报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [9] 报告核心观点 - 公司新能源业务（电解液添加剂）在行业反内卷推动下价格大幅上涨，实现扭亏为盈，成为业绩主要驱动 [5] - 医药业务因上游原材料6-APA价格下降，毛利率得到显著改善 [6] - 新产品未冉蛋白获批新食品原料，并推进产能建设，为公司打开了新的成长空间 [7] - 基于新能源业务持续扭亏及新项目投产，预计公司业绩将大幅增长，2026年归母净利润预计达5.97亿元，同比增长显著 [9][11] 公司业绩与预测总结 - **2025年度业绩**：预计营业收入11.85亿元，归母净利润-5306.77万元 [4] - **2026年第一季度业绩指引**：预计归母净利润为5200万元至7500万元，实现大幅扭亏为盈 [4] - **盈利预测**：预测2025-2027年收入分别为11.86、21.63、23.64亿元，对应增长率分别为0.7%、82.4%、9.3% [9][11] - **每股收益预测**：2025-2027年EPS分别为-0.09、1.11、1.16元 [9] - **估值**：当前股价（18.44元）对应2026年、2027年预测PE分别为16.6倍和15.9倍 [9] 新能源业务分析 - **业务背景**：电解液添加剂VC/FEC业务自2022年投产以来持续亏损，2022-2024年毛利率分别为-31.93%、-6.96%和-8.39% [5] - **行业转折**：2025年第四季度起，在反内卷推动下，产品价格大幅上涨，其中VC价格从11万元/吨上涨至22万元/吨 [5] - **业绩改善**：价格驱动下，该业务已于2025年第四季度实现单季度扭亏，2026年第一季度预计利润大幅增长 [5] - **当前状况与展望**：截至2026年3月26日，VC价格维持在14万元/吨，预计毛利率超过50%，预计2026年VC均价将维持14万元/吨 [5] 医药业务分析 - **核心产品与原材料**：医药核心产品为他唑巴坦和舒巴坦，主要原材料为6-APA [6] - **成本改善**：因供给过剩，6-APA价格从2025年2月的320元/千克降至2026年1月的180元/千克 [6] - **毛利率提升**：医药制造业毛利率从2023年的13.95%、2024年的14.33%，提升至2025年上半年的21%（中间体业务） [6] - **近期展望**：尽管2026年2月6-APA价格触底回升，但考虑到公司已有一定原料库存，预计第一季度医药业务毛利率仍将继续提升 [6] 新业务（未冉蛋白）分析 - **产品获批**：未冉蛋白（威尼斯镰刀菌蛋白）于2025年11月正式通过国家卫健委新食品原料审批，成为我国首个获批的丝状真菌蛋白 [7] - **产能与认证**：公司正加速推进年产2万吨微生物蛋白的产能建设，并已获得美国SELF-GRAS认证 [7] - **市场前景**：该产品为开辟人造肉、健康食品等新赛道奠定了全球化市场基础，为公司打开新的成长空间 [7] 财务预测与指标总结 - **收入与利润预测**：预测2026年收入21.63亿元，归母净利润5.97亿元；2027年收入23.64亿元，归母净利润6.24亿元 [11] - **盈利能力预测**：预测毛利率将从2025年的18.9%大幅提升至2026年的45.4%和2027年的42.5%；净利率将从2025年的-4.7%转为2026年的27.4% [12] - **股东回报预测**：预测ROE将从2025年的-2.4%大幅改善至2026年的21.1% [11][12] - **每股数据**：预测2026年每股净资产（BPS）为5.26元，市净率（P/B）为3.5倍 [12]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司新能源业务（电解液添加剂VC/FEC）在反内卷推动下价格大幅提升，驱动业绩大幅扭亏，2025年Q4已实现单季度扭亏，2026年Q1预计归母净利润为5200万元至7500万元 [4][5] - 医药核心业务因上游原材料6-APA价格下降，毛利率持续改善 [6] - 新产品未冉蛋白获批新食品原料并获美国认证，为公司打开了人造肉、健康食品等新赛道的成长空间 [7] - 基于新能源业务持续扭亏及微生物蛋白项目投产，公司业绩有望迎来显著增长，预计2026年归母净利润将大幅提升至5.97亿元 [9][11] 公司业绩与预测总结 - 2025年度预计营业收入11.85亿元，归母净利润为-5306.77万元 [4] - 2026年第一季度预计归母净利润为5200万元至7500万元，实现大幅增长 [4] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为11.86亿元、21.63亿元、23.64亿元，归母净利润分别为-0.51亿元、5.97亿元、6.24亿元，每股收益（EPS）分别为-0.09元、1.11元、1.16元 [9][11] - 估值：当前股价对应2026-2027年预测市盈率（PE）分别为16.6倍和15.9倍 [9] 新能源业务（电解液添加剂）分析 - 业务自2022年建成投产后持续亏损，2022-2024年毛利率分别为-31.93%、-6.96%和-8.39% [5] - 2025年Q4行业竞争环境转变，在反内卷推动下，VC价格从11万元/吨上涨至22万元/吨，驱动业务扭亏 [5] - 截至2026年3月26日，VC价格维持在14万元/吨，预计毛利率超过50% [5] - 随着落后产能淘汰及行业整治，预计2026年VC均价将维持在14万元/吨 [5] 医药业务分析 - 核心产品他唑巴坦和舒巴坦的上游原材料6-APA价格从2025年2月的320元/千克降至2026年1月的180元/千克 [6] - 医药制造业毛利率从2023年的13.95%、2024年的14.33%，提升至2025年上半年的21%（中间体业务） [6] - 尽管2026年2月6-APA价格触底回升，但公司已有一定原料库存，预计第一季度医药业务毛利率仍将继续提升 [6] 新业务（微生物蛋白）进展 - 公司产品未冉蛋白（威尼斯镰刀菌蛋白）于2025年11月正式获批为国家新食品原料，是我国首个获批的丝状真菌蛋白 [7] - 公司正加速推进年产2万吨微生物蛋白的产能建设 [7] - 该产品已获得美国SELF-GRAS认证，为开辟人造肉、健康食品等全球化市场奠定了基础 [7] 财务预测与指标总结 - 收入增长：预计2025-2027年收入增长率分别为0.7%、82.4%、9.3% [11] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的18.9%大幅提升至2026年的45.4%和2027年的42.5%，净利率预计从2025年的-4.7%转为2026年的27.4% [12] - 股东回报：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的-2.4%显著改善至2026年的21.1% [11][12] - 估值指标：当前股价对应2026-2027年市销率（P/S）分别为4.6倍和4.2倍，市净率（P/B）分别为3.5倍和2.8倍 [12]