核心观点 - 杭州银行2025年经营质效稳步提升 圆满完成了“二二五五”战略主要目标 为下一个五年战略规划“三三六六”的实施奠定了坚实基础 展现出稳健的盈利能力、优化的业务结构、稳固的资产质量以及强劲的“开门红”势头 [1][2][3][4][5][6][7] 经营业绩与盈利能力 - 2025年实现营业收入387.99亿元 同比增长1.09% 实现归属于上市公司股东的净利润190.30亿元 同比增长12.05% [2] - 盈利结构持续优化 净利息收入275.94亿元 同比增长12.83% 手续费及佣金净收入42.07亿元 同比增长13.10% [2] - 公司已于2025年11月实施中期分红 向全体普通股股东每10股派送现金股利3.80元(含税) 合计派现约27.55亿元 [2] 资产负债与业务发展 - 截至2025年末 总资产达23,649.02亿元 较上年末增长11.96% [3] - 贷款总额10,718.76亿元 同比增长14.33% 存款总额14,405.79亿元 同比增长13.20% [3] - 公司金融重点领域贷款增长迅速 制造业、科技、绿色贷款分别较上年末增长22.25%、23.44%、22.75% [3] - 零售客户总资产(AUM)较上年末增长15.73% 普惠型小微企业贷款同比增长17.06% [3] - 杭银理财存续产品规模超过6,000亿元 较上年末增长39% [3] 资产质量与风险控制 - 截至2025年末 不良贷款率为0.76% 与上年末持平 [4] - 逾期贷款与不良贷款比例降至55.87% 逾期90天以上贷款与不良贷款比例降至45.44% 较上年末分别下降16.87和10.17个百分点 [4] - 拨备覆盖率为502.24% 拨备水平充足 [4] 近期经营动态与市场关注 - 2026年开年以来“开门红”表现亮眼 对公信贷投放规模较往年同期多增 资产投放收益率与2025年四季度保持平稳 [5] - 零售按揭贷款需求在政策支撑下企稳回升 公司将通过策略提升接单规模与市场占有率 [5] - 2026年开年以来已密集接待三十余家机构调研 机构重点关注其对公信贷投放、区域布局、零售贷款需求及资产质量等核心问题 [5] 发展战略与未来展望 - 2025年是“二二五五”战略收官之年 主要目标已圆满完成 [6][7] - 面向2026—2030年 公司已制定“三三六六”战略 将聚焦客户、规模、效益三大核心目标 坚守三大发展导向 围绕六大核心业务板块集中发力 提升六大关键核心能力 [7] - 公司将持续锚定“中国价值领先银行”的发展愿景 深度契合国家及区域发展战略 扎实推进金融“五篇大文章” [7]

核心观点 - 截至2025年1月29日，已有10家A股上市银行披露2025年度业绩快报，整体呈现归母净利润普遍增长、资产规模稳中有增、重点领域贷款增速亮眼、资产质量总体稳健的特点 [1] - 行业正从规模扩张转向依靠精细化管理与财务韧性实现高质量发展，盈利结构分化，城商行增速领先，展现区域活力 [3] - 银行通过适度释放前期高拨备来平滑利润，为业绩增长提供支撑，风险缓冲能力充足 [1][3][7] 业绩概览：净利润与营收 - **披露情况**：已有10家银行披露业绩快报，包括4家股份制银行（招商、中信、兴业、浦发）、5家城商行（宁波、南京、杭州、青岛、厦门）及1家农商行（苏农） [1][2] - **股份制银行净利润**： - 招商银行归母净利润1501.81亿元，同比增长1.21% [2] - 兴业银行归母净利润774.69亿元，同比增长0.34% [2] - 中信银行归母净利润706.18亿元，同比增长2.98% [2] - 浦发银行归母净利润500.17亿元，同比增长10.52%，增速在股份制银行中领跑 [2] - **股份制银行营收**： - 招商银行营收3375.32亿元，同比增长 [2] - 兴业银行营收2127.41亿元，同比增长 [2] - 浦发银行营收1739.64亿元，同比增长 [2] - 中信银行营收同比略有下降 [2] - **城商行与农商行业绩**：6家银行均实现营收、归母净利润同比双增 [2] - 宁波银行营收719.68亿元，归母净利润293.33亿元 [2] - 南京银行营收555.40亿元，归母净利润218.07亿元 [2] - 杭州银行营收387.99亿元，归母净利润190.30亿元 [2] - 青岛银行营收145.73亿元，归母净利润51.88亿元 [2] - 厦门银行营收58.56亿元，归母净利润26.34亿元 [2] - 苏农银行营收41.91亿元，归母净利润20.43亿元 [2] - **增速亮点**： - 南京银行营收同比增长10.48%，增幅最高 [3] - 杭州银行归母净利润同比增长12.05% [3] - 青岛银行归母净利润同比增长21.66% [3] 资产规模与结构 - **整体趋势**：10家上市银行资产规模均实现稳中有增，信贷投放是核心增长动力 [4] - **股份制银行总资产**： - 招商银行总资产13.07万亿元 [4] - 兴业银行总资产11.09万亿元，突破11万亿元 [4] - 中信银行总资产10.13万亿元，迈入10万亿元阵营 [4] - 浦发银行总资产10.08万亿元，迈入10万亿元阵营 [4] - **城商行总资产及增速**： - 宁波银行总资产3.63万亿元，同比增长16.11% [4] - 南京银行总资产3.02万亿元，同比增长16.63% [4] - 杭州银行总资产2.36万亿元，同比增长11.96% [4] - 青岛银行总资产8149.60亿元，同比增长18.12% [4] - 厦门银行总资产4530.99亿元，同比增长11.11% [4] - **贷款增长支撑资产扩张**： - 宁波银行贷款总额增速17.43%，高于总资产增速 [5] - 杭州银行贷款总额增速14.33%，高于总资产增速 [5] - 厦门银行贷款总额增速18.39%，高于总资产增速 [5] - 南京银行、青岛银行贷款余额增速与总资产增速保持一致水平 [5] - **重点领域贷款高速增长**： - 厦门银行绿色贷款余额较2024年末增长68.55%，科技贷款余额增长44.55% [6] - 杭州银行制造业、科技、绿色贷款余额分别较2024年末增长22.25%、23.44%、22.75% [6] - 南京银行科技金融贷款余额增长19.49%，绿色金融贷款余额增长30.08%，普惠小微贷款余额增长17.46% [6] 资产质量与风险抵补 - **不良贷款率**：10家银行不良贷款率区间为0.76%至1.26%，总体保持稳健 [7] - 宁波银行、杭州银行不良贷款率最低，均为0.76% [7] - 招商银行不良率0.94% [7] - **不良率改善**：5家银行不良贷款率较2024年末下降 [7] - 青岛银行不良贷款率从1.14%降至0.97%，降幅0.17个百分点 [7] - **拨备覆盖率**：除浦发银行和青岛银行外，其余8家银行拨备覆盖率较2024年末下降 [7] - **行业解读**：拨备覆盖率普遍下降是银行主动调节的合理选择，旨在通过释放拨备反哺净利润，对冲息差收窄压力，同时整体拨备覆盖率仍远高于监管要求，风险缓冲充足 [7]

核心观点 - 截至2025年1月29日，已有10家A股上市银行披露2025年度业绩快报，包括4家股份制银行、5家城商行和1家农商行 [1] - 行业整体呈现归母净利润普遍同比增长、资产规模稳中有增、重点领域贷款增速亮眼、资产质量总体稳健的特点 [1] - 上市银行正从规模扩张转向依靠精细化管理与财务韧性实现高质量发展，城商行在盈利增速和资产扩张方面表现突出 [3] 业绩概览：盈利普遍增长 - 已披露业绩快报的10家银行2025年归母净利润均实现同比增长 [1] - 股份制银行中，招商银行归母净利润1501.81亿元，同比增长1.21%，位居榜首；浦发银行归母净利润500.17亿元，同比增长10.52%，增速领跑 [2] - 兴业银行、中信银行归母净利润分别为774.69亿元和706.18亿元，同比增幅分别为0.34%和2.98% [2] - 6家城商行和农商行均实现营收与归母净利润同比双增 [2] - 城商行盈利增速领先，其中杭州银行、青岛银行归母净利润增速分别达12.05%和21.66%，实现两位数增长 [3] - 南京银行营收增幅最高，同比增长10.48% [3] 资产规模：稳中有增，城商行扩张迅速 - 10家上市银行资产规模均实现稳中有增 [4] - 股份制银行资产规模迈上新台阶，招商银行、兴业银行、中信银行、浦发银行总资产分别为13.07万亿元、11.09万亿元、10.13万亿元和10.08万亿元 [4] - 中信银行和浦发银行总资产双双迈入10万亿元阵营，兴业银行总资产突破11万亿元 [4] - 城商行总资产增速较快成为亮点，宁波银行、南京银行、杭州银行、青岛银行、厦门银行总资产同比增幅分别为16.11%、16.63%、11.96%、18.12%和11.11% [4] 信贷投放：重点领域增长强劲 - 上市银行持续加大信贷投放力度，尤其是向重点领域倾斜，成为推动资产规模增长的核心动力 [4] - 贷款投放强劲增长是城商行资产扩张的重要支撑，宁波银行、杭州银行、厦门银行的贷款总额增速分别达17.43%、14.33%和18.39%，均高于其自身总资产增速 [5] - 多家银行在科技、绿色、制造业等重点领域的贷款增速显著高于贷款平均增速 [5] - 例如，截至2025年末，厦门银行绿色、科技贷款余额较2024年末分别增长68.55%和44.55% [5] - 南京银行科技金融、绿色金融、普惠小微贷款余额较2024年末分别增长19.49%、30.08%和17.46% [5] 资产质量与风险抵补 - 10家上市银行资产质量总体保持稳健，不良贷款率维持在较低水平，区间为0.76%至1.26% [6] - 宁波银行和杭州银行不良贷款率最低，均为0.76%；招商银行不良率为0.94% [6] - 招商银行、中信银行、浦发银行、青岛银行、苏农银行5家银行的不良贷款率较2024年末有所下降，其中青岛银行降幅最明显，从1.14%降至0.97%，下降0.17个百分点 [6] - 拨备覆盖率方面，除浦发银行和青岛银行外，其余8家银行的拨备覆盖率均较2024年末下降 [6] - 拨备覆盖率普遍下降被认为是银行主动调节的合理选择，当前不良贷款率处于低位，资产质量底子扎实，且整体拨备覆盖率仍远高于监管要求，风险缓冲充足 [7] - 银行通过适度释放拨备反哺净利润，有效对冲息差收窄的盈利压力，同时留存利润可支撑后续信贷投放 [7]

行业与公司 * 行业为银行业，报告为针对上市银行的2026年展望研究 [2][3] 核心观点与论据 * **投资建议与范式**：银行已进入高质量发展阶段，高股息投资成为主要范式，看好银行股的绝对与相对收益，资金主要源自配置需求 [3] * **业绩展望：稳中有进**：预计覆盖上市银行2026年、2027年营业收入同比增速分别为+2.5%、+3.6%，归母净利润同比增速分别为+1.9%、+2.6%，增速同比改善 [4][20] * **业绩改善驱动因素**： * **净息差压力缩小**：预计2026年净息差收窄幅度在6bps，收窄幅度小于2025年，主要由于资产端利率下行放缓、存款到期重定价贡献 [4][10][21] * **信贷投放减量提质**：因信贷需求较弱及风险补偿不足，投放的区域、行业特征更明显 [4] * **手续费收入企稳回升**：经过几年降费让利和高基数压力消化，手续费收入增速有望回升 [4] * **资产质量结构性稳定**：小微企业和零售客户敞口仍是不良生成主要来源，公司业务敞口净不良生成率趋势稳定或改善 [4] * **行业供给侧改革加速**：银行业牌照数量快速减少，行业竞争和经营格局改善 [4] * **宏观与监管环境影响**： * **客户需求变化**：低利率时代，政府及国资系统成为加杠杆重要部分，影响新增社融结构 [5] * **普惠业务新阶段**：供给侧风险补偿不足限制银行动力，需求侧产品服务体验成为普惠客群主要关注点 [5] * **货币政策预期**：基准情形下，2026年货币政策表现为对称降息或有利于银行的非对称降息，降息幅度或概率小于2025年 [10] * **资产质量与竞争格局**： * 预计2026年上市银行净不良生成率稳定或略有下行，呈现“零售升、公司降、地产平”的结构性特征 [11] * 过去5年银行业牌照数量减少超300家，以省为单位的金融化险操作有利于解决机构经营区域或客群集中度问题 [11] * **银行经营模式转变**：经营压力倒逼机构从规模诉求转向高质量发展，表现为按业务规律优化组织提升专业性，以及经营焦点转向目标客群的获取与经营 [12] 其他重要内容 * **关键风险提示**：地产开发商风险处置超预期，零售类风险暴露超预期 [6] * **详细盈利预测与调整**： * 引入2027年盈利预测，调整2025/2026年预测及估值 [5] * 预计2026年覆盖银行息差约1.34%，较2025年收窄6bp；资产同比增速小幅放缓至+7.7% [21] * 预计2026年净利息收入同比增速上升至2.8%，手续费净收入同比增长3.6%，其他非息收入与2025E基本持平，信用成本为0.58% [21] * 提供了覆盖上市银行详细的2025E、2026E、2027E业绩预测表，包括总资产增速、净息差、各项收入增速、成本收入比、拨备前利润增速、信用成本及净利润增速等 [22][30][32] * **个股目标价与估值调整**：报告列出了多只A股和H股银行的目标价、现价、2026E市净率(PB)、股息率及调整幅度，例如招商银行-A目标价58.35元，2026E PB为0.9倍 [8][24] * **资产投放展望**： * 预计2026年社融存量增速约为7.7%，新增社融规模约34.1万亿元 [34] * 预计2026年新增人民币贷款约15.2万亿元，贷款增速可能降至5.6%左右 [34][42] * 政府债券占新增社融比例可能超过40% [34] * 信贷结构优化，零售信贷有望回暖，消费贷款及按揭贷款有望实现同比多增 [46] * 区域信贷需求差异明显，长三角、西南、中部贷款增速较快 [62][64]

文章核心观点 - 银行行业已进入高质量发展阶段 高股息投资成为主要范式 银行股的高股息标签愈发得到市场认可 与其他行业的最大特征在于"量" [1] - 基准情形下 继续看好银行股的绝对收益与相对收益表现 资金主要源自配置需求 [1] 行业业绩展望 - 稳中有进是2026年上市银行的业绩表达特征 [2] - 预计覆盖上市银行2026年 2027年营业收入同比增速分别为+2.5% +3.6% 归母净利润同比增速分别为+1.9% +2.6% [2] - 营收利润增速同比改善 主要源于净息差压力进一步缩小 信贷投放减量提质 手续费收入增速有望企稳回升 公司业务敞口不良生成率趋势稳定甚至改善 [2] - 预计行业供给侧改革加速 表现为银行牌照数量快速减少 行业竞争和经营格局改善 [2] 经营环境与结构变化 - 低利率时代 政府以及国资系统成为加杠杆的重要构成部分 影响新增社融结构 并逐步映射至银行资产负债表 [2] - 目标客户结构 经营区域特征 决定了银行机构扩表节奏的差异性 [2] - 预计2026年信贷社融余额增速略有放缓 利率债等敞口结构占比进一步提高 [3] - 银行普惠业务发展进入新阶段 供给侧风险补偿不足限制了银行拓展动力 需求侧产品服务体验成为普惠客群主要关注点 [3] 投资关注要点 - 银行端关注股息率的高低以及确定性 高低取决于估值与利润增速 确定性则聚焦资产质量与营收可持续性 [1] - 过去一两年少数上市银行利润同比增速录得二位数增长 [1]

2026年银行业整体业绩展望 - 预计上市银行营收利润同比保持平稳 [2][3] - 净息差压力进一步缩小 预计2025年商业银行口径净息差同比收窄12bps 2026年收窄幅度在10bps以内 [3] - 信贷投放增速可能进一步放缓 截至9月信贷余额同比增速为6.6% 主要源自信贷需求疲软以及风险补偿不足 [3] - 社融增速取决于财政政策 截至9月社融余额同比增速为8.7% [3] - 手续费收入增速有望企稳回升 经过几年降费让利和高基数压力消化 [3] - 行业供给侧改革加速 银行牌照数量快速减少至4000张以下 行业竞争和经营格局改善 [2][5] 资产质量与风险趋势 - 小微企业和零售客户相关敞口仍然是不良生成的主要来源 [3] - 公司业务敞口保持稳定甚至改善的净不良生成率趋势 [3] - 预计2026年上市银行净不良生成率稳定或略有下行 呈现"零售升、公司降、地产平"的结构性特征 [5] - C端敞口反映客群现金流及债务偿付能力变化 B端体现政府推动债务重组的效果 [5] 经营模式与战略转型 - 经营压力倒逼更多机构调整公司战略和经营模式 实现从规模诉求到高质量发展的转变 [2][6] - 按照业务发展规律组织优化生产要素以实现专业性目标 运用科技大数据等技术提升战略执行效率 [2][6] - 经营焦点转向目标客群的获取与经营 相应结果可从负债成本、负债结构等指标跟踪观察 [2][6] - 信用卡、财富管理、理财资管等细分业务的市场份额变化印证上述判断及演化 [6] 负债成本与结构分析 - 主要上市银行2023年以来负债成本大幅下行 例如工商银行1H25负债成本率为1.61% 较2023年下降40bps [15] - 股份行平均负债成本率为1.79% 较2023年下降48bps [15] - 部分银行实现活期存款占比逆势上升 如招商银行1H25活期存款占比为51.0% [15] 投资视角 - 银行作为金融基础设施已进入高质量发展阶段 仅少数上市银行录得二位数增长 [2][6] - 高股息投资成为主要范式 高股息财务指标录得更需要高质量发展 [2][6] - A股银行市净率处于过去十年均值水平 H股银行市净率处于过去十年较高水平 [16][17] - 银行板块仍被深度低配 银行股息率较保险负债成本仍有较高超额 [18][20]

行业核心观点 - 银行业长期存在的“存款冲量”乱象正在降温，资金掮客业务遇冷，市场热度大不如前 [1] - 这一变化标志着银行业揽存正告别无序竞争，走向规范化和生态化，是行业从粗放式增长向高质量发展转型的体现 [1][6] 行业变化现象 - 中小“散户型”掮客开始逐渐淡出市场，部分掮客表示“银行口子少了” [1] - 曾盛行的“日切套利”模式（月末存入、次月转出）难再操作 [1][3] - 银行机构之间形成“反内卷”共识，存款竞争自律行为初步形成 [2] 行业变化驱动因素 - 金融监管部门持续打击虚假交易、高息揽储等违规行为，打击力度加大 [2] - 在净息差不断收窄形势下，银行需摆脱对高成本负债的依赖，转向可持续发展模式 [2] - 银行意识到必须摒弃粗放经营模式，从重数量向重质量转变，以激发创新活力和动能 [2] - 银行考核机制逐步调整，减少对时点存款的考核权重，更注重长期客户关系与差异化产品设计 [8] 历史问题成因 - 掮客群体是银行考核任务冲动与部分机构（个人）非法逐利动机结合的产物 [3] - 银行在“存款立行”战略驱动下，存款考核任务年年增长并层层加码，基层员工为完成指标不得不通过高息揽储、虚假交易等手段短期冲量 [3] - 网络科技升级为掮客提供了“供氧平台”，部分通过微信等社交平台以“利率超合适”等理由求购存款，明码标价 [3] 历史问题危害 - 导致银行机构筹资成本激增，严重侵蚀银行经营实力，为覆盖高额利息，银行可能将资金投向高风险项目 [4] - 引发银行间恶性竞争，扰乱存款利率市场秩序，推动市场利率异常升高，最终增加企业融资成本，抑制实体经济发展 [4] - 通过虚假交易、日间腾挪等手段套利，破坏金融市场秩序，影响金融统计数据的真实性 [5] - 灰色产业中介采用资金池模式运作，贴息价差收窄时易引发资金链断裂，且操作中需提供身份证、银行卡等敏感信息，易导致信息泄露和电信诈骗 [5] - 部分掮客伪装成银行工作人员进行非法集资诈骗，导致储户资金损失 [5] 行业积极影响 - 有利降低银行负债成本，优化息差管理，提高银行综合经营实力，推动银行筹资成本大幅下降，缓解净息差收窄压力 [6] - 有利遏制恶性竞争，维护存款市场秩序，存款利率市场定价机制将恢复正常，促使银行机构远离“拼存款”恶性循环 [7] - 有利推动银行经营转型和可持续发展，倒逼银行调整考核机制，从规模导向转向质量导向，推动金融服务实体经济 [8] - 有利保护金融消费者权益，减少资金灰色交易空间，使存款利率定价更透明，同时减少信息泄露风险 [9]