报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予盛天网络“增持”评级 [4][7][133] 报告的核心观点 - 盛天网络构建跨场景数字娱乐平台矩阵，聚焦“平台 + 内容 + 服务”多元生态，2025 年一季度业绩回升，新产品周期初显成效 [6] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.6/1.8/2.0 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/12.5%/11.3%，当前股价对应的 PE 分别为 43/39/35 倍 [7][133] - 选取吉比特、恺英网络、巨人网络、神州泰岳为可比公司，鉴于核心新品即将推出，且 AI + 应用布局前瞻完备，具有较强市场竞争力 [7][133] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 历史沿革：2009 年成立，2015 年上市，历经抢占网娱平台先机、转型场景化互联网平台、“IP + 云”双轨并行研发业务初探、搭建“平台 - 内容 - 服务”多元产品矩阵等阶段 [14][15][18] - 产品矩阵：构建基于“平台 - 内容 - 服务”的多元化产品矩阵，平台覆盖云游戏、电竞酒店等场景，内容包括 IP 改编、独立发行等，服务聚焦“AI + 游戏 + 社交”与“AI + 音乐 + 社交” [20] - 股权结构：截至 2025 年 4 月 3 日，创始人兼董事长赖春临为实际控制人，控股子公司覆盖游戏产业链上下游 [24][25] - 财务分析：营收经历快速增长后自然放缓，2025 年第一季度营收和归母净利润同比增加；分业务整合有效，形成“社交 + 游戏”业务主体；2024 年归母净利润亏损，2025 年第一季度回升 [30][31] IP 运营业务长线经营，爆款 IP 持续贡献收入 - 游戏 IP 市场分析：2024 年前三季度中国游戏 IP 市场实际销售收入达 1960.6 亿元，引进授权游戏 IP 市场规模达 864.1 亿元，用户对 IP 产品偏好较强 [40] - 持续布局 IP 运营业务，手握大量经典 IP 和爆款产品：子公司天戏互娱深耕 IP 运营，与光荣特库摩等合作，运营多款端游、页游，储备多款 IP 改编授权；打造《三国志 2017》《三国志·战略版》等爆款产品 [45][50] 游戏自研自发能力补齐，移动与独立游戏领域齐头并进 - 移动游戏：《星之翼》表现瞩目，长期稳居 Steam 日区排行榜前列；《真・三国无双 天下》获批版号，将择日上线 [54][55] - 独立游戏：Paras Games 工作室持续产出高质量独立游戏，《活侠传》成为 2024 年中国独立游戏标杆产品，Steam 用户好评率达 76% [57] “AI +”三管齐下，赋能陪玩、音乐社交和游戏赛道 - AI 平台 VRACE：2025 年 2 月发布，集成多项前沿技术，计划年内推出具备多模态交互能力的社交语聊机器人 [61] - “带带” + “给麦”突破陪玩行业市场：游戏陪玩行业通过差异化服务模式构建多元化市场格局，“带带电竞”和“给麦”分别在陪玩和音乐社交领域取得进展 [62][68] - 带带电竞：以竞技游戏为核心构建游戏化社交约玩生态体系，用户规模持续扩张，通过 AI 技术创新深化社交匹配与交互体验 [69][71][72] - 给麦：以 AI 技术重塑音乐社交体验，构建元宇宙创作生态，高频迭代推动产品热度与市场排名双增长，未来计划在 AI 音乐和虚拟主播等方面升级 [75][78][84] - 《字灵契约》《密语炸弹》：“AI + 社交 + 游戏”的尝试，《字灵契约》是 AI 驱动的数值对战游戏，《密语炸弹》是 AI 驱动的社交推理游戏 [85][108] 云游戏和电竞酒店 - 随乐游云游戏平台：云游戏市场潜力大，随乐游平台基于云计算技术实现多终端即点即玩，拓展多场景应用生态，探索新型智能终端适配 [113][119][123] - 易乐途数字娱乐平台：电竞酒店场景发展潜力显著，易乐途平台专为电竞酒店研发，实现五端互通、八大模块，构建完整闭环生态 [124][125][129] 盈利预测与评级 - 关键假设：网络广告与增值业务、游戏运营业务、IP 运营业务 2025 - 2027 年营收均有不同程度增长 [8][133] - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.6/1.8/2.0 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/12.5%/11.3% [7][133] - 评级：首次覆盖，给予“增持”评级 [4][7][133]

出海业务 - 2025 年发力社交和游戏出海 [2] - 游戏领域深化与国际 IP 方合作，开发衍生品类与跨媒介内容，加速《真·三国无双 天下》《星之翼》等产品全球发行，《星之翼》2024 年 11 月 21 日在日本发行，近期在韩国及东南亚发行，2025 年在日本地区月流水占比超 60% [2][3] - 社交领域以技术赋能内容，探索泛娱乐出海，开发 AI 社交出海产品预计今年进入海外市场 [3] 游戏业务规划 - 深化与国际 IP 方合作，开发衍生品类与跨媒介内容，延长 IP 生命周期 [3] - 加速重点产品全球发行，通过云游戏技术实现多端适配，结合本地化运营提升海外市场份额 [3] - 通过 Paras 工作室挖掘优质独立游戏，打造精品游戏矩阵，推动中华文化 IP 全球化传播 [3] AI 应用规划 - 依托 VRACE AI 平台，融合游戏与社交场景，加速 AI 应用玩法创新落地 [4][7] - 在游戏领域探索 AI+社交游戏原生应用落地，优化内容创作效率；在社交领域迭代给麦 APP 功能，探索前沿技术，构建闭环生态 [4] 《星之翼》运营 - 2024 年第二季度国内首发，以独特玩法受好评 [5] - 上线初期靠质量吸引海外玩家，后在日本、韩国及东南亚发行，日本上线首月获 GooglePlay 与 App Store 双榜第二，Steam 日区热销榜前二 [5] - 2025 年 4 月与日本企业 IP 联动 [6][7] 2025 年经营目标 - 秉持战略使命，构建三维发展布局，坚持内生增长与外延拓展双轮驱动 [9] - 推进 AI 战略，拓展应用层创新；加大模型层和基建层建设；挖掘 IP 游戏，加速出海；以技术赋能内容，探索泛娱乐出海 [10] 天戏互娱业务调整 - 2024 年新产品发行不成功影响已体现，目前运营游戏情况稳定 [11] - 待《真三国无双天下》上线，继续探索 IP 运营新机会，力争收入企稳回升 [11] 公司业绩 - 2025 年第一季度营业收入 3.15 亿元，同比增长 24.16%，净利润 2543.08 万元，同比增长 78.56% [12] 广告业务亮点 - 成立 AI 创新实验室，提升广告内容制作效果和效率 [13] - 自有平台积累海量用户，代理媒介资源覆盖多流量入口，与多家平台合作且有核心代理资质 [13] - 营销服务覆盖完整服务链条 [13] AI 领域竞争力 - 率先探索游戏、社交原生应用，成为全覆盖的 AI 泛娱乐平台 [14] - 应用层在社交和游戏完成探索与落地，如给麦 APP、《字灵契约》等 [14] - 模型层利用先进模型和自研平台赋能场景 [15] - 基建方面自建云与算力体系，布局 5G 边缘计算节点，自主研发盛天云提供技术支撑 [15] AI 虚拟社交产品研发 - 2023 年推出给麦 APP，实现多模态应用突破，接入多个大模型 [16] - 有 AI 虚拟社交等玩法技术储备，计划开放 AI 虚拟人分身创建，完善功能，近期上线社交功能 [16] - 未来希望在游戏和社交场景配备智能 NPC 和 AI 主播，给麦深耕 AI 音乐创作 [16]

财务表现 - 2024年营收11.36亿元，同比下降14.56%，归母净利润-2.61亿元，同比下降253.84% [1] - 2025Q1营收3.15亿元，同比增长24.16%，归母净利润0.25亿元，同比增长78.56% [1] - 2024Q4归母净利润-2.63亿元，主要因计提资产减值损失2.68亿元 [2] 2024年业绩承压原因 - 子公司天戏互娱产品收入下滑，计提商誉减值准备2.19亿元 [2] - 新产品《剑与骑士团》、《零域幻想》流水不及预期，计提预付分成款和游戏资产减值 [2] - IP游戏《大航海时代：海上霸主》因市场环境变化终止开发 [2] 2025年发展前景 - 二次元格斗竞技游戏《星之翼》在日本表现优异，获Google Play&App Store双榜第二，日本地区月流水占比超60%，2025年将上线韩国及东南亚 [3] - 自研IP格斗游戏《真·三国无双 天下》处于监修阶段，预计2025年内上线 [3] - 预计2025-2027年营收分别为15.10/17.37/19.46亿元，同比增速33%/15%/12% [5] - 预计2025-2027年归母净利润1.54/1.76/2.05亿元，同比增速159.26%/14.14%/16.40% [5] AI布局 - AI+陪伴领域："给麦"推出"AI图生歌"、"AI音乐贺卡"和"AI占星"功能 [4] - AI+游戏领域：自研AI小游戏《字灵传说》接入豆包AI，AI社交推理小游戏《密语炸弹》完成内部测试 [4]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会，时间是2025年5月6日下午15:00 - 16:00，地点为价值在线和中证网网络互动 [2] - 参与人员为线上参与的全体投资者，公司接待人员有董事长、总经理赖春临等 [2] AI业务进展与规划 AI虚拟社交产品 - 2023年推出AI原生音乐社交APP给麦，是音乐社交产品中首家深度融合AI应用的平台，在多模态模型多领域实现应用突破，接入多个大模型 [2] - 公司在AI虚拟社交等玩法有技术储备，计划开放AI虚拟人分身创建，AI虚拟人社交功能近期上线，未来希望在游戏和社交场景配备智能NPC和AI主播，给麦深耕AI音乐创作 [3] AI布局与竞争力 - 公司发展成为应用层、模型层、基建层全覆盖的AI泛娱乐平台，2023年成立AI创新实验室 [4] - 应用层：社交业务推出给麦APP，游戏业务有《字灵契约》《密语炸弹》等产品落地 [5] - 模型层：利用先进模型和自研VRACE AI平台赋能AI游戏和游戏社交场景 [6] - 基建层：自建云与算力体系，实现超低延迟，构建弹性算力池，通过云机房解决方案优化AI应用效率，自主研发盛天云提供全链路技术支撑 [6] AI应用后续规划 - 依托VRACE AI平台融合游戏与社交场景，在多领域展开尝试，游戏领域探索原生应用落地和内容创作效率优化，社交领域迭代给麦APP功能，构建“AI + 社交 + 娱乐”闭环生态 [7] 游戏业务规划与出海情况 游戏业务规划 - 深化与国际IP方合作，围绕核心IP开发衍生品类与跨媒介内容，加速重点产品全球发行，通过云游戏技术多端适配，结合本地化运营提升海外份额 [7][8] - 通过Paras工作室挖掘优质独立游戏，打造精品游戏矩阵，推动中华文化IP全球化传播 [8] 游戏出海情况 - 《星之翼》2024年11月21日在日本发行，计划2025年在韩国及东南亚发行，与日本IP联动，在日本地区月流水占比超60% [9] - Paras工作室成立于2021年，具备本地化服务能力，签约发行《活侠传》，预计2025年上线DLC版本，未来挖掘优质独立游戏并利用AI优化海外发行效率 [10][11] 社交业务出海 - 拓展垂直社交领域功能研发和迭代，赋能已有社交产品，筹备社交产品全面出海，利用VRACE AI平台赋能玩法创新，挖掘海外市场本地化需求 [11] 游戏出海挑战与破局 - 挑战包括海外市场监管政策复杂、用户文化偏好差异、汇率波动和地缘政治冲突等 [11] - 破局措施为组建专业运营团队，研究目标市场政策法规与用户需求，展开独代发行探索，强化文化输出，结合AI技术优化发行策略 [11] 公司业绩与发展前景 2025年第一季度业绩 - 公司收入较去年同期增长24.16%，经营活动产生的现金流量净额同比增长94.21%，每股收益同比增长78.01% [12][13] 资金储备与投资并购 - 公司货币资金超10亿，在投资并购方面保持积极审慎态度，关注有协同效应的机会，按规定履行信息披露义务 [13] 具体游戏情况 《真三国无双 天下》 - 2024年8月3日获得移动端、客户端进口版号，处于监修阶段，计划近期测试，2025年年内正式发行，还原无双系列割草战斗 [13] 2024年资产减值情况 - 2024年全年计提资产减值准备金额合计2.73亿元，主要是天戏互娱商誉减值和游戏预付分成款减值 [14] - 减值原因包括天戏互娱已上线产品收入下滑、新上线产品流水不及预期、终止联合开发发行项目等 [14][15] - 截至2024年末，上海天戏剩余商誉约9,874万元，公司完成业务结构深度优化，未来将推动业绩增长 [15]