2024年7月，工业和信息化部发布《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》（征求意见稿）， 要求加强规范光伏制造行业管理，引导产业加快转型升级。 每经记者｜朱成祥 黄鑫磊 每经编辑｜魏官红 "我们现在很多订单都拿出去OEM（代工），估计其他家也一样。"提到公司订单的排产情况，7月下 旬，一位光伏组件前十大厂的员工黄林（化名）对《每日经济新闻》记者说道。 大厂的品牌，却让小厂来做代工。价格持续"内卷"之下，过去一段时间，光伏组件厂商们一度不得不行 此下策。 接下来，轻质量、重价格的局面，或将得到扭转。8月19日，工业和信息化部、中央社会工作部、国家 发展改革委、国务院国资委、市场监管总局、国家能源局联合召开光伏产业座谈会，进一步规范光伏产 业竞争秩序。其中提及打击降低质量管控、虚标产品功率、侵犯知识产权等行为。 有投资者评价称，这一次终于打到了"七寸"。 从"至暗时刻"到看到曙光 近两年，光伏全产业链价格持续下跌，整体处于周期底部，从2023年四季度开始，下游组件陷入普遍亏 损。2024年二季度起，行业亏损蔓延至上游多晶硅领域，彼时均价降至3.8万元/吨，低于行业平均成 本。 早在2024年5月和8月， ...

光伏行业价格趋势 - 自2025年7月初以来硅料、硅片价格已大幅上涨 [1] - 电池片、组件价格亦有所恢复 [1] 供给侧改革措施 - 硅料作为供给侧改革核心抓手 [1] - 能耗管控与产能收储或同步推进 [1] - 对落后供给实现有力约束 [1] 新技术与投资机会 - 新技术导入提速有助于推动落后产能出清 [1] - 建议关注BC产业链、TOPCon领先企业 [1] - 辅材龙头值得关注 [1]

光伏行业研究框架培训关键要点总结 1 行业及公司概述 - 光伏产业链包括硅料、硅片、电池片、组件四大主环节及逆变器、支架、储能等配套设备[1][2] - 辅材包括工业硅、石英砂、热场、金刚线、银浆、玻璃、胶膜、背板、边框等[2] - 主产业链供需格局相似，盈利压力从组件向上游传导[1][4] - 逆变器、支架、储能设备盈利相对独立且较好[1][4] 2 各环节特点及竞争格局 **硅料环节** - 技术壁垒高，单万吨投资额6-8亿元，建设周期1.5年[5] - 头部企业通威(改良西门子法)和协鑫(硅烷流化床法)代表不同技术路线[5] - 价格波动显著，现金成本/生产成本/完全成本分层明显[5] **硅片环节** - 资产较轻，每GW投资1.5-2亿元，建设周期6-12个月[6] - 技术变革基本完成，当前盈利状况差[6] - 竞争压力大，需龙头企业加强成本控制[6] **电池片环节** - 技术演进围绕转换效率提升，TOPCon已成主流(超90%份额)[8] - 2022年TOPCon先行者(晶科、钧达)获超额收益，2023年消失[8] - 需关注HJT、XBC等新技术突破机会[8] **组件环节** - 生产难度低但品牌力关键(需25-30年质保)[9] - 美国等高端市场布局影响盈利能力[9] - 彭博TIER One排名体现品牌实力[9] **辅材环节** - 胶膜：福斯特占50%+份额，二三线厂商转向汽车调光膜等新业务[10] - 光伏玻璃：福莱特和信义双寡头占50-60%份额，窑炉投资7亿元/个[11] - 逆变器：组串式(锦浪)和集中式(华为、阳光)分化，储能逆变器价值量更高[13][14] 3 行业供需与周期特征 - 2024年全球新增装机530GW，长期看30年内或达1,000GW[3][18] - 当前产能过剩严重(总产能超1,100GW)，CAPEX自2024年显著下降[17][20] - 中国占全球各环节产量超90%，龙头产能超100GW vs 二三线仅几GW[20] - 发展瓶颈从硅料产出转向电网消纳能力[17] 4 盈利与投资机会 - 反内卷进展：硅料价格从3.2万涨至4.3万/吨，各环节价格回暖[22][23] - 投资关注：硅料、新技术(TOPCon/HJT/XBC)、一体化组件[24] - 股价表现：2020年前与补贴相关，2020年后跟随基本面[21] - 2024年逆变器/储能板块表现突出[21] 5 技术发展趋势 - 电池技术从BSF→PERC→TOPCon演进，效率提升是关键[7][8] - 储能成本下降推动"光储平价"过渡[18] - 设备效率接近极限，新旧产能差距缩小[20] 6 风险提示 - 产能过剩导致盈利压力(2024年需求530GW vs 供给600-700GW)[19] - 电网消纳能力可能成为新瓶颈[17] - 技术迭代风险(如PERC被淘汰)[8]

行业与公司关键要点总结 光伏行业 - 行业发展趋势围绕反内卷政策展开 第二轮政策已见成效 硅料等环节价格上涨明显并逐步传导至组件端[1][5] - 反内卷政策分为三个阶段 2024年四季度为第一轮 今年三季度为第二轮 今年四季度可能进入第三轮[5] - 光伏非传统赛道如聚合材料、半导体材料等有不错进展 牛市氛围下短期弹性较大[5] 储能行业 - 印尼320瓦时大规模分布式储能计划提升户用储能赛道价值 阳光电源全球市场份额显著提升 北美超Forens 欧洲从10%增至20%[1][6] - 阳光电源业绩超预期 2025年利润或达150亿 IDC领域催化作用显著 人员团队已搭建完毕 客户对接初步进展顺利[1][8] - 海博出海业务超预期 欧洲订单增长显著 北美订单开始落地 对今年和明年利润展望及出货指引执行度有显著提升[8] 锂电池领域 - 受干法锂电隔膜管理卷、碳酸锂价格上涨预期影响 宁德矿区停产或推动碳酸锂价格上涨[1][9] - 固态电池和HHVLP铜箔等新技术进展对股价有带动作用 比亚迪在固态电池方面的进展可能成为板块催化剂[9] - 设备环节小市值标的及宁德链相关标的是重点推荐对象 需关注卡位降本硫化锂环节[9] 风电行业 - 核心在于主机盈利修复及中报预期兑现 出海业务和国内海风项目是主要逻辑[1][10] - 预计今年四季度及明年上半年风机盈利改善明显 中报落地后情绪好转将提前体现这一逻辑[10] - 重点推荐标的包括大金、海力、名扬、中际联合及东方电缆等 明阳智能、韵达、京丰等短期表现较好[10][11] AI DC及机器人 - AI DC依然是持续推荐的重要方向 北美资本开支下降背景下发展潜力依旧强劲 相关液冷技术将有所带动[4][16] - 机器人行业受益于特斯拉第三代机器人落地及近期生产 国内富林精工与智源合作项目落地提升市场信心[4][17] - 重点关注三代机器人发布情况及国内相关企业发展动态 如荣泰、科达利等底部标的[15][17] 电力设备板块 - AI DC相关带动表现突出 出海线条上金牌通过数据中心带动 欧路通表现突出[12] - 关注液冷技术相关企业如长缆 RWA资产基本面有所体现的朗新[12] - 北美AI DC仍值得推荐 相关液冷标的也有带动作用[4][13] 其他重要信息 - 工信部会议或推动光伏反内卷政策 光伏行业发展趋势围绕反内卷展开[1][3] - 未来热点板块集中在AI DC、机器人及固态电池 反内卷政策和出海订单预期将持续推动光伏和储能发展[1][7] - 电芯领域核心变化集中在储能和风电板块 储能表现相对突出 风电短期表现显著[14][18]

多晶硅期货价格走势 - 8月14日多晶硅期货主力合约盘中最低下探至49300元 收盘报49740元 跌幅4 41% [1] 机构观点总结 国投安信期货 - N型复投料价格持稳于47000元/吨 8月多晶硅排产大幅上调至13万吨 库存回升制约现货价格上行 [2] - PS2511合约预期运行于4 8-5 3万元/吨区间 建议区间下沿谨慎做空 [2] 建信期货 - 8月多晶硅排产增加至12 50万吨 可满足下游56 82GW需求 [3] - 硅片和电池片月产量降至52GW左右 现货N复投料均价稳定在4 72万元/吨 [3] - 供需总体保持宽松格局 期现价格受政策面支撑 预计宽幅震荡 [3] 东海期货 - 光伏行业反内卷预期仍存 现货价格提供支撑 [4] - 下游硅片和电池片跟涨 但组件暂未调价 短期预计高位震荡 [4] 行业供需数据 - 8月多晶硅排产环比显著提升 国投安信数据13万吨 建信期货数据12 50万吨 [2][3] - 硅料供应可满足56 82GW需求 而下游硅片/电池片产量约52GW 存在4 82GW盈余 [3] - N型复投料现货价格区间为4 70-4 72万元/吨 较期货贴水约5% [2][3]

行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [11] 核心观点 - 光伏反内卷已取得初步效果，供需改善和贝塔修复方向明确，行情有望持续向上 [4] - 核心驱动在于产业链价格预期的强化和抬升，需关注限产量/销量举措进展及终端组件价格传导情况 [4][7] - 光伏板块持仓及估值处于低位，后续催化下空间可观 [8] 行业现状与进展 - 硅料企业以"不能低于全成本"原则上调报价，成交价明显上涨；硅片价格因政策支持和成本支撑上涨，电池和组件价格上行但传导仍需时间 [7][18] - 7月底硅料企业闭门会探讨收并购方案并初步达成共识 [7][18] - 第二轮反内卷政治高度更高，方案更成熟务实，落地可能性高于第一轮 [8][25] 后续催化与观察点 - 限产销方案可能出台，严格程度预计高于去年配额制，通过用电量等指标监督企业，违规将面临罚款、限产或信用惩戒 [9][40] - 参考煤炭行业2016年供给侧改革经验，限产组合拳有望带动硅料价格预期抬升 [9][44][45] - 组件价格传导海外市场更容易（占系统成本低，IRR影响小），国内市场受136号文电价不确定性影响短期观望 [10][57][59] 估值与持仓 - 2025Q2光伏板块重仓市值占A股总持仓仅1.5%，环比降0.33pct，处于历史低位 [29][30] - 光伏设备指数从2025年6月24日起涨幅仅18%，部分硅料/硅片企业涨幅30%-40%，电池组件企业跑输指数 [35] 政策动态 - 2025年6月《反不正当竞争法》修订明确不得低于成本销售，7月《价格法修正草案》规范内卷式竞争 [19][25] - 多部门推动绿电直连、光伏治沙253GW规划等需求侧政策 [63]

投资评级 - 买入（上调）[1] 核心观点 - ABC组件出货高增，2025H1出货8.57GW，同比增长超400%，其中Q2出货约4GW+，测算单瓦盈利约5-6分，海外占比提升至40%+，海外溢价显著（海外BC组件近1元/w，盈利近10-12分/w）[9] - Q2单季度盈利转正，归母净利润0.63亿元，毛利率7.40%，同比提升21.64个百分点，环比提升6.87个百分点[9] - 预计2025年全年ABC组件出货20GW，同比高增，光伏反内卷持续推进，电池组件价格有望进一步修复[9] - 现金流持续优化，Q2经营性净现金流11.39亿元，环比增长59.08%，定增申请获上交所审核通过，若顺利发行将助力BC基地建设及流动资金补充[9] 财务预测 - 2025E营业总收入221.94亿元，同比增长98.95%，归母净利润3.83亿元，同比增长107.21%[1] - 2026E营业总收入297.65亿元，同比增长34.12%，归母净利润15.62亿元，同比增长307.42%[1] - 2027E营业总收入401.37亿元，同比增长34.84%，归母净利润24.93亿元，同比增长59.58%[1] - 2025E毛利率9.22%，2026E提升至15.06%，2027E维持15.19%[10] 市场数据 - 收盘价14.38元，一年最低价7.36元，最高价17.18元，市净率8.11倍[6] - 总市值262.62亿元，流通A股市值227.97亿元[6] - 每股净资产1.77元，资产负债率85.75%[7] 业务表现 - 2025H1收入84.46亿元，同比增长63.63%，净利润-2.38亿元，同比改善33%[9] - Q2收入43.1亿元，同比增长62.76%，环比增长4.23%，归母净利率1.46%[9] - ABC组件单瓦盈利显著优于国内（海外约10-12分/w vs 国内约1分/w），电池业务仍承压（P型+TOPCon出货5GW+，单瓦亏损4-5分）[9] 估值指标 - 2025E PE 68.48倍，2026E降至16.81倍，2027E进一步降至10.53倍[1] - 2025E ROE 9.78%，2026E大幅提升至28.49%，2027E达31.26%[10]

市场指数表现 - 上证指数收盘3635点，1日跌0.12%，5日涨3.94%，1月涨2.11% [1] - 深证综指收盘2220点，1日跌0.2%，5日涨5.6%，1月涨2.05% [1] - 小盘指数近6个月涨幅达11.02%，表现优于大盘和中盘指数 [1] 行业涨跌幅 - 水泥行业近1个月涨幅16.01%，近6个月涨幅18.61% [1] - 风电设备Ⅱ行业近6个月涨幅19.59%，表现突出 [1] - 摩托车及特钢Ⅱ行业近6个月涨幅分别为23.05%和15.09% [1] - 软件开发Ⅱ行业昨日跌幅3.06%，数字媒体行业近6个月跌幅12.84% [1] 债券市场研究 - 债券利息增值税新规后隐含税率可能低于6% [2] - 国债期货隐含交易增值税率区间0.9%-3.1% [2] - 地方债发行定价隐含增值税率区间0.9-3.2% [2] - 货币政策短期有望延续宽松以配合增值税新规实施 [11] 重点公司分析 中山公用(000685) - 公司为中山国资委旗下公用事业平台，业务涵盖水务、固废、新能源三大板块 [12] - 持有广发证券10.55%股权，2024年投资收益占比达84% [12] - 水务业务市占率94%，水价调整有望增加净利润1.2-1.8亿元 [12] - 固废业务通过收购扩张，2025年产能将达6120吨/天 [12] - 新能源业务布局分布式光伏，并网及在建约500MWp [12] 广东宏大(002683) - 收购大连长之琳60%股权，军工板块进入成长期 [29] - 长之琳2024年营收7.31亿元，净利润1.56亿元 [31] - 布局一体化遥感探测卫星星座项目，总投资10亿元 [31] - 民爆业务工业炸药产能69.95万吨/年，位列行业第二 [31] 华利集团(300979) - 2025H1营收126.6亿元(+10.4%)，归母净利润16.6亿元(-11.4%) [37] - 25H1销量1.15亿双(+6.1%)，ASP同比提升4%至111元/双 [39] - 越南、印尼新工厂投产导致效率爬坡，净利率同比下降3.2pct [39] - 中期分红预案每股派现1元，分红比例高达70% [39] 重大工程项目 - 新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿元 [13] - 项目全长约2000公里，预计投资规模超3000亿元 [27] - 建设将拉动工程机械、轨交设备等需求 [25] - 直接受益标的包括中国中铁、中国铁建等工程企业 [14] 光伏行业 - 反内卷政策推动产业链价格实质性上涨 [24] - 多晶硅环节成为反内卷核心发力点，产能出清有望年内完成 [24] - 组件价格向下游传导具备可行性 [24] - 建议关注协鑫科技、大全能源等核心受益标的 [24] 纺织服装行业 - 华利集团25H1利润率下滑反映品牌供应链下单偏谨慎 [28] - 健盛集团25H1营收11.7亿元(+0.2%)，归母净利润1.42亿元(-14.5%) [40] - 行业推荐运动户外品牌安踏体育、李宁等 [28] 电力行业 - 华能国际25H1归母净利润95.78亿元(+23.19%) [41] - 受益煤价下跌，燃煤机组度电利润同比增加98% [41] - 容量电价政策提升盈利稳定性 [41] - 2024年分红股息率A股3.6%、H股5.32% [43]

投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入84.46亿元，同比增长64% [2][5] - 归母净利润-2.38亿元，位于预告中枢 [2][5] - 2025Q2收入43.11亿元，环比增长4.23% [2][5] - 2025Q2归母净利润0.63亿元，扣非净利润0.42亿元，实现同环比由亏转盈 [2][5] - 2025Q2整体毛利率达7.40%，环比提升6.87个百分点 [10] 业务发展 - N型ABC业务产销两旺，上半年出货8.57GW，同比增长超400% [10] - 2025Q2 ABC组件出货略超4GW，收入占比达74% [10] - 2025Q2外销占比达40%以上 [10] - 新增国内外组件采购订单约10GW，包括德国1GW集中式订单及多个高价值项目 [10] - ABC组件较传统TOPCon组件销售溢价达10%-50%，第三代满屏组件溢价超50% [10] 现金流与费用优化 - 2025Q1/Q2经营活动现金流净额分别为7.16亿元/11.39亿元 [10] - 2025Q2期间费用率7.90%，环比降低1.25个百分点 [10] - 欧元外币汇兑收益抵减财务利息支出 [10] - 存货跌价计提减值环比大幅减少 [10] 行业与公司展望 - 光伏行业"反内卷"进展积极，产业链价格逐步修复 [10] - 定增已于7月29日获证监会批文，资金压力有望缓解 [10] - 作为BC路线龙头企业，中远期有望受益于ABC组件溢价 [10]

公司股权结构 - 麦田能源实际控制人为朱京成，而非市场传闻的项光达，项光达隐身幕后[1] - 公司第一大股东为朱京成控制的江苏麦田，第二大股东为项光达控制的永青科技[18] - 朱京成舅母沈慧和表弟高顾道担任公司董事，合计持股4.3129%，但与朱京成不构成一致行动人[14][15][16] - 公司创始股东包括朱京成亲属代持的江苏向天，其中沈慧通过代持方式持有17.09%股权[17] 股东分歧与上市争议 - 朝希资本管理的5只基金(合计持股2.27%)在股东会上反对公司A股上市议案[3] - 反对上市的5只基金投资成本为234.31元/股(对应估值148.87亿元)，高于支持上市基金的97.19元/股(对应估值50亿元)[5][6] - 公司拟创业板IPO募资16.61亿元用于年产100万台套智慧储能产品项目[1] - 公司在股东反对后向朝希资本相关基金投资2000万元，可能意在缓和关系[10][13] 业务与财务情况 - 公司2022年营收突破20亿元，2023年完成超10亿元Pre-IPO轮融资，估值超100亿元[20] - 境外销售收入占比持续超过95%，主要采取为海外企业贴牌生产的模式[24] - 资产负债率从2021年的80.25%降至2023年的46.78%，低于行业平均水平[14] - 主要电芯供应商包括项光达控制的瑞浦兰钧等二三线企业，降低生产成本[24] 创始人背景 - 朱京成1987年出生，拥有澳洲留学背景，在新能源行业有十余年从业经验[20] - 曾任职于艾罗能源并仍持有0.4172%股权，价值约2783万元[23] - 销售背景突出，推动公司海外市场拓展，被描述为"青年才俊"[20][24] - 与项光达存在密切合作关系，获得青山系资金支持(拆借5.5亿元)和担保(超20亿元)[20][21]