投资评级与核心观点 - 报告给予中国交建“买入-A”评级，维持评级，并设定6个月目标价为8.65元 [4][7] - 核心观点：尽管2025年公司因国内需求收缩导致营收和净利润下滑，但海外营收快速增长，经营性现金流显著改善，新签合同额保持增长且在手订单充裕，业务结构持续优化，未来业绩有望逐步释放 [1][2][3][4][7] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入7311.09亿元，同比下降5.29%，归母净利润147.51亿元，同比下降36.92% [1] - 2025年第四季度实现营业收入2171.93亿元，同比下降7.70%，归母净利润11.04亿元，同比下降84.47% [1] - 2025年每10股派发现金红利1.9488元（含税），现金分红比例为21.53%，同比提升0.53个百分点 [1] 营收结构分析 - 分业务看：基建建设营收6490.25亿元（同比下降4.76%），基建设计营收364.17亿元（同比增长0.42%），疏浚工程营收541.76亿元（同比下降8.79%）[2] - 海外业务表现亮眼：2025年海外营业收入达1599.68亿元，同比增长18.27%，占营收比重提升至22%（同比+4个百分点），境外业务规模稳居建筑央企首位 [2] - 分季度看：Q1至Q4单季度营业收入增速分别为-12.58%、1.03%、-1.30%和-7.70% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年整体毛利率为11.37%，同比下降0.92个百分点，各业务毛利率均同比下降 [3] - 期间费用率相对稳定，为6.03%（同比+0.02个百分点），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.05/-0.12/+0.08/+0.01个百分点 [3] - 资产和信用减值损失合计93.79亿元，同比增加15.18亿元，主要因长账龄及规模增加的应收款项所致 [3] - 受毛利率下降和减值增加影响，销售净利率为2.85%，同比下降1.08个百分点 [3] 现金流与运营效率 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为153.33亿元，同比显著增加22.60%，主要得益于公司加大收款力度及持续加强盘活资产 [3] 新签合同与订单情况 - 2025年新签合同额18836.72亿元，同比增长0.13% [4] - 境外新签合同额3924.41亿元，同比增长9.09%，占公司新签合同额比重为21%（同比+2个百分点）[4] - 在“一带一路”共建国家实现新签合同额430.74亿美元，占境外新签合同额的78% [4] - “十四五”期间，公司海外业务新签合同额同比增长91.45%，业务占比从19%增长至21% [7] - 新业务领域新签合同额大幅增长：能源工程类项目1224亿元（同比增长50.4%），农林牧渔工程类项目201亿元（同比增长135.9%），水利项目767亿元（同比增长0.4%）[7] - 截至2025年末，公司在执行未完成合同金额为34459.52亿元，为2025年营业收入的4.7倍，在手订单充裕 [7] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为7451.8亿元、7644.7亿元和7822.5亿元，同比增速分别为1.92%、2.59%和2.33% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为150.9亿元、154.9亿元和159.0亿元，同比增速分别为2.31%、2.63%和2.68% [7] - 对应动态市盈率（PE）分别为8.1倍、7.9倍和7.7倍，目标价8.65元对应2026年PE为9.3倍 [7]

公司概况与市场地位 - 公司是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司，也是世界最大的疏浚公司，在交通基建领域龙头地位稳固 [1] - 公司业务涵盖基建建设、基建设计、疏浚及港口机械制造 [1] - 公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会 [4] 经营业绩 - 2025年三季度公司实现营业收入5139.15亿元，在行业中排名第三，行业第一名中国中铁营收7738.14亿元，第二名中国铁建营收7284.03亿元 [2] - 主营业务构成中，基建建设收入2982.41亿元，占比88.48%，疏浚工程收入233.2亿元，占比6.92%，基建设计收入137.37亿元，占比4.08% [2] - 2025年三季度公司净利润为182.09亿元，行业排名第二，行业第一名中国中铁净利润192.18亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为76.20%，高于行业平均的72.81% [3] - 2025年三季度公司毛利率为11.04%，低于行业平均的11.72% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为15.6万，较上期增加13.68% [5] - 户均持有流通A股数量为7.55万，较上期减少11.80% [5] - 十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司持股4.84亿股，持股数量较上期不变 [5] - 广发中证基建工程ETF（516970）为新进股东，持股1527.70万股，香港中央结算有限公司退出十大流通股东之列 [5] 机构观点与业务亮点 - 西部证券指出公司有望受益于国内大基建开工带动的景气度提升，海外业务提供增长动力，给予2025年8倍PE，目标价11.78元/股，评级为“买入” [6] - 公司全过程深度参与平陆运河建设，是亚洲最大的国际工程承包公司，坚持“海外优先”，2023年、2024年境外营收新签增速均高于境内 [6] - 国联民生证券预计公司2025-2027年收入分别为8121/8493/8829亿元，归母净利润分别为250/267/279亿元，给予2025年9倍PE，维持“买入”评级 [6] - 公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地，国内新领域不断突破 [6]