品牌营销战略 - 公司与大象民谣联合举办第二届"象有新声"民谣歌手大赛决赛 通过音乐跨界活动深化品牌年轻化布局 [1] - 合作模式从传统酒水供应升级为场景共创 共同构建年轻人生态营销标杆 [3] - 采用"啤酒+音乐"融合模式 覆盖音乐节冠名 独立音乐厂牌合作 线上线下互动等多元音乐场景 [3] 用户群体渗透 - 青岛啤酒纯生系列在25-35岁消费群体中的渗透率连续数年持续增长 [6] - 产品以"鲜爽口感"为核心 优化酿造工艺并推出轻量化包装 满足年轻消费者对品质与便捷的双重需求 [6] 品牌转型举措 - 公司通过"啤酒+"模式持续破圈 从赞助音乐节 体育赛事到联合民谣品牌打造定制化活动 [5] - 场景化营销成为驱动品牌年轻化的核心引擎 [6] - 持续打造民谣大赛等IP 巩固音乐营销领域领先地位 实现从渠道渗透到文化共生的跨越 [7] 市场活动效果 - 决赛选手阵容兼具专业性与多样性 包含原创音乐人 专业乐队及国际选手 引发观众共鸣 [3] - 活动通过线下打卡签到 线上话题互动等形式 激活武汉夜间消费场景 [3] - 品牌以"象有新声"为触点 强化"以用户为中心"的品牌哲学 书写消费升级时代新叙事 [7] 产品与品牌定位 - 作为百年品牌 公司以创新姿态释放老字号新势能 [7][9] - 未来将继续深化跨界合作 推动品牌与城市文化 潮流热点的深度融合 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][44] 报告的核心观点 - 新管理层战略延续上一任核心战略，强化消费者中心理念与销量增长导向，有望推动公司经营效率提升，2025年在低基数和餐饮渠道复苏预期下或实现较好发展，盈利能力改善确定性高 [1][14][44] 根据相关目录分别进行总结 新管理层战略基调 - 2025年5月20日新管理层首次亮相，发展战略整体延续上一任，边际变化为强化消费者中心理念与销量增长导向 [14] - 未来战略聚焦主业提升盈利能力，发展多元化业务培育新增长点，具体措施包括围绕战略性领域布局、深耕国内外市场、实施产品组合战略等七项 [14] 更重视消费者需求——“五新”助力目标实现 啤酒行业总量趋稳，消费需求多元化 - 行业呈现“总量趋稳、结构升级”特征，2024年中国人均啤酒消费量30.5升，与全球主要消费国比有提升空间，中档以上啤酒销量持续增长，市场回暖 [2][15] - 消费需求多元化，包括品质与体验升级、健康理念深化、个性化与场景适配、质价比优先 [19] - 行业通过渠道革新、技术升级、营销转型、品牌差异化、市场扩张应对需求变迁 [21] 公司提出“五新”战略 - 通过“新产品”“新渠道”“新场景”触达“新人群”，满足“新需求”，“新需求”为追求新鲜等产品，“新人群”包括Z世代等 [2][24] - “新产品”如2024年推出奥古特A系列等，2025年下半年将推跨界联名产品，轻干产品有成为大单品潜力 [24] - “新渠道”2024年线上产品销量同比增21%，创新“新鲜直送”模式，覆盖29个城市，上线800+家门店 [26] - “新场景”构建青岛1903酒吧等沉浸式体验场景，加强品牌推广和市场营销 [31] 更重视销量增长——实施多重核心举措 产品端 - 啤酒实施“1+1+1+2+N”产品组合战略，“1+1+1”主力产品为经典、纯生、白啤，经典系列朝着300万吨目标迈进，纯生销量有望回升，白啤将提升市场份额 [33] - “2”生鲜产品发力生鲜赛道，高端桶啤、鲜啤通过半小时送达网络巩固高端市场地位 [36] - “N”超高端产品将奥古特打造为超高端大单品，其他培育成细分市场领军者 [37] - 非啤酒品类协同，稳健发展黄酒、威士忌业务，黄酒拟受让即墨黄酒100%股权，威士忌谨慎发展，目前处于研发筹备阶段 [38][39] 市场端 - 南方市场是增长亮点，2025Q1策略初见成效，未来将加大资源投入，提升市场份额 [42] - 海外拓展聚焦韩国、蒙古、哈萨克斯坦及西非地区等潜力市场，拉动整体销量增长 [43] 投资建议 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为48.46/51.71/54.42亿元，折合EPS分别为3.55/3.79/3.99元，当前股价对应PE分别为20x/19x/18x，维持“买入”评级 [3][44]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][44] 报告的核心观点 - 新管理层战略强化消费者中心理念与销量增长导向，有望推动公司经营效率提升，2025年公司在低基数及餐饮渠道复苏预期下有望实现较好发展，盈利能力改善具备较高确定性 [14][44] 各部分总结 新管理层战略基调 - 新管理层发展战略整体延续上一任核心战略，边际变化在于强化消费者中心理念与销量增长导向 [14] - 未来发展战略具体措施包括围绕“啤酒 + 生物 + 健康”等领域超前布局、深耕国内外市场、实施“1+1+1+2+N”产品组合战略等七项 [14] 更重视消费者需求——“五新”助力目标实现 啤酒行业总量趋稳，消费需求多元化 - 行业呈现“总量趋稳、结构升级”特征，2024年中国人均啤酒消费量为30.5升，与全球主要消费国相比有提升空间，中档以上啤酒销量持续增长 [15] - 消费需求多元化，包括品质与体验升级、健康理念深化、个性化与场景适配、质价比优先等 [19] - 行业通过渠道革新、技术升级、营销转型、品牌差异化、市场扩张等创新应对需求变迁 [21] 公司提出“五新”战略 - 公司通过“新产品”“新渠道”“新场景”触达“新人群”，满足“新需求” [24] - “新产品”如2024年研发的奥古特A系列等，2025年下半年将推出跨界联名新产品，轻干产品有成为大单品潜力 [24] - “新渠道”方面，2024年线上产品销量同比增长21%，推出30分钟达“新鲜直送”模式 [26] - “新场景”包括构建青岛1903酒吧等沉浸式体验场景，举办各类活动提升品牌影响力 [31] 更重视销量增长——实施多重核心举措 产品端 - 啤酒业务坚定实施“1+1+1+2+N”产品组合发展战略 [33] - “1+1+1”主力产品中，经典系列朝着300万吨目标迈进，纯生系列预计2025年下半年销量回升，白啤系列加大推广力度提升市场份额 [33] - “2”生鲜产品发力生鲜赛道，通过半小时送达网络巩固高端市场地位 [36] - “N”超高端产品将奥古特打造为超高端大单品，其他培育成细分市场领军者 [37] - 非啤酒业务稳健发展黄酒、威士忌等，黄酒拟受让即墨黄酒100%股权，威士忌业务谨慎发展 [38][39] 市场端 - 南方市场是增长亮点，2025Q1策略初见成效，未来将加大资源投入提升市场份额 [42] - 海外拓展聚焦韩国、蒙古、哈萨克斯坦及西非地区等潜力市场拉动销量增长 [43] 投资建议 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为48.46/51.71/54.42亿元，折合EPS分别为3.55/3.79/3.99元，当前股价对应PE分别为20x/19x/18x，维持“买入”评级 [3][44]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025Q1珠江啤酒营业总收入12.27亿元，同比增长10.69%；归母净利润1.57亿元，同比增长29.83%；扣非净利润1.45亿元，同比增长39.4% [2][6] - 纯生系列表现出色带动整体销量增长，2025Q1销量29.46万吨，同比增长11.7%，预计纯生占比不断提升；吨价同比下滑0.9%，或受其他业务项扰动；公司深耕广东区域，加大餐饮布局，销量端表现优于行业 [11] - 成本红利释放，2025Q1吨成本同比下降5.8%，毛利率同比提升2.87pct至45%，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.84和0.25pct，归母净利率同比提升1.89pct至13%；公司作为区域性啤酒企业，占据区域市场优势，盈利能力领先 [11] - 公司持续推出新产品并加强市场招商推广，渠道创新发力增强竞争力，产品不断提质升级；预计2025 - 2027年EPS为0.44/0.51/0.57元，对应PE为24X/21X/19X，享8 - 10元价格带扩容红利 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年5月8日收盘价为10.67元，总股本221,333万股，流通A股221,333万股，每股净资产4.82元，近12月最高/最低价为11.28/6.99元 [9] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为57.31亿、61.32亿、64.45亿、67.26亿元；营业成本分别为30.77亿、31.94亿、32.88亿、33.72亿元；毛利分别为26.54亿、29.37亿、31.57亿、33.53亿元；归母净利润分别为8.10亿、9.68亿、11.19亿、12.54亿元；EPS分别为0.37、0.44、0.51、0.57元 [17] 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为81.98亿、42.67亿、38.35亿、32.89亿元；存货分别为6.60亿、13.06亿、12.28亿、12.10亿元；资产总计分别为159.08亿、141.43亿、148.89亿、156.79亿元；负债合计分别为53.31亿、29.29亿、29.93亿、30.52亿元 [17] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为10.69亿、10.52亿、16.73亿、17.87亿元；投资活动现金流净额分别为 - 24.51亿、 - 21.04亿、 - 16.39亿、 - 17.79亿元；筹资活动现金流净额分别为4.14亿、 - 28.79亿、 - 4.66亿、 - 5.55亿元 [17] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.37、0.44、0.51、0.57元；每股经营现金流分别为0.48、0.48、0.76、0.81元；市盈率分别为27.02、24.39、21.11、18.83；市净率分别为2.08、2.12、2.01、1.89；总资产收益率分别为5.1%、6.8%、7.5%、8.0%；净资产收益率分别为7.7%、8.7%、9.5%、10.1%；净利率分别为14.1%、15.8%、17.4%、18.7%；资产负债率分别为33.5%、20.7%、20.1%、19.5%；总资产周转率分别为0.36、0.43、0.43、0.43 [17]

公司业绩表现 - 百威亚太2024年全年收入同比下降至62.46亿美元，净利润下滑14.8% [1] - 哈尔滨啤酒零糖系列产品线逆势增长122%，与NBA联名营销触达年轻群体 [1] - 哈尔滨啤酒2025年推出低糖、低酒精产品（如冰纯白啤）销量增长30% [4] - 线上销售额同比提升18%，华东区域便利店铺货率增长25% [9] 产品创新与营销策略 - 哈尔滨啤酒零糖冰极纯生系列覆盖全国85%便利店系统，25-34岁消费群体渗透率提升至19.3% [3] - 通过赞助英超、西甲到牵手NBA，推出球队主题罐，将健康属性与运动场景深度绑定 [4] - 打通O2O即时零售渠道，在美团、饿了么平台的30分钟送达服务覆盖率较2023年提升42% [6] - 北京、成都等新一线城市的年轻家庭消费占比约三成 [6] 渠道与市场策略 - 非即饮渠道占比攀升至62%，消费习惯变迁倒逼品牌重构渠道策略 [9] - 巩固传统即饮渠道优势，加速拓展电商与社区零售 [9] - 通过"工业旅游+产品销售"模式，如啤酒博物馆"50元门票送一箱罐装太阳岛啤酒"活动，带动销量 [6] 组织与战略调整 - 百威亚太否认2025年裁撤数千岗位的传闻，重申对中国市场的长期投资 [2] - 2025年将聚焦核心品牌，百威与哈尔滨啤酒被列为重点投放对象 [2] - 程衍俊接任CEO，其技术背景与本土经验有望优化供应链与产品差异化 [3] - 主导"北中国精酿走廊"计划，沈阳工厂升级为区域研发中心，引入比利时酒花种植技术 [10] 行业趋势与竞争格局 - 中国酒业协会数据显示，2024年TOP5企业市场集中度同比下降1.7个百分点至73.4% [9] - 华润雪花、青岛啤酒等头部企业销量均出现个位数下滑 [9] - 哈尔滨啤酒通过差异化定位，如主打"国民经典"与"地域情怀"，抵御竞品冲击 [9] 供应链与成本优化 - 哈尔滨啤酒获得百威全球供应链支持，原料采购成本降低12% [10] - 开放AI渠道管理系统，实现东北市场终端动销数据实时追踪 [10]