核心观点 - 中金维持百融云-W 2025e/2026e非通用准则净利润盈利预测不变 上调目标价15%至14.8港元 对应25e/26e 19.6x/15.3x经调整P/E及20%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] 财务表现 - 1H25营收同比+22%至16.1亿元 毛利同比+22%至11.8亿元 毛利率同比+0.2ppt至73.4% [2] - 1H25非通用准则净利润同比+29%至2.54亿元 非通用准则净利润率同比+0.8ppt至15.8% 超出预期 [2] MaaS业务表现 - 1H25 MaaS业务营收同比+19%至5.02亿元 核心客户留存率提升至98% 客户数量同比+1%至167家 [3] - 客均收入同比+14%至228万元 业务横向拓宽至运营商/零售/人力资源/出行等非金融领域 [3] BaaS业务表现 - 1H25 BaaS服务营收同比+23%至11.0亿元 [4] - BaaS-金融行业云营收同比+45%至8.57亿元 占BaaS收入比重77% 主因模型效果优化及客户预算增加 [4] - BaaS-保险行业云营收同比-19%至2.53亿元 促成保费规模同比+9% 受报行合一政策影响 [4] 产品与技术发展 - 自主研发大语言模型BR-LLM通过工信部备案 推出百工CybotStar企业级智能体平台/数智人/Voice GPT智能语音等新产品 [4] - 产品矩阵持续扩展 有望实现纵向深化及横向拓展的双重增长 [4]

核心观点 - 中金维持百融云2025e/2026e非通用准则净利润盈利预测不变 上调目标价15%至14.8港元 对应25e/26e 19.6x/15.3x经调整P/E及20%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] 财务表现 - 1H25营收同比+22%至16.1亿元 毛利同比+22%至11.8亿元 毛利率同比+0.2ppt至73.4% [2] - 1H25非通用准则净利润同比+29%至2.54亿元 非通用准则净利润率同比+0.8ppt至15.8% 超出预期 [2] MaaS业务 - 1H25 MaaS业务营收同比+19%至5.02亿元 核心客户留存率提升至98% 客户数量同比+1%至167家 [3] - 客均收入同比+14%至228万元 业务横向拓宽至运营商/零售/人力资源/出行等非金融领域 [3] BaaS业务 - 1H25 BaaS服务营收同比+23%至11.0亿元 [4] - BaaS-金融行业云营收同比+45%至8.57亿元 占BaaS收入比重达77% 主因模型效果优化及客户预算增加 [4] - 自主研发大语言模型BR-LLM通过工信部备案 推出百工CybotStar企业级智能体平台/数智人/Voice GPT智能语音等新产品 [4] - BaaS-保险行业云营收同比-19%至2.53亿元 促成保费规模同比+9% 受"报行合一"政策导致产品下架及佣金率下滑影响 [4]

财务表现 - 2025年上半年收入达人民币16.118亿元 同比增长22% [1] - 非国际财务报告准则溢利为人民币2.545亿元 非国际财务报告准则利润率达16% 同比提升1个百分点 [1] 技术研发与基础设施 - 百工CybotStar企业级智能体平台商业化加速 已与多家机构完成合同签约 [1] - 主动大模型与多情感语音合成模型投入规模化生产 [1] - 强化学习框架GRPO在主动模型训练及RAG自动效果优化中落地 显著提升模型迭代效率 [1] - 高电机房一期建成投产 自研异构算力集群上线 全面兼容各类GPU 实现大卡、小卡虚拟化与智能调度 [1] 产品应用与商业化 - 依托智能语音产品VoiceGPT和百工CybotStar平台将泛行业AI能力嵌入运营商、医疗、大零售等高潜赛道 [2] - 为标杆客户提供AIGC应用 包括AI业务办理/推荐、AI语音通话、AI营销及业务与AI融合服务 [2]