价格下行等因素影响[7] - 电机业务毛利率降至7.97%，较上年同期下降6.81个百分点[7] - 特种产品及备件毛利率为20.85%，较上年同期下降1.66个百分点[7] - 低毛利电机业务占比提升，而高毛利特种产品及备件收入回落，进一步拖累整体盈利能力[7] 新业务与市场进展 - 船电推进领域实现首单突破[7] - 新能源调相机业务逆势增长并落地首个EPC项目[7] - 飞轮储能在广州、南宁地铁实现商业化应用[7] - 海外市场突破高端客户，高效节能电机进入欧洲知名钢企供应链[7] - 新业务进展为后续收入结构优化提供支撑[7] 公司核心竞争力与行业前景 - 公司是我国电工行业的大型骨干企业和国家重大装备国产化研制基地，具备深厚历史底蕴[7] - 2019年以来公司剥离亏损业务板块，调整产业结构，聚焦电磁能、电机、电控三大主业[7] - 在军工领域，公司拥有船舶综合电力系统和特种发射系统两大核心技术，相关技术荣获国家科技进步特等奖，产品技术与制造能力在国内处于领先地位[7] - 军工技术一旦进入装备批量列装阶段，公司稀缺性优势将带动其快速发展[7] - 民品领域受“双碳”政策指引，行业前景广阔，公司“电机+电控”产品实现高端一体化，下游市场有望实现快速拓展[7] 财务预测与估值 - 报告下调了公司盈利预测：将特种产品及备件2026年营收下调至20.5亿元（前值为43.5亿元），进而将2026年总营收下调至56.8亿元（前值为81.6亿元）[7] - 预计公司2026年归母净利润为2.9亿元（前值为6.27亿元）[7] - 新增2027-2028年归母净利润预测分别为3.6亿元和4.3亿元[7] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为63倍、50倍和42倍[6][7] - 2026年预测市净率（PB）为1.8倍[7] - 采用PB估值法，选取的可比公司（中国动力、卧龙电驱、联创光电）2026年平均PB为4倍[7] - 考虑到公司产品稀缺性与军、民品下游应用市场快速拓展，未来业绩有望保持快速增长[7] 市场数据与财务摘要 - 报告日（2026年4月15日）收盘价为12.30元，一年内最高/最低价分别为17.69元/9.78元[1] - 市净率（PB）为1.9倍[1] - 流通A股市值为181.52亿元[1] - 每股净资产为6.56元[1] - 资产负债率为43.18%[1] - 财务预测显示，2026-2028年营业总收入预计分别为56.79亿元、64.68亿元、72.36亿元，同比增长率分别为16.2%、13.9%、11.9%[6][9] - 2026-2028年归母净利润预计分别为2.88亿元、3.60亿元、4.34亿元，同比增长率分别为28.1%、25.1%、20.4%[6][9]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司2025年业绩不及预期，营收微增但利润下滑，主要受原材料价格上涨、产品价格下行及产品结构变化影响 [6][9] - 公司作为电磁领域国内核心企业，聚焦电磁能、电机、电控三大主业，在军工和民品领域均有重要布局和突破，未来业绩有望保持快速增长 [9] - 基于下游需求增速不及预期，报告下调了公司2026年的盈利预测，但考虑到其产品稀缺性和下游市场拓展潜力，维持“增持”评级 [9] 2025年业绩表现总结 - 2025年实现营业收入48.88亿元，同比增长3.97% [6] - 实现归母净利润2.25亿元，同比下降9.72% [6] - 实现扣非归母净利润0.07亿元，同比下降93.20% [6] - 毛利率为12.6%，较上年同期下降5.0个百分点 [9] - 净利率为4.5%，较上年同期下降0.7个百分点 [9] 分业务与分区域表现 - **分产品看**：电机业务实现收入29.13亿元，同比增长16.80%，是收入增长主要支撑 [9] - **分产品看**：电控业务实现收入1.79亿元，同比下降8.47% [9] - **分产品看**：特种产品及备件实现收入17.40亿元，同比下降11.35% [9] - **分区域看**：国内市场实现主营收入48.02亿元，同比增长4.22% [9] - **分区域看**：海外收入0.30亿元，同比下降32.89% [9] 业务进展与新突破 - 船电推进领域实现首单突破 [9] - 新能源调相机业务逆势增长并落地首个EPC项目 [9] - 飞轮储能在广州、南宁地铁实现商业化应用 [9] - 海外市场突破高端客户，高效节能电机进入欧洲知名钢企供应链 [9] 盈利能力分析 - 电机业务毛利率降至7.97%，较上年同期下降6.81个百分点 [9] - 特种产品及备件毛利率为20.85%，较上年同期下降1.66个百分点 [9] - 低毛利电机业务占比提升，高毛利特种产品及备件收入回落，拖累整体盈利能力 [9] 公司核心竞争力与行业地位 - 公司是我国电工行业大型骨干企业和国家重大装备国产化研制基地 [9] - 拥有船舶综合电力系统和特种发射系统两大核心技术，相关技术荣获国家科技进步特等奖 [9] - 产品技术与制造能力在国内处于领先地位 [9] - 2019年以来剥离亏损业务，聚焦电磁能、电机、电控三大主业 [9] 未来增长驱动 - **军工领域**：船舶综合电力系统和特种发射技术是两大前瞻性技术，将助力海军装备升级，一旦进入装备批量列装阶段，将带动公司快速发展 [9] - **民品领域**：受“双碳”政策指引，行业前景广阔，公司“电机+电控”产品实现高端一体化，下游市场有望快速拓展 [9] 财务与盈利预测调整 - **营收预测**：将2026年总营收预测下调至56.8亿元（前值为81.6亿元），主要因特种产品及备件2026年营收预测下调至20.5亿元（前值为43.5亿元） [9] - **盈利预测**：预计公司2026年归母净利润为2.9亿元（前值为6.27亿元） [9] - **新增预测**：预计2027-2028年归母净利润分别为3.6亿元、4.3亿元 [9] - **增长率预测**：预计2026-2028年营业总收入同比增长率分别为16.2%、13.9%、11.9% [8] - **增长率预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为28.1%、25.1%、20.4% [8] 估值分析 - 预计公司2026-2028年市盈率（PE）分别为63倍、50倍、42倍 [9] - 预计2026年市净率（PB）为1.8倍 [9] - 采用PB估值法，选取的可比公司（中国动力、卧龙电驱、联创光电）2026年平均PB为4倍 [9] - 公司当前市净率为1.9倍 [1]

大会概况 - 第三届中国具身智能与人形机器人产业大会将于2026年4月28日-29日在北京市中关村国家自主创新示范区举办，主题为“竞逐具身人形万亿赛道·重塑未来产业新纪元” [2] - 大会旨在搭建政、产、学、研、投、用高端对话平台，全面梳理技术创新、研判产业趋势、推动场景落地与供需对接，加速国产化替代与规模化应用 [2] - 大会预计有30家参展企业，将通过“大会论坛+展览展示+颁奖典礼+报告发布+供需对接会+人才招聘会”多元模式，打造产业生态共建平台 [2][38] 参展企业介绍 苏州卓誉电气技术有限公司 - 公司专注具身智能核心零部件，为多形态机器人提供柔顺机械臂、一体化关节模组、电机、驱动器等运动执行系统关键模块与解决方案 [3] - 产品已应用于人形、四足、手术、航天、军工及排爆机器人等领域，与国内多家知名机器人厂商深度合作 [3] - 公司正推进Umi两指、三指智能夹爪研发，打造集感知、决策、控制于一体的方案 [3] 蓝点触控（北京）科技有限公司 - 公司成立于2019年，专注于智能机器人力控技术，已成为全球智能机器人力控感知技术领军企业、国内六维力传感器龙头 [11] - 产品系列包括人形机器人六维力传感器、通用六维力传感器、关节扭矩传感器等，在协作机器人、工业机器人、医疗、航空航天等多个行业实现规模化落地 [11] - 公司六维力传感器在国内人形机器人领域市场占有率超过70%，客户覆盖智元机器人、小米机器人、优必选等行业标杆企业，产品在美、德、日、韩等多个国家和地区得到广泛应用 [12] 广州宽恒信息科技有限公司 - 公司自2003年创立，致力于推动智算集群创新，具备AI基础设施的投资、建设、运维、销售、生命周期管理等全链路整合能力 [16] - 累计服务3000多家中大型企业完成高性能基础设施建设，涵盖科研机构、互联网、自动驾驶、具身智能、智能制造、元宇宙、数字孪生等领域 [16] - 公司技术团队核心成员来自行业头部企业，能力覆盖算法、网络、Linux与容器、安全等技术栈 [17] 上海青瞳视觉科技有限公司 - 公司创立于2015年，是国内率先实现光学动捕全栈自研的高精尖技术企业，核心技术自主化率达100% [24] - 业务覆盖具身智能、工程科研、虚拟现实、生命科学、数字娱乐、教育六大领域，已为华为、腾讯、清华大学等1000多家头部校企与机构提供全流程数字化解决方案 [24] 宁波博登智能科技有限公司 - 公司致力于为全球AI技术提供全栈式数据处理解决方案，在具身智能领域自研了BRIC Robo数据采集平台与BASE Studio数据标注平台，打造了高效数据闭环 [32] - 平台已深度适配智元、零次方、星尘、星海图、松灵等多家头部机器人本体，提供从真机示教到多场景数据采集与托管的一站式服务 [32] - 公司联合行业伙伴沉淀了海量高质量的具身成品数据集，正以家居场景为核心，向工业、零售等赛道全面延伸 [32] 睿尔曼智能科技（北京）有限公司 - 公司是面向具身智能时代的系统级基础设施平台公司，以“硬件 + 数据 + 远程作业网络”构成三大底层能力飞轮 [35] - 公司发展路径涵盖从动力关节到机械臂与机器人整机，从劳动能力跨时空重构网络到数据资产，从全球机器人超级工厂到生态体系 [35] 产业链生态 - 文章末尾列举了涵盖工业机器人、服务与特种机器人、人形机器人、具身智能企业、医疗机器人企业及上游产业链企业在内的庞大产业生态名单，显示了行业的广泛参与度和活跃度 [47][48][49][50][51]

报告投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [2] 核心观点 - 报告认为领益智造2025年业绩创历史新高，盈利弹性释放，且公司在具身智能、AI服务器等新业务上加速运转，成长动能持续释放 [5][6] - 公司通过内生增长与外延并购双轮驱动，紧扣“人-眼-折-服”战略主线，推动人形机器人、AI眼镜及智能穿戴、折叠屏终端、AI服务器液冷及电源等新业务快速落地转化，打造第N增长曲线 [6] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入514.29亿元，同比增长16.20%；归母净利润22.88亿元，同比增长30.34% [5][6] - **分业务收入**： - AI硬件相关业务收入约447.93亿元，同比增长9.84%，毛利率为17.21% [6] - 汽车及低空经济业务收入29.54亿元，同比增长39.56%，毛利率同比提升约7.90个百分点 [6] - 其他业务收入36.81亿元 [6] - **海外业务**：海外工厂收入大幅增长，盈利能力持续改善 [6] - **盈利预测**： - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为643.37亿元、829.22亿元、1121.88亿元，同比增长率分别为25.10%、28.89%、35.29% [8][9][12] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为33.87亿元、44.83亿元、61.15亿元，同比增长率分别为48.07%、32.35%、36.39% [8][9][12] - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.46元、0.61元、0.84元 [9][12] - **估值指标**：基于盈利预测，对应2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为27.23倍、20.57倍、15.08倍 [9][12] - **关键财务比率**： - 毛利率预计从2025年的15.8%提升至2028年的16.5% [12] - 净利率预计从2025年的4.4%提升至2028年的5.5% [12] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的9.5%提升至2028年的16.8% [12] - 资产负债率预计从2025年的57.9%下降至2026年的52.7%，之后保持稳定 [4][12] 业务进展与战略布局 - **人形机器人业务**：合作客户覆盖全球头部品牌，与多家客户达成战略合作，提供电机、减速器、灵巧手、四肢及关节模组、散热模组及机器人本体/整机ODM等产品与服务 [8] - **折叠屏终端业务**：已量产出货超薄钛合金折叠屏支撑件及折叠PC碳纤维支撑件等产品，并在北美大客户合作的高端VC散热项目取得重要突破 [8] - **AI服务器业务**： - 收购立敏达（Readore）切入北美算力客户液冷散热核心供应链 [8] - AMD高端显卡散热模组已批量出货 [8] - 通过入股铂科电子及合资成立公司，增强AI算力电源系统在工艺、协同及交付方面的能力 [8] - **汽车业务**：完成对浙江向隆、江苏科达的收购，实现从Tier2向Tier1的转型升级，新增新能源汽车饰件及传动系统轴件等关键零部件产品，大幅提升该领域盈利能力与业务协同性 [8] 公司基本情况 - **股价与市值**：最新收盘价12.62元，总市值922亿元，流通市值909亿元 [4] - **股本结构**：总股本73.08亿股，流通股本72.00亿股 [4] - **股价表现**：52周内最高价18.33元，最低价6.74元 [4] - **股东情况**：第一大股东为领胜投资(江苏)有限公司 [4]

投资评级 - 报告对领益智造(002600)给出“买入”评级，且为“维持”[2] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点为：公司盈利弹性释放，具身智能、AI服务器等新业务加速运转[5] - 2025年公司业绩创历史新高，实现营业收入514.29亿元，同比增长16.20%，归母净利润22.88亿元，同比增长30.34%[5][6] - 公司通过“内生+外延”双轮驱动，紧扣“人-眼-折-服”战略主线，推动人形机器人、AI眼镜及智能穿戴、折叠屏终端、AI服务器液冷及电源等新业务快速落地转化，打造第N增长曲线[6] 业务板块分析 - **AI硬件相关业务**：2025年实现收入约447.93亿元，同比增长9.84%，毛利率为17.21%，主要得益于产线稼动率提升及制造成本降低[6] - **汽车及低空经济业务**：2025年实现收入29.54亿元，同比增长39.56%，毛利率同比提升约7.90个百分点，主要系工艺能力、效率提升及市场份额扩大[6] - **海外业务**：海外工厂收入大幅增长，盈利能力持续改善[6] - **其他业务**：2025年实现收入36.81亿元[6] 新增长曲线具体进展 - **人形机器人**：合作覆盖全球头部品牌，提供电机、减速器、灵巧手、关节模组、散热模组及整机ODM等产品与服务[8] - **折叠屏终端**：已量产出货超薄钛合金折叠屏支撑件及折叠PC碳纤维支撑件，并在北美大客户的高端VC散热项目取得重要突破[8] - **AI服务器**：收购立敏达切入北美算力客户液冷散热核心供应链；AMD高端显卡散热模组批量出货；通过入股及合资增强AI算力电源系统能力[8] - **汽车业务**：完成对浙江向隆、江苏科达的收购，实现从Tier2向Tier1转型升级，新增新能源汽车饰件及传动系统轴件等关键零部件产品[8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为643.37亿元、829.22亿元、1121.88亿元，同比增长25.10%、28.89%、35.29%[9][12] - **净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为33.87亿元、44.83亿元、61.15亿元，同比增长48.07%、32.35%、36.39%[9][12] - **每股收益(EPS)预测**：预计2026/2027/2028年EPS分别为0.46元、0.61元、0.84元[9][12] - **估值指标**：基于预测，2026/2027/2028年市盈率(P/E)分别为27.23倍、20.57倍、15.08倍，市净率(P/B)分别为3.42倍、2.97倍、2.53倍[9][12] 公司基本数据 - 最新收盘价12.62元，总市值922亿元，流通市值909亿元[4] - 总股本/流通股本为73.08亿股/72.00亿股[4] - 52周最高价/最低价为18.33元/6.74元[4] - 2025年资产负债率为57.9%，市盈率为38.24[4] - 第一大股东为领胜投资(江苏)有限公司[4]

大会概况 - 第三届中国具身智能与人形机器人产业大会将于2026年4月28日-29日在北京举办，主题为“竞逐具身人形万亿赛道·重塑未来产业新纪元”[2] - 大会旨在搭建政、产、学、研、投、用高端对话平台，梳理技术、研判趋势、推动场景落地与国产化替代，助力中国在全球产业竞争中抢占先机[2] - 大会将采用“大会论坛+展览展示+颁奖典礼+报告发布+供需对接会+人才招聘会”多元模式，打造产业生态共建平台[24] - 预计有30家参展企业，已公布部分展商名单[2] 参展企业核心业务与产品 卓誉科技 - 公司专注于具身智能核心零部件，为多形态机器人提供柔顺机械臂、一体化关节模组、电机、驱动器等运动执行系统关键模块[3] - 产品已应用于人形、四足、手术、航天、军工及排爆机器人等领域，与国内多家知名机器人厂商深度合作[3] - 公司正推进UMI两指、三指智能夹爪研发，打造集感知、决策、控制于一体的方案[3] 蓝点触控 - 公司是专注于智能机器人力控技术的国家高新技术企业，已成为全球智能机器人力控感知技术领军企业、国内六维力传感器龙头[4] - 产品系列包括人形机器人六维力传感器、通用六维力传感器、关节扭矩传感器等，在多个行业实现规模化落地[4] - 公司六维力传感器在国内人形机器人领域市占率超70%，并在美国、德国、日本等多个国家和地区得到广泛应用[4] 宽恒科技 - 公司自2003年创立，致力于推动智算集群持续创新，具备AI基础设施投资、建设、运维、销售等全链路整合能力[8] - 累计服务3000多家中大型企业完成高性能基础设施建设，涵盖科研、互联网、自动驾驶、具身智能、智能制造等领域[8] 青瞳视觉 - 公司是国内率先实现光学动捕全栈自研的高精尖技术企业，核心技术自主化率高达100%[12] - 业务覆盖具身智能、工程科研、虚拟现实等六大领域，已为华为、腾讯、清华大学等1000+头部校企与机构提供解决方案[13] - 展品包括光惯融合手套、人形机器人训练、遥操作灵巧手等[14][16][18] 博登智能 - 公司致力于为全球AI技术提供全栈式数据处理解决方案，在具身智能领域自研BRIC Robo数据采集平台与BASE Studio数据标注平台[19] - 平台已深度适配智元、零次方、星尘等多家头部机器人本体，提供从真机示教到多场景数据采集的一站式服务[19] - 公司正以家居场景为核心，向工业、零售等赛道延伸，致力于建设标准化的具身机器人技术创新中心[19] 睿尔曼智能 - 公司是面向具身智能时代的系统级基础设施平台公司，以“硬件+数据+远程作业网络”构成三大底层能力[21][22] - 业务打通从动力关节到机械臂与机器人整机，从劳动能力跨时空重构网络到数据资产的发展路径[21] 产业链生态与参与方 - 大会指导单位为中关村科学城管委会，主办单位为立德机器人平台(机器人大讲堂)，并有多家行业协会与实验室作为支持单位[27][28] - 大会合作伙伴及参展企业覆盖全产业链，包括工业机器人、服务与特种机器人、人形机器人、具身智能、医疗机器人及上游产业链等多个领域[34][35][36][37] - 列举的部分企业包括埃斯顿自动化、优必选科技、宇树、跨维智能、银河通用、元化智能、绿的谐波、因时机器人等众多行业知名公司[34][35][36][37]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为浙江荣泰作为全球云母绝缘材料龙头，主业有望维持20%以上增速，同时机器人业务进展顺利，战略布局清晰，为公司带来增长弹性 [1][3] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入13.76亿元，同比增长21.2%，归母净利润2.8亿元，同比增长20.9% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入4.2亿元，同比增长28%，环比增长7.4%，归母净利润0.75亿元，同比增长18%，环比下降6% [1] - **盈利能力波动**：2025Q4毛利率为30%，同比下降3.0个百分点，环比下降8.1个百分点，净利率为18.67%，同比下降0.9个百分点，环比下降2.2个百分点，报告认为系季度间收入确认节奏波动所致 [2] - **费用情况**：2025Q4销售、管理、研发费用率分别为2.88%、5.05%、4.57%，整体期间费用率为13.9%，环比增加1.02个百分点，Q4研发费用为0.19亿元，同比增长27%，环比下降5% [2] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.9亿元、5.9亿元、8.3亿元，同比增长42%、49%、41% [3] - **估值水平**：基于2026年4月3日收盘价70.19元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为65倍、44倍、31倍 [3] 主营业务分析 - **云母产品**：2025年云母产品收入12.7亿元，同比增长14%，毛利率为34%，同比下降0.5个百分点 [1] - **新能源产品**：2025年新能源产品营收10.8亿元，同比增长20%，占总营收78%，毛利率为37.2%，同比下降2.9个百分点 [1] - **海外市场**：2025年海外收入占比为47%，同比下降4个百分点 [1] - **行业与客户**：全球对新能源汽车及动力电池监管加强，拉动高性能绝缘云母产品需求，公司绑定特斯拉、大众、宁德时代等头部客户，客户粘性强 [1] 机器人业务进展 - **收入与盈利**：2025年精密结构件及相关产品收入0.9亿元，毛利率高达46.73% [3] - **子公司表现**：子公司狄兹精密2025年实现营收1.22亿元，净利润0.13亿元 [3] - **产品与合作**：机器人相关产品涵盖电机、直线驱动执行器、传动组件等，已与国内外多家头部机器人公司开展合作 [3] - **产能与布局**：泰国工厂如期推进，预计2026年可实现稳定供货，并与伟创电气在泰设立合资公司，推动机电一体化布局 [3] 财务数据摘要 - **历史与预测营收**：2024A/2025A/2026E/2027E/2028E营业收入分别为11.35亿元、13.76亿元、18.41亿元、27.56亿元、38.13亿元 [4][9] - **历史与预测归母净利润**：2024A/2025A/2026E/2027E/2028E归母净利润分别为2.30亿元、2.78亿元、3.94亿元、5.86亿元、8.28亿元 [4][9] - **每股收益（EPS）**：2024A/2025A/2026E/2027E/2028E最新摊薄EPS分别为0.63元、0.77元、1.08元、1.61元、2.28元 [4][9] - **净资产收益率（ROE）**：2024A/2025A/2026E/2027E/2028E分别为12.6%、13.7%、17.0%、21.5%、25.1% [4][9] 公司基本信息 - **所属行业**：汽车零部件 [5] - **股价与市值**：截至2026年4月3日，收盘价为70.19元，总市值为255.31亿元 [5] - **股本结构**：总股本3.6374亿股，其中自由流通股占比56.05% [5]

2025年财务业绩 - 2025年营业收入为514.29亿元，同比增长16.20% [3] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为22.88亿元，同比增长30.34% [3] - 2025年经营性现金净流入44.33亿元，同比增长10.40% [3] 核心业务与战略布局 - 公司战略围绕“人-眼-折-服”主线，聚焦人形机器人、AI眼镜及智能穿戴、折叠屏终端、AI服务器液冷及电源等新业务 [3][4] - 人形机器人业务目标成为全球TOP3的具身智能硬件制造商，已与全球头部品牌客户达成战略合作，提供从核心部件到整机ODM的产品与服务 [4] - 折叠屏终端业务实现技术突破，量产出货超薄钛合金及碳纤维支撑件，并在国外头部客户的高端VC散热项目取得重要突破 [4] - AI服务器业务通过收购立敏达切入北美算力客户核心供应链，AMD高端显卡散热模组已批量出货 [4] - 汽车业务通过收购完成从Tier 2向Tier 1的转型升级，新增新能源汽车饰件及传动系统轴件等关键产品 [4] 业务进展与市场表现 - AI终端热管理（散热）业务2025年收入51.25亿元，同比增长24.78% [11] - 折叠屏终端硬件已为国内外头部客户供货，核心产品包括多种材质的支撑件、均热板、转轴模组等，项目正按规划推进量产爬坡 [9][11] - 控股子公司立敏达已成为北美算力行业头部客户的核心供应商并持续批量交付，其产品包括服务器液冷板、连接器、歧管等 [12] - 机器人业务已与多家北美及国内头部具身智能企业达成合作及供应关系 [13] 资本运作与股东回报 - 2025年累计派发现金红利2.86亿元，回购金额达3.2亿元 [6] - 公司已于2025年11月20日向港交所提交H股上市申请，相关工作有序推进中 [11] - 2026年股份回购计划资金总额不低于2亿元，不超过4亿元，回购价格不超过21.10元/股 [9] 运营管理与技术发展 - 公司全面推行“精益生产9883”专项活动，确立98%良率目标，质量管控成果显著 [6] - 坚定推进数智化体系变革，并全面开启“全员AI化”进程，以提升运营效率 [7][8] - 在车铣复合、五轴加工、3D打印等机器人前沿制造工艺上实现多场景落地 [6]