行业盈利状况与底部判断 - 2025年上半年光伏产业净利润为31亿元，被判断为基本面经营的底部区间[3] - 硅料、硅片、光伏玻璃和组件等领域的主要龙头企业出现大面积亏损，部分环节已严重亏现金流[3] - 长期惨烈的价格战被判断为不可持续，利润进一步大幅下滑的可能性较低[3] - 反内卷措施持续进行，包括实体企业经营策略调整和自上而下的政策引导，不支持利润进一步大幅下滑[3] 股价与基本面关系 - 全行业亏损被视为最差时期，但企业价值需正向现金流和盈利支撑[4] - 从严重亏损到不亏损，再到小幅盈利是不同阶段，仅不亏损不足以判断股价处于最底部区间[4] - 光伏龙头公司的市净率角度显示，仅实现不亏损不能等同于股价见底[4] 反内卷进程与效果评估 - 上半年光伏行业（除支架、逆变器、储能外）收入同比下降，盈利下滑是前期过度扩张导致的结果[5] - 反内卷真正开始于下半年工信部组织会议，从形成共识到方案落地执行需要较长时间[5] - 反内卷的根本目标是解决价格端问题，维护行业合理利润率[5] 细分领域竞争格局分析 - 支架行业门槛和壁垒较低，长期盈利能力中枢不满足好生意的评价标准[6] - 逆变器行业存在技术门槛，研发投入和算法差异形成客户体验和耐用性差异[6] - 储能系统核心包括电芯（与锂电龙头重合）和PCS系统（与逆变器核心标的重合），强调算法和拓扑结构[8] 产能过剩与退出机制 - 光伏行业存在整体产能过剩，但产能退出是循序渐进的过程，不应期望快速出清[9] - 反不正当竞争法约束低价报价，8、9月份价格先于产能出现改观，10月部分环节甚至出现复产[10] - 产能退出困难因存量产能巨大，且前期资本开支已形成沉没成本[10] 技术路线竞争与迭代 - TOPCon技术因与PERC有延续性，设备改造成本低，导致技术扩散迅速，同质化竞争加剧[12] - 设备迭代主导技术进步，外部设备更新倒逼企业参与竞争，技术扩散难以阻挡[13] - 企业为赚取短期超额利润而参与技术迭代，但研发成果可能快速过时，形成创新困境[14] - BC技术量产效率比TOPCon和异质结高约3%，但成本较高，目前性价比不具明显优势[16] - BC技术与TOPCon/异质结不属于同一维度，后者侧重电池片结构，BC是另一维度的效率提升技术[16] 行业未来展望与交易主线 - 盈利修复被视为未来主要交易或研究重点[17] - 行业难以恢复到内卷前的状态，这是由生意属性决定的[17]