报告投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 报告核心观点 - **总体观点**：报告认为，尽管公司主要周期性产品（草甘膦、有机硅）景气度在2025年徘徊，但硅基终端产品保持增长。近期有机硅和草甘膦价格显著上涨，行业供需格局改善，叠加“反内卷”潜在催化剂，公司作为周期成长龙头，业绩弹性可观，维持“买入”评级 [1][6][8] - **业绩回顾**：2025年公司实现营业收入146.2亿元，同比微降0.3%；实现归属净利润1.5亿元，同比大幅增长185.7%；归属扣非净利润为-0.8亿元，同比减亏。Q4单季度收入29.3亿元，同比增长3.1%，环比下降19.7%；归属净利润0.8亿元，同比扭亏为盈，环比增长3177.8% [2][6] - **未来展望**：预计公司2026-2028年归属净利润分别为8.8亿元、13.0亿元、15.7亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.65元、0.96元、1.16元 [8][13] 公司业务与经营分析 - **业务结构**：公司深耕作物保护与硅基新材料两大核心领域，是草甘膦和有机硅双龙头。具体产能包括：草甘膦8万吨/年，有机硅单体50万吨/年，盐津项目投产后工业硅产能达25万吨/年 [8] - **周期性产品价格承压**：2025年主要产品价格同比下滑，其中农药原药、环体硅氧烷、金属硅均价分别为29124元/吨、11519元/吨、9514元/吨，同比分别下降13.2%、12.1%、27.0%。全年毛利率和净利率分别为11.7%和0.9%，盈利能力延续低迷 [8] - **硅基终端产品表现亮眼**：公司有机硅产业链完整，终端转化率（不含中间体）近50%。重要终端子公司天玉、崇耀（上海）科技2025年分别实现净利润1.8亿元和0.7亿元，同比分别增长22.2%和10.3% [8] 行业与市场分析 - **近期产品价格显著上涨**： - **有机硅**：DMC价格从2025年10月底的1.07万元/吨涨至12月末的1.36万元/吨；截至2026年4月21日进一步涨至14800元/吨，盈利较2025年平均水平明显改善 [8] - **草甘膦**：2026年3月以来因地缘冲突导致成本抬升，价格上涨超过万元，截至4月21日报价超过34000元/吨，企业利润走阔 [8] - **行业景气有望持续修复**： - **供给端**：国内新建草甘膦装置被列为限制类项目，新增产能有限。有机硅行业至2026年无明确新增产能规划，且海外龙头计划在2026年中关停涉及14.5万吨/年的DMC产能，将减少欧洲近1/3的供应 [8] - **需求端**：受新能源及新消费拉动，2022-2025年国内有机硅DMC表观消费量同比增速分别为14.7%、11.1%、20.9%、10.7% [8] - **潜在催化**：行业“反内卷”有望成为草甘膦及有机硅景气提升的催化剂 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为186.61亿元、199.00亿元、215.39亿元；归属净利润分别为8.78亿元、12.97亿元、15.72亿元 [13] - **关键财务指标预测**： - 每股收益（EPS）：2026-2028年分别为0.65元、0.96元、1.16元 [13] - 市盈率（PE）：2026-2028年分别为19.22倍、13.01倍、10.73倍 [13] - 净资产收益率（ROE）：2026-2028年分别为6.6%、8.9%、9.7% [13] - **分红计划**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税） [2][6]