核心观点 - 银行行业已进入高质量发展阶段，高股息投资成为主要范式，公司继续看好银行股的绝对与相对收益表现 [2] - 预计2026-2027年上市银行业绩将“稳中有进”，营收与净利润增速同比改善，主要得益于净息差压力缩小、信贷投放提质、手续费收入企稳及资产质量稳定 [2] - 行业供给侧改革加速，银行牌照数量快速减少，行业竞争和经营格局改善，有利于行业长期健康发展 [2][4] 行业展望与业绩预测 - 预计覆盖上市银行2026年营业收入同比增速为+2.5%，2027年为+3.6%；2026年归母净利润同比增速为+1.9%，2027年为+2.6% [2] - 预计2026年净息差收窄幅度为6个基点（bps），但通过量价结构均衡，机构仍可能录得高质量净息差或盈利指标 [4] - 预计2026年信贷社融余额增速略有放缓，利率债等敞口结构占比进一步提高 [3] - 预计2026年上市银行净不良生成率稳定或略有下行，呈现“零售升、公司降、地产平”的结构性特征 [4] 经营环境与驱动因素 - 净息差压力进一步缩小，是营收利润增速改善的原因之一 [2] - 信贷投放呈现“减量提质”特征，主要源于信贷需求较弱及风险补偿不足，投放的区域、行业特征更加明显 [2] - 经过几年降费让利和高基数压力消化，手续费收入增速有望企稳回升 [2] - 货币政策方面，基准情形下表现为对称降息或有利于银行的非对称降息，且降息幅度或概率小于2025年 [4] - 金融投资敞口扩大加大了净息差指标的波动幅度，尤其是向下波动 [4] 资产质量与风险结构 - 小微企业和零售客户相关敞口仍是不良生成主要来源，公司业务敞口保持稳定甚至改善的净不良生成率趋势 [2] - C端敞口反映当前客群的现金流及债务偿付能力变化，B端更多体现政府推动债务重组的效果显现 [4] - 过去5年银行业牌照数量减少超300家，反映了金融化险的成效，以省为单位的化险操作有利于解决机构经营区域或客群集中度问题 [4] 业务发展与战略转型 - 部分银行进入高质量发展阶段，从规模诉求转向质量发展，表现为按业务规律优化生产要素、运用科技提升效率，信用卡、财富管理、理财资管等细分业务市场份额变化印证此趋势 [5] - 更多银行经营焦点转向目标客群的获取与经营，相应结果可从负债成本、负债结构等指标跟踪观察 [5] - 银行普惠业务发展进入新阶段：供给侧受风险补偿限制而非客户数量不足；需求侧客户更关注产品服务体验而非价格 [3] 市场结构与投资逻辑 - 银行股的高股息标签愈发得到市场认可，与其他行业的最大特征在于“量”，资金主要源自配置需求 [2] - 低利率时代，政府及国资系统成为加杠杆的重要构成部分，影响新增社融结构，并逐步映射至银行资产负债表 [3] - 目标客户结构、经营区域特征决定了银行机构扩表节奏的差异性 [3]

行业趋势与监管定调 - 2025年金融行业出现中小银行合并重组大潮，核心目标是实现“减量提质”并化解高风险中小机构的隐患 [1] - 监管层于12月3日定调，关键词包括“稳步有序推动”、“减量提质”和“扎根当地开展特色化经营”，为后续工作划好重点 [1] - 中小银行长期存在“小、散、弱”问题，在经济下行与利率市场化压力下，已从个体困境演变为潜在体系性风险 [1] - 化险成效显著，全国今年以来已有超过300家银行通过解散、合并或注销等方式退出市场，数量超过过去五年之和 [1] 合并重组的主要模式 - 合并重组并非简单“关停并转”，而是一套旨在实现“1+1>2”的组合拳 [2] - 横向整合模式：江苏、江西、内蒙古、河南、吉林等省份组建省级农商行，吸收上百家机构，实现省级法人“化散为整” [2] - 横向整合扭转了各级法人管理割裂局面，通过加强集中统一管理优化全省金融资源布局，重塑经营机制，增强整体资本实力和风险抵御能力 [2] - 纵向吸收模式：由国有大行、股份制银行、城商行等主发起行吸收合并中小银行，并将其改制为分行或支行 [2] - 纵向吸收能迅速化解被合并机构的存量风险，将其纳入更健全的风控体系，并可承接原有业务和人员，保障当地金融服务连续性 [2] - 国有大行首次参与整合尤其引人关注，为中小银行改革提供了新的更高标准范本，传递出国家调动一切金融资源推进改革化险的决心 [2] 合并后的整合关键与战略方向 - 物理合并只是第一步，需做好“三篇文章”以避免“整而不合” [3] - 治理融合是根本，新机构必须彻底重塑股权结构和公司治理机制，选优配强高管团队，建立决策科学、制衡有效、激励兼容的现代企业治理架构 [3] - 合并后的中小银行应坚守“支农支小”定位，利用地缘、人缘优势深度融入区域经济，在普惠金融、绿色金融、供应链金融等领域打造特色服务能力，避免与大型银行同质化竞争 [3] - 科技赋能至关重要，重组后应集中资源加快金融科技在精准营销、智能风控、运营管理等领域的应用，通过数字化转型降低运营成本、提升服务效率与管理精细化水平 [3]

文章核心观点 - 中国中小银行正经历以“减量提质”和化解风险为核心的合并重组浪潮 2024年以来已有超过300家银行退出市场 数量超过过去五年之和 监管定调“稳步有序推动”并强调“扎根当地开展特色化经营” [1] - 合并重组并非简单关停 而是通过横向省级整合与纵向大行吸收两种主要模式 实现金融资源优化和风险化解 其中国有大行首次参与整合传递出国家坚定推进改革的决心 [2] - 合并成功的关键在于后续的“化学融合” 需做好治理融合、特色化经营和科技赋能三篇文章 以构筑长期竞争力 [3] 中小银行现状与改革动因 - 中小银行数量庞大 是服务地方经济和普惠金融的重要力量 但长期存在“小、散、弱”问题 [1] - 在经济下行和利率市场化的双重压力下 个体困境已演变为潜在的体系性风险 化险势在必行 [1] - 2024年以来全国已有超过300家银行通过解散、合并或注销等方式退出市场 [1] 合并重组的主要模式 - **横向省级整合**：江苏、江西、内蒙古、河南、吉林等地已组建省级农商行 吸收上百家机构 实现省级法人“化散为整” [2] - 该模式扭转了各级法人管理割裂的局面 通过加强集中统一管理优化全省金融资源布局 增强整体资本实力和风险抵御能力 [2] - **纵向吸收合并**：由国有大行、股份制银行、城商行等主发起行吸收合并中小银行 并将其改制为分行或支行 [2] - 该模式能迅速化解被合并机构的存量风险 将其纳入更健全的风控体系 并承接原有业务和人员以保障当地金融服务连续性 [2] - 国有大行首次参与整合为中小银行改革提供了更高标准的范本 [2] 合并后的整合重点与战略方向 - **治理融合**：需彻底重塑股权结构和公司治理机制 选优配强高管团队 建立决策科学、制衡有效、激励兼容的现代企业治理架构 [3] - **特色化经营**：合并后的银行应坚守“支农支小”定位 利用地缘人缘优势深度融入区域经济 在普惠金融、绿色金融、供应链金融等领域打造特色服务能力 避免与大型银行同质化竞争 [3] - **科技赋能**：重组后应集中资源加快金融科技在精准营销、智能风控、运营管理等领域的应用 通过数字化转型降低运营成本并提升服务效率与管理精细化水平 [3]

2026年银行业整体业绩展望 - 预计上市银行营收利润同比保持平稳 [2][3] - 净息差压力进一步缩小 预计2025年商业银行口径净息差同比收窄12bps 2026年收窄幅度在10bps以内 [3] - 信贷投放增速可能进一步放缓 截至9月信贷余额同比增速为6.6% 主要源自信贷需求疲软以及风险补偿不足 [3] - 社融增速取决于财政政策 截至9月社融余额同比增速为8.7% [3] - 手续费收入增速有望企稳回升 经过几年降费让利和高基数压力消化 [3] - 行业供给侧改革加速 银行牌照数量快速减少至4000张以下 行业竞争和经营格局改善 [2][5] 资产质量与风险趋势 - 小微企业和零售客户相关敞口仍然是不良生成的主要来源 [3] - 公司业务敞口保持稳定甚至改善的净不良生成率趋势 [3] - 预计2026年上市银行净不良生成率稳定或略有下行 呈现"零售升、公司降、地产平"的结构性特征 [5] - C端敞口反映客群现金流及债务偿付能力变化 B端体现政府推动债务重组的效果 [5] 经营模式与战略转型 - 经营压力倒逼更多机构调整公司战略和经营模式 实现从规模诉求到高质量发展的转变 [2][6] - 按照业务发展规律组织优化生产要素以实现专业性目标 运用科技大数据等技术提升战略执行效率 [2][6] - 经营焦点转向目标客群的获取与经营 相应结果可从负债成本、负债结构等指标跟踪观察 [2][6] - 信用卡、财富管理、理财资管等细分业务的市场份额变化印证上述判断及演化 [6] 负债成本与结构分析 - 主要上市银行2023年以来负债成本大幅下行 例如工商银行1H25负债成本率为1.61% 较2023年下降40bps [15] - 股份行平均负债成本率为1.79% 较2023年下降48bps [15] - 部分银行实现活期存款占比逆势上升 如招商银行1H25活期存款占比为51.0% [15] 投资视角 - 银行作为金融基础设施已进入高质量发展阶段 仅少数上市银行录得二位数增长 [2][6] - 高股息投资成为主要范式 高股息财务指标录得更需要高质量发展 [2][6] - A股银行市净率处于过去十年均值水平 H股银行市净率处于过去十年较高水平 [16][17] - 银行板块仍被深度低配 银行股息率较保险负债成本仍有较高超额 [18][20]

中小银行专项债发行 - 吉林省发行2025年全国首笔中小银行专项债 总额260亿元 期限10年 票面利率1.76% 信用等级AAA级 用于补充拟组建省级农商行资本金 [1] - 资金将通过吉林省财政厅划至吉林金控集团 再由吉林金控集团入股吉林农商银行 提高其资本充足率和抗风险能力 [1] - 这是全国5500亿元中小银行专项债基本收尾后新增的发行案例 2024年全国仅广西发行过60.2亿元同类债券 [3] 吉林农商行改革规划 - 拟组建的省级农商行将坚守"农民致富 微企成长 居民兴业"三大定位 深化金融供给侧改革 立足本地特色化经营 [2] - 重点加大"三农"和小微领域支持 优化资产结构 提高信贷资源配置水平 服务吉林省优势产业发展 [2] - 吉林省政府要求用足用好政策资源 稳步推进中小金融机构风险处置和转型发展 维护金融安全稳定 [2] 行业资本状况 - 2025年一季度末城商行 农商行资本充足率分别为12.44%和12.96% 低于大型商业银行17.79%和股份制银行13.71%的水平 [3] - 部分中小银行资本充足率逼近监管红线 但资本补充渠道相对受限 [4] - 2024年4月以来支持中小银行补充资本金的专项债未再发行 后续可能探索支持其他地方中小金融机构 [4] 专项债政策趋势 - 专项债补充银行资本金具有阶段性特征 2024年起基本处于发行尾声 [3] - 未来将结合银行资本充足率距监管要求的空间灵活把握专项债使用 [3] - 在"负面清单"管理模式下 各地或继续注资中小银行同时探索支持其他金融机构 [4]