投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为英皇钟表珠宝2025年利润增速亮眼，并通过发力加盟扩张为未来增长注入新动能 [1] 2025年业绩表现 - 2025年，公司实现收入57.65亿港元，同比增长10.2%，净利润4.31亿港元，同比增长67.7% [1] - 2025年下半年，公司实现收入29.72亿港元，同比增长12.9%，净利润2.62亿港元，同比大幅增长263.7% [1] - 公司宣布派发每股末期股息1.14港仙 [1] 收入结构分析 - **按产品分部**：2025年，腕表收入35.3亿港元，占比61%，同比增长5.8%；珠宝收入22.4亿港元，占比39%，同比增长18.1% [2] - **珠宝细分**：珠宝产品中，足金收入16.2亿港元，同比增长18.0%；其他（钻石、翡翠及彩宝等）收入6.2亿港元，同比增长18.4%，珠宝是主要增长动力 [2] - **按地区分部**：中国香港收入33.1亿港元，占比57%，同比增长13.3%；中国澳门收入3.4亿港元，占比6%，同比增长6.6%；中国内地收入16.3亿港元，占比28%，同比增长20.3%；东南亚收入4.9亿港元，占比9%，同比下降23.5% [2] - **按渠道分部**：2025年，钟表零售收入34.9亿港元，同比增长5.2%；钟表佣金收入0.4亿港元，同比增长98.8%；珠宝零售收入21.2亿港元，同比增长12.2%；珠宝批发收入1.1亿港元，主要来自新布局的加盟渠道 [2] - 2025年公司整体同店销售同比增长9.7%，其中中国香港地区同比增长15.1% [2] 渠道扩张与战略 - **门店网络**：截至2025年底，公司在中国香港、中国澳门、中国内地、新加坡、马来西亚分别有28、9、20、6、1家门店，合计64家 [3] - **门店类型**：64家门店中包括6家多品牌钟表店、20家单品牌钟表专卖店和38家英皇珠宝店 [3] - **2026年开店计划**：计划在中国香港新开单品牌钟表店、多品牌钟表店、珠宝店各1家，在马来西亚新开珠宝店1家，在中国内地新开珠宝店40家 [3] - **内地扩张策略**：计划新开的40家内地珠宝店中，一线及新一线城市、二线城市各占50%，公司将通过与业内资深经理人陈世昌合作，以加盟渠道为抓手加速开拓内地市场 [3] - **全渠道建设**：公司计划加强在小红书、抖音及微信小程序等新兴渠道的布局，并尝试电商直播形式，同时开拓线上零售、旅游景点及主流电商平台机遇 [3] 盈利能力与费用 - **盈利能力提升**：2025年公司毛利率为30.9%，同比提升2.6个百分点；归母净利率为8.0%，同比提升3.0个百分点 [3] - **费用管控**：2025年销售费用率为17.2%，同比下降1.8个百分点；管理+研发费用率为3.1%，同比上升0.3个百分点；财务费用率为0.4%，同比下降0.1个百分点 [3] 财务预测 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.5亿港元、6.5亿港元、7.5亿港元 [4] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为4.2倍、3.5倍、3.0倍 [4] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为69.68亿港元、82.91亿港元、97.04亿港元，同比增长率分别为21%、19%、17% [7] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为20%、18%、16% [7] - **每股指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.08港元、0.09港元、0.10港元 [7]