投资评级与估值 - 报告给予小菜园"优于大市"评级，未来一年合理股价区间为13.4-14.3港元，较最新收盘价有32.3%涨幅空间 [1][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.7/9.4/11.2亿元，同比增速32%/22%/19% [4] - 当前市盈率(PE)为14.7倍，低于2024年的19.4倍，估值具备吸引力 [5] 公司概况与财务表现 - 小菜园是中式大众餐饮龙头，主打直营模式和性价比定位，2024年堂食客单价59.2元 [1] - 截至2024年底门店总数667家，其中华东区域占比超80% [1] - 2024年营收52.1亿元(+14.5%)，归母净利润5.8亿元(+9.1%)；2025H1营收27.1亿元(+6.5%)，净利润3.8亿元(+35.7%) [1] - 2024年毛利率68.1%，归母净利率11.1%，运营效率持续提升 [39] 行业分析 - 中式大众餐饮2025年市场规模约3.9万亿，2023-2028年CAGR为8.9%，行业CR5不足1%格局分散 [2] - 日本经验显示泡沫经济后性价比策略是餐饮龙头致胜法宝，11家日本十倍股来自餐饮行业 [2][50] - 行业三大趋势：线上化(2024年线上化率29.4%)、下沉市场(2024H1下沉门店增速8.1%)、品牌出海(2030年海外中餐市场规模预计4.14万亿元) [73][75][83] 成长驱动因素 - 门店扩张：预计2025-2027年净增130/160/180家，2030年门店有望达1809家 [3] - 单店效率提升：新店模型面积精简至230平米，初期投入降至120万/店，成熟单店年营收约900万，税后净利率14.5%，回本周期缩短至10个月 [3] - 供应链优势：自建2个中央厨房+14个分仓+200多辆冷链车，2024年食材粗加工产能利用率达95.5% [89][93] - 师徒合伙制：店长培养3家门店可晋升股东获0.01%-0.05%股权，区域经理可管理百余家门店 [101] 管理团队与股权结构 - 创始人汪书高及一致行动人合计持股85%，核心管理层平均从业经验超20年 [1][19] - 控股股东持股锁定期18个月，Pre-IPO投资者已减持0.43%至5.97% [21][23] - 内部晋升机制完善，86.1%店长和厨师长任职超1年，600人任期超3年 [104]