核心观点 - 银行行业已进入高质量发展阶段，高股息投资成为主要范式，公司继续看好银行股的绝对与相对收益表现 [2] - 预计2026-2027年上市银行业绩将“稳中有进”，营收与净利润增速同比改善，主要得益于净息差压力缩小、信贷投放提质、手续费收入企稳及资产质量稳定 [2] - 行业供给侧改革加速，银行牌照数量快速减少，行业竞争和经营格局改善，有利于行业长期健康发展 [2][4] 行业展望与业绩预测 - 预计覆盖上市银行2026年营业收入同比增速为+2.5%，2027年为+3.6%；2026年归母净利润同比增速为+1.9%，2027年为+2.6% [2] - 预计2026年净息差收窄幅度为6个基点（bps），但通过量价结构均衡，机构仍可能录得高质量净息差或盈利指标 [4] - 预计2026年信贷社融余额增速略有放缓，利率债等敞口结构占比进一步提高 [3] - 预计2026年上市银行净不良生成率稳定或略有下行，呈现“零售升、公司降、地产平”的结构性特征 [4] 经营环境与驱动因素 - 净息差压力进一步缩小，是营收利润增速改善的原因之一 [2] - 信贷投放呈现“减量提质”特征，主要源于信贷需求较弱及风险补偿不足，投放的区域、行业特征更加明显 [2] - 经过几年降费让利和高基数压力消化，手续费收入增速有望企稳回升 [2] - 货币政策方面，基准情形下表现为对称降息或有利于银行的非对称降息，且降息幅度或概率小于2025年 [4] - 金融投资敞口扩大加大了净息差指标的波动幅度，尤其是向下波动 [4] 资产质量与风险结构 - 小微企业和零售客户相关敞口仍是不良生成主要来源，公司业务敞口保持稳定甚至改善的净不良生成率趋势 [2] - C端敞口反映当前客群的现金流及债务偿付能力变化，B端更多体现政府推动债务重组的效果显现 [4] - 过去5年银行业牌照数量减少超300家，反映了金融化险的成效，以省为单位的化险操作有利于解决机构经营区域或客群集中度问题 [4] 业务发展与战略转型 - 部分银行进入高质量发展阶段，从规模诉求转向质量发展，表现为按业务规律优化生产要素、运用科技提升效率，信用卡、财富管理、理财资管等细分业务市场份额变化印证此趋势 [5] - 更多银行经营焦点转向目标客群的获取与经营，相应结果可从负债成本、负债结构等指标跟踪观察 [5] - 银行普惠业务发展进入新阶段：供给侧受风险补偿限制而非客户数量不足；需求侧客户更关注产品服务体验而非价格 [3] 市场结构与投资逻辑 - 银行股的高股息标签愈发得到市场认可，与其他行业的最大特征在于“量”，资金主要源自配置需求 [2] - 低利率时代，政府及国资系统成为加杠杆的重要构成部分，影响新增社融结构，并逐步映射至银行资产负债表 [3] - 目标客户结构、经营区域特征决定了银行机构扩表节奏的差异性 [3]

2026年银行业整体业绩展望 - 预计上市银行营收利润同比保持平稳 [2][3] - 净息差压力进一步缩小 预计2025年商业银行口径净息差同比收窄12bps 2026年收窄幅度在10bps以内 [3] - 信贷投放增速可能进一步放缓 截至9月信贷余额同比增速为6.6% 主要源自信贷需求疲软以及风险补偿不足 [3] - 社融增速取决于财政政策 截至9月社融余额同比增速为8.7% [3] - 手续费收入增速有望企稳回升 经过几年降费让利和高基数压力消化 [3] - 行业供给侧改革加速 银行牌照数量快速减少至4000张以下 行业竞争和经营格局改善 [2][5] 资产质量与风险趋势 - 小微企业和零售客户相关敞口仍然是不良生成的主要来源 [3] - 公司业务敞口保持稳定甚至改善的净不良生成率趋势 [3] - 预计2026年上市银行净不良生成率稳定或略有下行 呈现"零售升、公司降、地产平"的结构性特征 [5] - C端敞口反映客群现金流及债务偿付能力变化 B端体现政府推动债务重组的效果 [5] 经营模式与战略转型 - 经营压力倒逼更多机构调整公司战略和经营模式 实现从规模诉求到高质量发展的转变 [2][6] - 按照业务发展规律组织优化生产要素以实现专业性目标 运用科技大数据等技术提升战略执行效率 [2][6] - 经营焦点转向目标客群的获取与经营 相应结果可从负债成本、负债结构等指标跟踪观察 [2][6] - 信用卡、财富管理、理财资管等细分业务的市场份额变化印证上述判断及演化 [6] 负债成本与结构分析 - 主要上市银行2023年以来负债成本大幅下行 例如工商银行1H25负债成本率为1.61% 较2023年下降40bps [15] - 股份行平均负债成本率为1.79% 较2023年下降48bps [15] - 部分银行实现活期存款占比逆势上升 如招商银行1H25活期存款占比为51.0% [15] 投资视角 - 银行作为金融基础设施已进入高质量发展阶段 仅少数上市银行录得二位数增长 [2][6] - 高股息投资成为主要范式 高股息财务指标录得更需要高质量发展 [2][6] - A股银行市净率处于过去十年均值水平 H股银行市净率处于过去十年较高水平 [16][17] - 银行板块仍被深度低配 银行股息率较保险负债成本仍有较高超额 [18][20]