智通财经APP讯，子不语(02420)公布2025年中期业绩，总收入约19.613亿元，同比大幅上涨34.1%。股 东应占净利润约1.06亿元，同比上涨 15.9%。 每股基本及摊薄盈利约为0.22元。 公告称，收入增长主要是由于集团积极开展品牌化建设并大力拓展非亚马逊渠道，核心品牌及非亚马逊 渠道实现大幅增长，带动公司收入上涨。 2025年上半年，公司多维度提升品牌力，核心品牌实现跨越式增长。组织架构维度，公司完成以品牌为 导向的部门重构，实行品牌垂直化专业分工，强调跨部门战略协同，使资源投入更聚焦、靶向性更清 晰;品牌视觉维度，公司对核心品牌完成视觉升级，以更具辨识度的语言传递美学价值，强化品牌调性 感知;产品设计维度，设计部门根据品牌调性融合时尚元素进行原创设计，产品开款效率显著提升，新 品市场表现亮眼;品牌营销维度，公司首次构建品牌书明确用户画像，通过在海外社媒开展内容营销， 联动海外头部KOL进行品牌推广，以及在 TikTok等内容平台布局品牌叙事，逐步搭建海外社群、沉淀 粉丝基础，增加品牌曝光的同时，驱动了销售转化。 2025年上半年，公司加速全渠道建设，非亚马逊渠道收入高速增长。依托全品类运营优 ...

2025年上半年，公司加速全渠道建设，非亚马逊渠道收入高速增长。依托全品类运营优势与更优化的分 工机制，公司在确保亚马逊基本盘稳健增长的同时，加大对非亚马逊渠道的资源投入。非亚马逊渠道收 入实现高速增长且利润维持较高水平。来自TikTok和Temu平台的收入分别同比大幅增长51.3%和79.3%; 同时，公司加大自营网站的布局，通过RQ品牌向高端市场不断发力，来自自营网站的收入同比上涨近9 倍。 2025年上半年，公司持续优化全球化供应链体系，首次实现海外产能突破。公司实施集中采购策略，通 过建立供应商绩效考核机制筛选优质合作伙伴，集中上游产能配置，有效调降采购成本并缩短生产周 期。此外，公司上半年实现海外产能突破，重点布局越南供应链，并陆续拓展缅甸、马来西亚、柬埔寨 等东南亚产能，为后续部署全球供应链网络、扩张海外产能筑牢根基。 2025年上半年，公司多维度提升品牌力，核心品牌实现跨越式增长。组织架构维度，公司完成以品牌为 导向的部门重构，实行品牌垂直化专业分工，强调跨部门战略协同，使资源投入更聚焦、靶向性更清 晰;品牌视觉维度，公司对核心品牌完成视觉升级，以更具辨识度的语言传递美学价值，强化品牌调性 感知 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025H1总营收34.83亿元（同比+19%），归母净利润7.33亿元（同比+18%），派发中期股息每股0.18元 [5] - 毛利率同比下降3个百分点至47.16%，销售/管理费用率分别同比下降1/2个百分点至15.14%/5.77%，净利率同比微降0.1个百分点至21.05% [6] - 调味面制品收入同比下降3%至13.10亿元，蔬菜制品收入同比大增44%至21.09亿元，豆制品及其他收入同比下降48%至0.64亿元 [7] - 线下渠道收入同比增长22%至31.47亿元，线上渠道收入同比下降4%至3.36亿元 [8] 财务数据 - 当前股价13.30港元，总市值323.3亿港元，总股本2,431.1百万股 [2] - 2025-2027年EPS预测分别为0.57/0.68/0.78元，对应PE分别为22/18/16倍 [10] - 2025-2027年营业收入预测分别为75.23/89.15/102.61亿元，同比增长20.06%/18.50%/15.10% [12] - 2025-2027年净利润预测分别为13.86/16.49/19.05亿元，同比增长29.72%/19.00%/15.50% [12] 业务表现 - 调味面制品收入下滑主要系优化SKU及经销商汰换，后续将通过新口味延伸和渠道陈列改善企稳销售 [7] - 蔬菜制品高增长得益于资源配置调整和产品矩阵优化，魔芋赛道高景气带动品类扩充和产能扩建 [7] - 线下渠道增长受益于全渠道建设，7月新品高纤牛肝菌魔芋登陆山姆会员店，零食量贩渠道持续加密 [8] - 线上渠道通过传统电商精细化运营和兴趣电商品牌营销实现差异化运作 [8] 盈利预测 - 调整2025-2027年EPS至0.57/0.68/0.78元（原值0.55/0.66/0.79元） [10] - 2025-2027年ROE预测分别为19.51%/19.58%/19.15%，EBIT Margin预测为24.55%/25.29%/25.84% [12] - 2025-2027年经营活动现金流预测为17.86/19.40/21.28亿元，企业自由现金流预测为16.43/18.69/20.80亿元 [13]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入34.8亿元，同比增长18.5% [4] - 归母净利润7.3亿元，同比增长18.0%，超出市场预期 [4] - 销售净利率21.1%，与去年同期持平 [6] 分产品收入结构 - 调味面制品收入13.10亿元，同比下降3.2%，主要因资源战略性投向潜力更大品类 [5] - 蔬菜制品收入21.09亿元，同比大幅增长44.3%，占总收入比重从49.7%提升至60.5%成为第一大品类 [5] - 豆制品及其他产品收入0.64亿元，同比下降48.1% [5] 渠道与区域表现 - 线下渠道收入31.47亿元，同比增长21.5%，主要受益于全渠道建设和品牌建设 [5] - 线上渠道收入3.36亿元，同比下降3.8%，因平台流量分化及运营策略调整 [5] - 截至2025年6月底线下经销商数量1,777家，较2024年底净减少102家 [5] - 海外市场收入同比增长54.4%，增速领先各区域 [5] 成本与费用管控 - 毛利率47.2%，同比下降2.6个百分点，主要受部分原材料成本上涨影响 [6] - 销售费用率15.1%，同比下降1.1个百分点，受益于收入增长带来的规模效应 [6] - 管理费用率5.8%，同比下降2.4个百分点，因人员效率提升 [6] 战略举措与未来展望 - 积极布局零食量贩店、仓储会员店等新兴渠道，在山姆会员店等渠道新品表现优异 [7] - 计划在广西南宁布局新工厂强化供应链优势 [7] - 通过肯德基联名活动及明星代言深化年轻客群渗透 [7] - 延续多品类发展策略，深化全渠道建设并加强品牌营销 [8] - 在魔芋爽品类红利及辣条业务企稳驱动下，业绩有望维持快速增长 [8]