投资评级与目标价 - 首次覆盖，给予“买入-A”投资评级 [4][7] - 基于2026年3.3倍市净率，设定12个月目标价为20.40元，当前股价为13.94元 [4][7] 核心观点与业绩预测 - 公司通过聚焦“电机+电控+电磁”主业成功瘦身，盈利能力自2021年起修复，收入从40亿元增至2024年47亿元，归母净利润从0.79亿元增至2.49亿元 [1] - 预计2025-2027年净利润分别为2.64亿元、3.56亿元、4.72亿元，对应增速为5.9%、35.1%、32.6% [4] - 预计同期主营收入分别为50.44亿元、57.62亿元、64.54亿元 [5] - 公司在船舶综合电力系统和特种发射系统领域技术世界领先，2024年市场占有率达100%，是海军新质战斗力的核心供应商 [2][22][43] 公司业务与技术优势 - 深耕电气行业20余年，是我国电工行业综合技术优势和产品配套能力最强的企业之一，在大型国防装备、电工成套装备等领域起主导作用 [1][21] - 核心技术包括船舶综合电力推进系统和特种发射系统，由海军工程大学创新团队引领，处于世界领先地位 [2][22] - 技术应用正从传统船舶领域向高能武器及海、陆、空多领域拓展 [2][22] - 拥有3个国家级和6个省级创新平台，在直流调速控制方面国内领先，是城轨牵引系统国产化定点单位 [21][23] 财务表现与业务拆分 - 2021-2024年聚焦主业后业绩企稳回升，但2024年因行业竞争加剧、原材料涨价等因素，归母净利润从2023年的3.00亿元略降至2.49亿元 [5][25] - 分业务看，特种产品及备件收入增长迅速，从2020年5.3亿元增至2024年19.6亿元，毛利率稳定在20-25%附近 [28] - 电机业务受风电整机业务退出及市场竞争影响，收入有所波动，2024年收入约25亿元，毛利率降至14.8% [28][32] - 电控业务收入稳定在1-2亿元，但毛利率从2022年21.7%降至2024年5.8% [29] - 公司期间费用率控制良好，从2020年18.6%降至2024年13.6% [32] 募投项目与成长边界拓展 - 通过2022年（募资30亿元）和2025年（募资20亿元）两次定增，收购湘电动力剩余股权并提升产研能力 [3][14] - 募投项目旨在将“三电”能力从传统领域向地面装备、低空经济、磁悬浮等新兴领域拓展 [3][67] - 具体项目包括车载特种发射装备、航空电气系统、磁悬浮轴承高速电机系统等，预计达产时间在2026年至2028年 [68] - 全资子公司湘电动力是特种电机平台，2022-2024年贡献净利润超50%，净资产从2019年末21.9亿元增至2024年末28.7亿元 [74] 行业背景与发展机遇 - 船舶电力推进是绿色、智能船舶的发展方向，综合电力系统（IPS）是未来使用舰载高能武器的必由之路 [44][47][49] - 电磁发射技术（含电磁弹射和电磁炮）相比传统方式具有精度高、能耗低、射程远等优势，各国均在加速研发 [50][54][57] - 在反无人机及防空领域，电磁能高能武器作为新质战斗力，是末端物理拦截的重要手段 [60][65] - “十五五”期间，电力、冶金、石化、矿山、新能源等领域对高效节能电机的需求将刺激行业发展 [78]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入25.44亿元 同比增长4.60% [1][3] - 2025年上半年净利润1.88亿元 同比增长12.98% [1][3] - 非经常性损益后净利润为1.05亿元 同比下降28.84% 主要因政府补助金额达6469.16万元 [3] - 2024年三大业务板块营收：电机24.94亿元(增1.23%) 电控1.96亿元(增101.84%) 特种产品及备件19.62亿元(增0.86%) [4] - 2024年三大业务毛利率：电机14.78%(降5.25pct) 电控5.77%(降5.85pct) 特种产品22.51%(降0.12pct) [4] 业务发展动态 - 聚焦电磁能 电机 电控三大核心业务板块 推动技术创新与产业创新深度融合 [1][3] - 永磁节能系统节能率超20% 300万千瓦光伏复合项目调相机并网成功 [4] - 飞轮储能系统在广州落地首个试点项目 [4] - 为滇中引水工程配套40000kW超高效同步立式变频电动机 突破4项关键工艺 [4] - 2025年上半年研发费用9419.2万元 同比增长5.03% [5] 资产收购计划 - 拟以现金2.08亿元收购控股股东湘电集团持有的通达电磁能12.5%股权 [1][6] - 通达电磁能2023年营收3.60亿元/净利润2027万元 2024年营收4.03亿元/净利润3618万元 [2][7] - 截至2024年末 通达电磁能资产总额16.66亿元 净资产10.42亿元 [7] - 标的公司评估值16.64亿元 交易价格对应12.5%股权价值2.08亿元 [7] - 收购旨在深化电磁能产业链布局 通过资源共享实现三电板块均衡发展 [1][7] 战略与资本运作 - 参股通达电磁能可共享其市场渠道和技术优势 加速进入绿色新能源与智慧交通领域 [7] - 定增申请获上交所审核通过 拟非公开发行不超过3.98亿股 募资不超过20亿元 [8] - 募资用途包括航空电气系统研制 磁悬浮轴承高速电机系统研发及补充流动资金 [8]