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盈趣科技(002925):深度系列(二):柳暗花明,拾级而上
长江证券· 2025-06-16 21:07
报告公司投资评级 - 投资评级为买入,维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 盈趣科技迎来困境反转,经营拐点已现,2024Q4&2025Q1连续2个季度正增,净利率环比修复,主因电子烟收入提升和家用雕刻机业务触底回升 [3][17] - 激励计划要求2025年收入增速不低于25%、目标增速为50%,利润增速预计高于收入增速 [3][21] - 未来收入增量主要来自电子烟,其次为健康环境和汽车电子业务,家用雕刻机改善,电助力自行车部件、TWS耳机、罗技业务均有望带来增量;中长期有望突破新领域和新客户,稳健成长 [9][25] 根据相关目录分别进行总结 UDM:深入客户前端研发,深层次战略合作 - 盈趣核心业务为自主创新的UDM模式,深入客户前端研发,提供高度定制化产品制造和配套服务,智能控制部件、创新消费电子业务属此模式;汽车电子和健康环境业务属非UDM模式 [6][26] - 下游客户多为小众领域龙头,盈趣凭借强研发和制造实力成为细分赛道隐形冠军 [30] - 持续投入研发,2024年盈趣研发费用率和研发人员占比高于劲嘉、裕同、立讯,掌握多项核心技术,即使收入下降仍维持约3.5亿元研发支出 [33] - UDM模式柔性化生产,综合效率高,人均创收和创利曾处行业前列,目前拐点确立有望回升;成功经验可复制,有望获取新客户,切入新产品前端研发,已在多领域取得突破 [35][38] 复盘:爆款驱动到多元发展,推进国际化布局 - 2015年之前为“罗技阶段”,罗技业务是第一大支柱业务;2016 - 2017年为“精密塑胶件阶段”,电子烟业务成第一大业务;2018 - 2021年为“家用雕刻机阶段”,家用雕刻机业务成第一大业务;2014 - 2021年收入和归母净利润复合增速分别达41%和37% [41] - 2022年至今开启多元、均衡发展阶段,受家用雕刻机业务影响总收入下降,但非雕刻机业务增长,收入结构均衡,最大业务收入占比约20%;发力电子烟业务成tie 1供应商,未来有望贡献核心收入增量 [49] - 持续深化“大三角 + 小三角”国际化布局,马来西亚和匈牙利基地运营近十年,墨西哥基地预计2025H2投产,有望获国内供应链转移订单,争取国际客户新订单 [52] 多点开花:研发驱动,成长可期 创新消费电子:研发赋能有望带动份额提升 - 2024年创新消费电子业务收入11.4亿元,同比降2%,占比32%,未来收入增量预计主要来自电子烟供应份额提升 [56] - 电子烟:HNB行业增长快,菲莫国际为龙头,2024年全球HNB销量1786亿支,同比增10%,菲莫国际市占率72%;持续推进无烟产品发展,2024年无烟产品收入147亿美元,覆盖市场95个,用户约3860万人;IQOS产品力强,2025年入美国市场有望贡献增量;盈趣电子烟业务迎来拐点,深度参与新品研发,后续有望提升供应份额 [60][64][73] - 家用雕刻机:Cricut是海外手工品龙头,2022 - 2024年受去库存和需求疲软影响营收下降;盈趣与Cricut深度绑定,2022年起雕刻机业务收入下降;2024年Cricut去库结束,盈趣收入触底回升,2025Q1预计同比较快增长,后续有望稳定增长 [82][91][98] - E - bike部件:2018年盈趣成头部企业供应商,2023年业务收入下降,2024年修复,后续有望稳健增长;博世重视电助力自行车板块,系统升级后对配件需求有望提升,盈趣有望拓展新项目 [100][114] 智能控制部件:陪伴式成长,老客户、新业务 - 2023年全球智能控制器行业市场规模达1.89万亿美元,预计2024年约1.98万亿美元,智能控制部件应用场景不断丰富 [118] - 盈趣为国内领先制造商,2024年智能控制部件收入11.5亿元,同降14%,占比32%,与多家知名厂商建立战略合作,供应独立式和嵌入式智能控制部件 [120] - 罗技视频会议和游戏板块收入增长好,盈趣长期为其供应产品,视频协助和游戏新业务有望助力相关收入稳定增长;还供应咖啡机和水冷散热控制系统等,预计业务稳定增长 [127][133][138] 汽车电子:乘智能座舱东风,稳健增长可期 - 公司汽车电子产品分车身娱乐、车身电子及车联网产品,电子防眩镜、天窗控制模块及座椅控制模块等为拳头产品 [142] 健康环境:市场潜力大,期待新客户订单 - 文档未提及相关内容,无总结要点