投资评级 - 维持优于大市评级，目标价24.62港元，较现价18.52港元存在33%上行空间 [1][2][9] 核心观点 - 2025年上半年收入5.19亿美元，同比增长81.9%，归母净利润亏损0.25亿美元但同比大幅减亏，持续经营业务调整后净利润1.78亿美元，同比增长509.6%，增长主要受礼新医药许可收益分成驱动 [3][15] - 各业务板块均实现稳健增长，预计下半年增长趋势加速，非细胞治疗板块2025年收入预期9.38亿美元，同比增长58% [1][8] - 采用分部估值法，合计股权估值68.66亿美元，对应目标价24.62港元，维持优于大市评级 [9][22] 业务板块表现 - 生命科学服务及产品：25H1收益247.6百万美元，增长11.3%，调整后毛利率由53.9%降至51.0%，调整后经营利润由47.8百万美元略降至46.4百万美元，增长源于平台创新、自动化升级及运营效率提升，利润下降因营销转型及研发投入增加 [4][16] - 生物制剂开发服务：25H1收益246.9百万美元，增长511.1%，调整后毛利率由14.7%升至73.6%，调整后经营利润149.6百万美元（上年亏损18.9百万美元），增长主要受礼新医药分许可收益推动，剔除后仍保持双位数增长，受益于GMP订单完成及病毒载体业务全球扩张 [5][17] - 工业合成生物产品：25H1收益28.3百万美元，增长8.4%，调整后经营亏损0.6百万美元（上年利润2.3百万美元），增长源于中国业务规模扩大及亚太地区渠道拓展，亏损因研发开支增加影响短期盈利能力 [5][18] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为9.38亿、8.24亿、9.59亿美元，增速58%、-12%、16%，归母净利润0.34亿、0.69亿、1.52亿美元，增速-99%、100%、121% [2][11][13] - 2025年毛利率预期55.8%，高于2024年的45.8%，ROE由2024年的68.5%降至2025年的0.8%，随后逐步提升至2027年的3.3% [2][13] 估值分析 - 生命科学板块：2025年收入预期5.23亿美元（增长15%），调整后经营利润1.04亿美元（增长15%），给予25倍PE，估值25.99亿美元 [8][19] - 蓬勃生物：2025年服务费收入1.13亿美元（增长19%），给予7倍PS，持股估值8.71亿美元 [8][20] - 百斯杰：2025年收入0.67亿美元（增长25%），给予6倍PS，持股估值3.08亿美元 [8][20] - 传奇生物：纳斯达克市值65亿美元，持股47.51%对应估值30.88亿美元 [9][21] - 整体估值68.66亿美元，按汇率7.82换算537亿港元，总股本21.81亿股，目标价24.62港元 [9][22]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年利润大幅提升，盈利能力持续改善，主要因细胞疗法业务解除合并带来重大利润增长；非细胞疗法中生命科学业务稳健、生物药CDMO收入利润下降；各业务有相应发展策略；预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应变化 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为5.94、9.37、8.30、9.82亿美元，增长率分别为 - 29.19%、57.65%、 - 11.45%、18.32% [2][9] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为29.62、3.10、1.31、2.08亿美元，增长率分别为3202.19%、 - 89.54%、 - 57.82%、59.12% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为1.37、0.14、0.06、0.10 [2] - 2024 - 2027年预计净资产收益率分别为68.54%、6.69%、2.75%、4.19% [2] - 2024 - 2027年预计PE分别为9.35、89.34、211.83、133.12 [2] 业务情况 - 非细胞疗法业务中，生命科学服务及产品2024年外部收入约4.5亿美元（+10.2%）；生物制剂开发服务2024年外部收入0.95亿美元（ - 13.2%）；工业合成生物产品2024年外部收入约5370万美元（+24.6%） [7] 发展策略 - 生命科学服务及产品：投资研发加速创新，推进精益管理和工艺自动化，提升全球产能，开展营销活动 [7] - 生物制剂开发服务：获取新客户巩固老客户，扩建北美产能，与客户共同成长，升级生产平台 [7] - 工业合成生物产品：创新及工艺优化推动增长，增强商业化能力，利用研发能力提供新产品 [7] 盈利预测假设 - 生命科学研究服务及产品：2025 - 2027年收入增速分别为15%、20%、20%，毛利率分别为52.2%、53%、54% [8] - 生物制剂开发服务：2025 - 2027年收入增速分别为20%、10%、10%，毛利率分别为15.5%、16%、17%；蓬勃生物预计2025年确认礼新和默沙东交易首付款分成2.35亿美元 [8] - 工业合成生物产品：2025 - 2027年收入增速分别为25%、18%、18%，毛利率分别为45%、45%、45% [8]

文章核心观点 金斯瑞生物科技2024年年度业绩显示集团收益持续增长，利润大幅提升，各业务板块有不同表现，同时各项开支也有所增长 [1] 收益情况 - 2024年集团收益约5.945亿美元，较2023年约5.605亿美元增长6.1%，增长动力来自商业推广投入和新服务产品推出 [1] - 生命科学服务及产品、生物制剂开发服务、工业合成生物产品在集团总收益中占比分别为75.8%、14.8%、9.0% [1] 利润情况 - 毛利约2.721亿美元与上期持平，但细胞疗法业务解除合并使集团利润从2023年亏损约3.551亿美元增长至2024年盈利约29亿美元 [1] - 持续经营业务经调整净利润增长2.9%，达约5980万美元 [1] - 集团拥有人应占利润约为30亿美元，上期为亏损约9550万美元 [1] 开支情况 - 销售及分销开支增长10.0%至约8810万美元，经调整销售及分销开支增长9.3%，主要因加大营销力度和对商业人才投资 [1] - 行政开支增长7.1%至约1.144亿美元，经调整行政开支增长11.5%，主要因产能扩建配套和行政职能增强 [1] - 研发开支增长2.1%至约5380万美元，经调整研发开支增长1.9% [2]