业绩表现 - Q2营收同比增长5%至68.4亿美元 超过分析师预期的近67亿美元 [1] - 排除特殊项目后Q2每股收益为3.19美元 高于分析师平均预期的3.14美元 [1] - 全球同店销售额同比增长3.8% 高于分析师预期 其中国际市场引领增长 美国市场同店销售额增长2.5% 扭转去年同期0.7%的下滑态势 [1] 市场表现 - 国际市场表现尤为亮眼 重新夺回市场份额且趋势有望延续 [1] - 美国市场竞争力恢复处于早期阶段 客单价提升带动表现略超预期 [1] - 在当前疲软的快餐环境中 美国市场表现已算明显改善 [1] 成本与策略 - 成本端利好推动EPS优于预期 主要受益于国际市场收入表现、汇率因素及部分非经营性项目 [2] - 通过"性价比"策略在整体市场低迷中竞争表现更佳 符合公司一贯预期 [2] - 美国市场核心菜单定价仍是部分消费者的痛点 公司可能采取更积极措施提升"性价比"认知 [3] 估值与评级 - 当前股价已基本反映积极因素 估值高于多数同业 [2] - 摩根士丹利维持"持股观望"评级 目标价326美元 [1]

海狮06上市信息 - 比亚迪海洋网全新中型SUV海狮06正式上市，提供插电混动和纯电两种动力形式，共六款车型，售价13.98万元-16.38万元 [2] - 相较于上海车展公布的预售价，海狮06售价最高下调4万元，延续了比亚迪的性价比策略 [3] 技术配置亮点 - 插混版配备18.3kWh和26.6kWh两种电池容量，纯电模式续航分别达到121km和170km，搭载第五代DM技术，百公里亏电油耗低至3.5L，综合续航可达1670km [4] - 纯电版基于e平台3.0 Evo打造，后驱版电机最大功率180kW，四驱版前后电机最大功率分别为110kW、180kW，百公里电耗降至12.5kWh，每公里用车成本最低约4分钱 [4] - 纯电版搭载全球首创12合1智能电驱系统，支持800V高压平台技术，最大充电功率237kW，快充仅需18分钟 [4][5] 核心卖点：空间、智能、安全 - 车身尺寸为4810mm*1920mm*1675mm，轴距2820mm，后备箱容积757L，是同级别燃油SUV的1.5倍 [11] - 车身高强度钢占比76.6%，超高强钢及热成型钢占比41%，配备7个安全气囊及多项主动安全配置 [11] - 首搭比亚迪TSC高速爆胎稳定控制系统，全系搭载云辇-C智能阻尼车身控制系统和天神之眼C智能驾驶辅助三目版，支持高快领航、智能泊车辅助等功能 [11][12] 产品矩阵与市场定位 - 海狮06填补了海狮05（11.28万元-14.28万元）与海狮07（16.98万元-23.98万元）之间的价格空缺，形成10-20万元中型SUV市场的阶梯式产品矩阵 [17] - 海洋网车系上半年累计交付超100万辆，同比增长38.98%，海狮06将与零跑C11、C10、深蓝S07等热销车型直接竞争 [15][18] - 零跑C10上半年累计销量超5万辆，零跑C11上半年销量超4万辆，分别位居中型SUV销量第八、第九名 [18]

核心观点 - 零跑汽车从2024年3月到5月连续三个月成为新势力销冠，并在2025年6月前三周保持销量领先[2] - 公司提出2025年销量目标50万-60万辆，六年后的年销量目标提升至400万辆[2] - 通过性价比策略和精准定位三、四线年轻家庭用户实现快速增长[4][5][6] - 采用全域自研和成本控制策略维持毛利率，但相比同行仍有差距[8][9][12][13] 销量表现 - 2025年一季度交付量8.76万台，略低于理想的9.29万台和小鹏的9.4万台[4] - 4月和5月交付量分别为4.1万台和4.5万台，超过理想的3.4万和4.08万台[4] - 2025年前五个月累计交付17.36万台，完成年度目标的35%[14] 市场策略 - 主打15万-20万价格区间的新能源中大型SUV，模仿理想但定价低30%-50%[4][8] - 目标用户为三、四线年轻家庭，对价格敏感但对配置有要求[5][6] - 车型覆盖5万-25万不同价格带，但整体采取低价走量策略[8] - 计划推出10万元级轿车B01与小米SU7竞争年轻用户[7] 渠道扩张 - 销售门店从2024年底800家增至2025年6月1500家，半年新增700家[2] - 门店数量远超理想的506家和小鹏的690家[2] - 浙江、江苏、广东三省门店占比1/5，深入县级城市如温州永嘉县等[6] - 采用"经销商为主+直营为辅"模式，三四线城市单店建造成本低50%[10] 成本控制 - 全域自研策略覆盖电池包、电驱动、智能座舱等核心部件，占成本60%-70%[9] - 三电系统自制率超80%，动力总成成本比行业低35%[9] - 直接管理二级供应商，电池包成本降低20%，非核心部件成本为行业70%[9] - 激光雷达采用禾赛ATX 256线，成本比竞品低10%[9] 财务状况 - 2025年一季度毛利率达14.9%，创历史新高（2024年同期为-1.4%）[12] - 2024年全年毛利率8.4%，单车利润9000元，低于理想的1.6万元[13] - 单车均价从2023年11.6万元降至2025一季度11万元[13] - 2024年研发费用29亿元，同比增长51%，2025年一季度研发投入增长53.8%[13] 未来发展 - 计划通过规模化效应提高毛利率，目标销量50万辆是生存关键[11][12] - 扩充智驾团队从300人至500多人，弥补技术差距[14] - 与Stellantis集团合作加速海外扩张[2] - 将推出更时尚潮流车型满足单身年轻人需求[7]

业绩表现 - 2025财年营收715.5亿元，同比下降1.4%，归母净利润4.1亿元，扭亏为盈（去年同期亏损16.05亿元）[1] - 宣派中期及末期股息共0.34港元/股，股息率约16.6%[1] - 剔除股息预扣税、税务支出准备金影响，期内溢利达6.9亿元，对应利润率1.0%[2] 分业态表现 - 商品销售收入684.8亿元，同比下降1.4%，同店提升0.6%，线上业务实现中单位数增长[1] - 租金收入30.3亿元，同比下降2.8%，全年空铺率约4.7%[1] - 会员费收入0.4亿元，同比增长125.0%[1] - 大卖场门店数净减少7家至465家，中型超市净增加1家达33家，M会员店新增4家[1] 财务指标 - 毛利率同比下降0.6个百分点至24.1%[2] - 费用控制成效明显，扣除减值影响的费用同比下降22亿元[2] - 销售+管理费率同比下降4.5个百分点至23.7%[2] - 归母净利率同比增长2.8个百分点至0.6%[2] 未来规划 - 继续聚焦性价比策略，打造"天天低价+社区生活中心"模式[2] - 总部费用节省及组织结构优化继续推进[2] - 中型超市同店提升8%，现金流转正，模型逐步跑通[2] - 会员店业态继续打磨，通过更快的新品迭代提升体验[2] 盈利预测与估值 - 维持26-27财年归母净利预测5.0/6.6亿元，引入28财年预测8.5亿元[2] - 给予26财年43xPE，下调目标价9.6%至2.35港元[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整车竞争核心是爆款大单品，其受市场竞争格局、品牌力、性价比三要素影响，背后体现整车厂自身战略 [2][15] - 整车产品打造策略有新兴市场、性价比、品牌力三种，不同策略各有优劣 [3][60] - 当前市场价格战持续，短期产品竞争博弈性价比，智驾是发展趋势 [4] - 性价比策略下，看好低成本、爆款打造能力强的公司，推荐比亚迪、零跑、小鹏等 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 一、整车的竞争：爆款周期明显，关注市场竞争格局、品牌力、性价比三要素 - 整车具有制造、消费、周期三重属性，有向科技品转型趋势，销量围绕新品周期波动影响股价 [16] - 复盘不同时期爆款车及公司股价，证明产品周期对股价的影响，且爆款单品对车型矩阵丰富公司的提振效应较弱 [20][40] - 判定整车爆款需综合考虑市场竞争格局、品牌力、产品力三要素，市场常因单一视角判断失误 [45][54] - 基于爆款三要素形成新兴市场、性价比、品牌力三种产品打造策略，背后是公司战略体现 [55][59] 二、复盘整车产品打造策略：新兴市场策略、性价比策略、品牌力策略 - 新兴市场策略典型案例有长城哈弗 H6、理想 L 系列等，成败关键在于对市场供需判断，如理想 MEGA 因错判市场失败 [61][83] - 产品力策略主打追随和极致性价比，通过精细化打造和差异化竞争确保产品生命力，判断汽车性价比核心是基于消费者需求感知最大化整车配置 [91][92] - 品牌力策略典型如小米、华为、特斯拉等，品牌效应获市场认可，保障产品力无重大失误即可成爆款 [55] - 三种爆款产品打造策略各有优劣 [56] 三、由爆款策略而来：低成本、强爆款打造能力的公司在当前的市场中最具竞争力 - 短期仍需博弈产品性价比，静待智驾认知奇点到来 [4] - 当前采用性价比策略的爆款成功概率更高，更具赔率 [4] - 性价比路线要求公司具备强降本能力，低成本路线公司在市场竞争中更易获胜 [5] 四、相关标的：关注低成本路线、爆款打造能力强、处于新车周期的比亚迪、小鹏、零跑等 - 比亚迪是低成本龙头，技术和新车大年引领，成本优势卓越 [6][41] - 吉利汽车成本低、爆款打造能力强，新车周期助力 25 年量利齐升 [6][42] - 小鹏汽车基本面改善明显，是智能化核心标的，持续被看好 [6][43] - 零跑汽车精细化打造爆款能力强，关注国内业绩超预期机会 [6][45] 五、投资建议 - 25 年推荐低成本、爆款打造能力强且处于新车周期的比亚迪、零跑、小鹏，关注业绩超预期可能 [6] - 若市场情绪乐观，关注智驾浪潮下港股汽车股向科技股估值切换机会，优选小鹏、理想 [6] - 边际角度关注华为系新车动态及销量超预期机会 [6]