行业投资评级 - 行业评级为“增持”且维持该评级 [6] 报告核心观点 - 啤酒行业结构升级仍是主旋律 珠江啤酒通过高端化兑现盈利弹性并持续构筑区域壁垒 [6] - 行业竞争格局持续分化 国际龙头百威亚太在中国市场阶段性承压 2025年中国区表现未及行业平均 未来将持续发力中国区发展 [6] - 头部啤酒公司集中发力马年生肖罐 新春佳节新品生肖限定和年轻化包装成为行业营销标配 [6] 根据相关目录分别总结 近期行业事件与公司业绩 - 珠江啤酒发布2025年业绩快报 实现营业总收入58.78亿元 同比增长2.56% 实现归母净利润9.03亿元 同比增长11.42% [6] - 百威亚太发布2025财年业绩 实现营业收入57.64亿美元 内生同比下滑6.1% 正常化EBITDA为15.88亿美元 内生同比下滑9.8% 啤酒销量796.58万千升 内生同比下滑6.0% [6] - 2025年第四季度 百威亚太中国区销量内生同比下滑3.9% 2025年全年 中国区销量及收入分别减少8.6%及11.3% 表现未及行业平均水平 [6] - 多家啤酒公司推出2026马年新年限定产品 包括百威“奔奔马”盲盒限量罐 青岛啤酒鸿运当头马年生肖版及马年新春装系列 嘉士伯“启顺年”主题产品 [6] 重点公司分析与展望 - 珠江啤酒产品结构持续优化升级 2025年上半年高档啤酒销量同比增长14.16% 2025年推出多款重磅新品 2026年将围绕“市场、业务、模式、队伍”四大维度发力 [6] - 百威亚太2025年四季度加大对经销商及非即饮等新兴渠道的投资 受农历新年发货推迟影响 中国区压力延续 公司2026年首要任务是提升中国区市场份额 加强产品组合并拓展非即饮渠道 [6] 投资建议与关注标的 - 建议关注青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等A股上市公司 建议关注华润啤酒、百威亚太等港股上市公司 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025Q1珠江啤酒营业总收入12.27亿元，同比增长10.69%；归母净利润1.57亿元，同比增长29.83%；扣非净利润1.45亿元，同比增长39.4% [2][6] - 纯生系列表现出色带动整体销量增长，2025Q1销量29.46万吨，同比增长11.7%，预计纯生占比不断提升；吨价同比下滑0.9%，或受其他业务项扰动；公司深耕广东区域，加大餐饮布局，销量端表现优于行业 [11] - 成本红利释放，2025Q1吨成本同比下降5.8%，毛利率同比提升2.87pct至45%，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.84和0.25pct，归母净利率同比提升1.89pct至13%；公司作为区域性啤酒企业，占据区域市场优势，盈利能力领先 [11] - 公司持续推出新产品并加强市场招商推广，渠道创新发力增强竞争力，产品不断提质升级；预计2025 - 2027年EPS为0.44/0.51/0.57元，对应PE为24X/21X/19X，享8 - 10元价格带扩容红利 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年5月8日收盘价为10.67元，总股本221,333万股，流通A股221,333万股，每股净资产4.82元，近12月最高/最低价为11.28/6.99元 [9] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为57.31亿、61.32亿、64.45亿、67.26亿元；营业成本分别为30.77亿、31.94亿、32.88亿、33.72亿元；毛利分别为26.54亿、29.37亿、31.57亿、33.53亿元；归母净利润分别为8.10亿、9.68亿、11.19亿、12.54亿元；EPS分别为0.37、0.44、0.51、0.57元 [17] 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为81.98亿、42.67亿、38.35亿、32.89亿元；存货分别为6.60亿、13.06亿、12.28亿、12.10亿元；资产总计分别为159.08亿、141.43亿、148.89亿、156.79亿元；负债合计分别为53.31亿、29.29亿、29.93亿、30.52亿元 [17] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为10.69亿、10.52亿、16.73亿、17.87亿元；投资活动现金流净额分别为 - 24.51亿、 - 21.04亿、 - 16.39亿、 - 17.79亿元；筹资活动现金流净额分别为4.14亿、 - 28.79亿、 - 4.66亿、 - 5.55亿元 [17] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.37、0.44、0.51、0.57元；每股经营现金流分别为0.48、0.48、0.76、0.81元；市盈率分别为27.02、24.39、21.11、18.83；市净率分别为2.08、2.12、2.01、1.89；总资产收益率分别为5.1%、6.8%、7.5%、8.0%；净资产收益率分别为7.7%、8.7%、9.5%、10.1%；净利率分别为14.1%、15.8%、17.4%、18.7%；资产负债率分别为33.5%、20.7%、20.1%、19.5%；总资产周转率分别为0.36、0.43、0.43、0.43 [17]