8月1日至4日，第二十二届ChinaJoy将在上海新国际博览中心盛大启幕。华为终端云服务互动媒体BU总 裁张思建在CDEC高峰论坛发表演讲，他表示，鸿蒙小游戏已经全面启动出海。 首款影视游戏联动的短剧《荒野迷踪》，上线2周曝光2亿+，播放量超过1500万+。此外，鸿蒙小游戏 已经全面启动出海。华为鸿蒙携手合作伙伴探索出海机遇，推出了全渠道深度联运模式，提供一体化出 海解决方案，去年已经出海到中东地区。 证券时报认为，鸿蒙操作系统所提供的自主、安全、可控的数字基础设施，为鸿蒙游戏生态的持续发展 奠定了坚实的基础。数据显示，在过去一年中，鸿蒙游戏生态实现了高速增长，游戏数量从2024年底的 1800余款跃升至如今的5400余款，充分展现了鸿蒙系统在应对数字化发展挑战中的强大韧性。随着5G 和云计算等技术的进一步发展，叠加出海节奏的加快，鸿蒙游戏有望在云游戏等细分领域里实现更多突 破。 公司方面，据证券时报表示， 蜂助手：公司为游戏厂商提供云游戏能力支撑，通过云端的SaaS及PaaS能力赋能游戏厂商，让游戏上 云，帮助厂商降低用户门槛、扩大客群规模。公司与华为合作并参与鸿蒙生态应用开发，可通过 HUAWEI云统一为 ...

公司概况 - 安徽海马云科技股份有限公司是中国云游戏实时云渲染服务市场的领先企业，市场份额达17.9% [1] - 公司已向港交所递交主板上市招股书，联席保荐人为中金公司与招银国际 [1] - 为《原神》、《黑神话·悟空》等热门云游戏提供技术支持，并与中国移动、巨人网络等业界巨头保持合作关系 [1] 创始人及融资历史 - 创始人党劲峰为80后连续创业者，曾担任北京网秦天下科技有限公司副总裁并参与其美国IPO [1] - 公司自2014年成立以来共获得超过7.5亿元人民币融资 [1] - 融资轮次包括天使轮(3300万元)、A1轮(4000万元)、A2轮(1594.8万元)、B1轮(2.8亿元)、B2轮(6300万元)、C轮(1.98亿元)及D轮(合计2.39亿元) [2] 财务状况 - 流动负债总额从2022年的4.74亿元飙升至2024年的20.39亿元，主要由于赎回负债增加 [2] - 经营活动所用现金净额连续三年为负 [2] - 2024年末现金及现金等价物为2.62亿元，较2023年的2.16亿元有所增加但仍不足以覆盖流动负债 [3] - 贸易应收款项及应收票据从2022年的1.32亿元增至2024年的2.9亿元，周转天数延长 [2][3] 经营合规性 - 2024年4月工信部通报公司Android SDK存在超范围收集个人信息和SDK信息公示不到位问题 [3] 发展前景 - 作为中国云游戏实时云渲染服务市场领头羊，公司具备技术实力和业务经验优势 [4] - 获得中国移动、巨人网络等知名投资方支持 [1][4] - 实现财务健康与保持技术领先是公司IPO过程中需要解决的关键问题 [4]

中国足协组建国家电子竞技足球队 - 中国足协计划组建国家电子竞技足球队 未来将参与国际足联及亚足联等组织的电竞足球赛事 [1] - 电竞场馆及设施供应商将迎来业务增长机遇 需提供符合技术标准的训练场地 比赛场馆 网络环境及电力系统等设施设备 [1] - 专业电竞设备制造商的高刷新率显示器 低延迟键盘鼠标 专业电竞座椅等产品销量有望因国家队赛事筹备及赛区建设需求而增加 [1] 7月国产网络游戏审批 - 7月共有127款国产网络游戏获批 腾讯 网易两大发行商未出现在本次获批名单中 [2] - 版号稳定发放有助于游戏公司明确产品上线计划 增强投资者信心 [2] - 恺英网络（002517） 巨人网络（002558）等上市公司旗下游戏获批版号后 市场对其未来业绩预期有望上调 股价可能出现积极波动 [2] 微软测试Xbox跨设备云游戏同步功能 - 微软正在测试Xbox PC应用程序及主机的更新 旨在实现云游戏的跨设备同步 [3] - 更新后将新增"游戏历史记录"板块 云游戏可在Xbox主机 电脑及手持设备上同步显示 [3] - 跨设备同步功能有助于提升Xbox主机与手持设备的协同效应 刺激消费者对微软游戏硬件设备的需求 推动销量增长 [3]

公司概况 - 海马云是中国最大的云游戏实时云渲染服务GPUaaS提供商，市场份额达17.9%[4] - 公司已完成10轮融资，累计募资超10亿元，投资者包括红杉中国、高瓴资本等[3] - 基于GPU软硬一体化端到端平台能力，提供全栈GPU即服务解决方案[4] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为2.9亿元、3.37亿元和5.2亿元，年复合增长率33.8%[4] - 同期净亏损分别为2.46亿元、2.18亿元和1.86亿元，累计亏损6.5亿元[4] - 2024年经营性现金流净额为-0.87亿元，年末现金及等价物仅2624万元[7][8] - 净流动负债从2022年2.99亿元激增至2024年16.74亿元[10] 成本结构 - 研发费用占比从2022年46.1%降至2024年19.4%，但绝对值仍达1亿元[6] - 2024年服务器采购支出1.2亿元，融资成本1.19亿元[7] - 销售及营销开支占比从5.2%升至6.6%，2024年达3429.8万元[6] 客户与业务 - 云游戏GPUaaS业务占比从85.4%提升至88.1%，2024年收入4.58亿元[15][16] - 前五大客户收入占比超70%，最大客户咪咕文化贡献35.7%收入[16][17] - 云游戏GPUaaS客户数量从37家增至69家，留存率从77.8%提升至88.6%[17][18] 行业前景 - 中国云游戏实时云渲染服务市场规模2029年预计达332亿元，年复合增长率33.1%[19] - 云游戏市场渗透率从2020年0.8%增至2024年5.0%，市场规模达162亿元[22] - ARPU值从2022年18.7元降至2024年15.3元，反映收入转化效率下降[22] 募资计划 - 40%募资用于基础设施投资（主要采购GPU），30%用于研发[14] - 20%投向游戏AI等新兴领域，10%补充流动资金[14] - 计划2025年客户数量提升至100家以上，前五大客户收入占比降至60%以下[23]

公司概况 - 海马云是中国云游戏实时云渲染服务GPUaaS提供商，业务覆盖云游戏、云XR、云手机及元宇宙空间全栈服务，并为个人用户提供海马云电脑等产品 [1] - 截至2024年底，公司平台承载超过2.8万款游戏，按2024年收入计算在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名第一，市场份额达17.9% [2] - 公司已递交港交所主板上市申请，若IPO失败将触发股东赎回条款 [1][5] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为2.9亿元、3.4亿元及5.2亿元，复合年增长率33.8%，其中2024年同比增幅达54.4% [2] - 同期净利润持续亏损，分别为-2.46亿元、-2.18亿元及-1.86亿元，三年累计亏损6.5亿元 [2] - 毛利率长期低于行业水平，报告期内分别为21.2%、26.6%及24.9%，显著低于港股游戏公司56.6%的平均水平 [2] 成本结构 - 研发费用占比逐年下降但仍处高位，2022-2024年分别为1.34亿元（占营收46.1%）、1.13亿元（33.5%）、1亿元（19.4%） [3] - 销售及营销开支持续增长，分别为1521.9万元（5.2%）、1609.4万元（4.8%）、3429.8万元（6.6%） [3] 客户与供应商 - 客户集中度高，前五大客户收入占比分别为81.2%、72.3%及72.7%，其中最大客户咪咕文化贡献收入占比达42.5%、46.4%及35.7% [3] - 供应商集中度同样高企，前五大供应商采购占比分别为74.3%、69.2%及70.1%，最大供应商占比达38.8%、30.6%及29.2% [3] - 咪咕文化既是最大客户又是最大战略股东，持股13.62% [3] 现金流与融资 - 经营活动现金流持续净流出，2022-2024年分别净流出4.9亿元、16.5亿元和6.8亿元，三年累计净流出28.2亿元 [4] - 完全依赖融资活动维系运营，三年融资净流入分别为4.65亿元、21.85亿元和10.66亿元 [5] - 截至2024年末现金及等价物仅2624万元，借款达1.54亿元 [5] 行业前景 - 中国云游戏市场规模预计从2024年42亿元增至2027年165亿元，复合增长率58% [6] - 全球尚未出现持续盈利的云游戏平台，技术可行性与商业可行性存在差距 [6]

公司财务与经营状况 - 公司已向港交所递交上市申请 截至4月30日账面仅剩5303万元 去年亏损1.86亿元 若不上市可能面临资金链断裂风险 [1] - 2022-2024年营收分别为2.9亿元、3.4亿元和5.2亿元 同期亏损分别为2.46亿元、2.18亿元、1.86亿元 三年累计亏损达6.5亿元 [1] - 2024年以17.9%市占率位列中国云游戏实时云渲染赛道第一 [1] - 2022-2024年整体毛利率分别为21.23%、26.57%及24.9% [7] 业务模式与关联交易 - 2022-2024年收入中85.4%、65.4%和88.1%来自GPUaaS业务 商业模式为采购/租赁服务器并向客户提供云渲染服务并收取订阅费 [7] - 关联交易密集 中国移动通过咪咕文化持股13.62% 优刻得持股7.3% 优刻得2022-2023年为第一大供应商 2024年为第三大供应商 [7] - 咪咕文化连续三年为第一大客户 收入占比每年超35% 最高达46.4% [7] - 存在客户与供应商重叠现象 如2024年第二大客户H与第二大供应商C受同一实体控制 [8] 研发与竞争风险 - 2024年销售/行政/研发费用占营收比例分别为6.6%、15.2%和19.4% [10] - 研发费用连续两年下滑 从2022年1.34亿元降至2024年1亿元 [11] - 行业竞争加剧 大厂通过AI生成游戏内容+实时渲染可能对公司形成技术挤压 [12] 股东结构与上市压力 - 创始人党劲峰通过一致行动协议控制27.35%股份 与光一文投(持股2.59%)签订上市对赌协议 若未上市需支付年化10%单利补偿 [13] - 田仆资产(持股1.65%)同样签订对赌条款 要求2026年底前完成上市 [13] - 2014-2024年经历8轮融资超7亿元 但未实现盈利 [14] 行业现状 - 云游戏被视为5G重要C端应用场景 但全球范围内盈利困难 谷歌Stadia已于2023年关闭 [2] - GPU服务器租赁价格透明 公司向关联方优刻得租赁的必要性存疑 [7]

公司概况 - 海马云是一家专注于云游戏和云渲染技术的公司，通过自建GPU集群提供高性能云端算力服务，使普通设备也能流畅运行大型游戏和3D软件 [2][8][9] - 公司创始人党劲峰为80后技术极客，拥有通信与信息系统专业背景，曾任职于网秦天下并担任副总裁，2013年带领团队创立海马云前身 [6][7] - 公司采用全栈自研技术路线，包括自主设计ARM架构服务器和搭建GPU集群，2016年成为全球ARM架构垂直云计算业务开创者 [9][10] 核心业务 - 云游戏GPUaaS：提供低延迟、高画质的云端游戏渲染服务，应用于游戏中心、互动直播等场景，2024年收入达4.58亿元，占总营收88.1% [3][11] - 云原生内容服务：开发支持超大规模游戏的基础设施平台，提供电影级画质和实时多人同步体验 [3] - 云桌面及云手机GPUaaS：通过云端算力让低配置设备流畅运行高要求应用，如云手机服务 [3] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为2.90亿元、3.37亿元、5.20亿元，复合年增长率33.8% [11][17] - 同期净亏损分别为2.45亿元、2.17亿元、1.85亿元，呈现收窄趋势 [17] - 最大客户咪咕文化2024年贡献营收1.85亿元，占比35.7% [11] 行业地位 - 按2024年收入计算，公司在中国云游戏实时云渲染服务市场占比17.9%，排名第一 [17] - 主要竞争对手包括网易云游戏、腾讯即玩，差异化优势在于全栈自研技术带来的稳定性和成本控制 [16] 技术优势 - 2016年率先采用ARM架构重构底层技术，突破行业普遍采用的X86架构限制 [10] - 平台已承载超过28000款游戏，包括支持VR适配的3A大作 [19] - 实现VR云游戏延迟低于20毫秒的行业无感标准 [19] 行业前景 - 中国云游戏实时云渲染市场规模预计2029年达116亿元，2024-2029年复合增长率35.4% [16] - 技术融合趋势：5G+AI+VR技术将推动沉浸式云游戏体验发展 [18][19] - 细分市场机会：女性玩家占比升至35%但专属内容不足20%，老年用户电视端访问量年增120% [20] - 商业模式创新：云游戏+教育跨界服务及硬件预装分成模式具有潜力 [21]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予盛天网络“增持”评级 [4][7][133] 报告的核心观点 - 盛天网络构建跨场景数字娱乐平台矩阵，聚焦“平台 + 内容 + 服务”多元生态，2025 年一季度业绩回升，新产品周期初显成效 [6] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.6/1.8/2.0 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/12.5%/11.3%，当前股价对应的 PE 分别为 43/39/35 倍 [7][133] - 选取吉比特、恺英网络、巨人网络、神州泰岳为可比公司，鉴于核心新品即将推出，且 AI + 应用布局前瞻完备，具有较强市场竞争力 [7][133] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 历史沿革：2009 年成立，2015 年上市，历经抢占网娱平台先机、转型场景化互联网平台、“IP + 云”双轨并行研发业务初探、搭建“平台 - 内容 - 服务”多元产品矩阵等阶段 [14][15][18] - 产品矩阵：构建基于“平台 - 内容 - 服务”的多元化产品矩阵，平台覆盖云游戏、电竞酒店等场景，内容包括 IP 改编、独立发行等，服务聚焦“AI + 游戏 + 社交”与“AI + 音乐 + 社交” [20] - 股权结构：截至 2025 年 4 月 3 日，创始人兼董事长赖春临为实际控制人，控股子公司覆盖游戏产业链上下游 [24][25] - 财务分析：营收经历快速增长后自然放缓，2025 年第一季度营收和归母净利润同比增加；分业务整合有效，形成“社交 + 游戏”业务主体；2024 年归母净利润亏损，2025 年第一季度回升 [30][31] IP 运营业务长线经营，爆款 IP 持续贡献收入 - 游戏 IP 市场分析：2024 年前三季度中国游戏 IP 市场实际销售收入达 1960.6 亿元，引进授权游戏 IP 市场规模达 864.1 亿元，用户对 IP 产品偏好较强 [40] - 持续布局 IP 运营业务，手握大量经典 IP 和爆款产品：子公司天戏互娱深耕 IP 运营，与光荣特库摩等合作，运营多款端游、页游，储备多款 IP 改编授权；打造《三国志 2017》《三国志·战略版》等爆款产品 [45][50] 游戏自研自发能力补齐，移动与独立游戏领域齐头并进 - 移动游戏：《星之翼》表现瞩目，长期稳居 Steam 日区排行榜前列；《真・三国无双 天下》获批版号，将择日上线 [54][55] - 独立游戏：Paras Games 工作室持续产出高质量独立游戏，《活侠传》成为 2024 年中国独立游戏标杆产品，Steam 用户好评率达 76% [57] “AI +”三管齐下，赋能陪玩、音乐社交和游戏赛道 - AI 平台 VRACE：2025 年 2 月发布，集成多项前沿技术，计划年内推出具备多模态交互能力的社交语聊机器人 [61] - “带带” + “给麦”突破陪玩行业市场：游戏陪玩行业通过差异化服务模式构建多元化市场格局，“带带电竞”和“给麦”分别在陪玩和音乐社交领域取得进展 [62][68] - 带带电竞：以竞技游戏为核心构建游戏化社交约玩生态体系，用户规模持续扩张，通过 AI 技术创新深化社交匹配与交互体验 [69][71][72] - 给麦：以 AI 技术重塑音乐社交体验，构建元宇宙创作生态，高频迭代推动产品热度与市场排名双增长，未来计划在 AI 音乐和虚拟主播等方面升级 [75][78][84] - 《字灵契约》《密语炸弹》：“AI + 社交 + 游戏”的尝试，《字灵契约》是 AI 驱动的数值对战游戏，《密语炸弹》是 AI 驱动的社交推理游戏 [85][108] 云游戏和电竞酒店 - 随乐游云游戏平台：云游戏市场潜力大，随乐游平台基于云计算技术实现多终端即点即玩，拓展多场景应用生态，探索新型智能终端适配 [113][119][123] - 易乐途数字娱乐平台：电竞酒店场景发展潜力显著，易乐途平台专为电竞酒店研发，实现五端互通、八大模块，构建完整闭环生态 [124][125][129] 盈利预测与评级 - 关键假设：网络广告与增值业务、游戏运营业务、IP 运营业务 2025 - 2027 年营收均有不同程度增长 [8][133] - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.6/1.8/2.0 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/12.5%/11.3% [7][133] - 评级：首次覆盖，给予“增持”评级 [4][7][133]

市场表现 - 中证港股通互联网指数(931637)上涨1 32% 成分股商汤-W(00020)上涨8 00% 中国儒意(00136)上涨5 41% 东方甄选(01797)上涨5 31% [3] - 港股互联网ETF(159568)上涨1 36% 最新价报1 71元 近1周累计上涨0 71% [3] - 港股互联网ETF近1年净值上涨52 15% 指数股票型基金排名186/2908 居于前6 40% [4] - 港股互联网ETF自成立以来最高单月回报为30 31% 最长连涨月数为3个月 最长连涨涨幅为24 85% 上涨月份平均收益率为9 04% [4] 流动性与交易数据 - 港股互联网ETF盘中换手34 48% 成交1 14亿元 近1年日均成交1 75亿元 [3] - 南向资金与外资共振 为港股流动性提供支撑 [3] 行业动态 - 游戏市场实际销售收入达280 51亿元 同比增长9 86% 其中移动端游戏市场规模211 77亿元 同比增长11 96% [4] - 国内游戏企业通过产品创新与海外市场拓展展现增长韧性 AI、云游戏等新技术有望提升内容生产效率和用户体验 [4] 基金指标 - 港股互联网ETF成立以来相对基准回撤4 64% [5] - 管理费率为0 50% 托管费率为0 10% 在可比基金中费率最低 [5] - 近3月跟踪误差为0 052% 在可比基金中跟踪精度最高 [5] - 夏普比率为1 49 [4] 估值水平 - 中证港股通互联网指数最新市盈率(PE-TTM)仅21 7倍 处于近1年10 19%的分位 估值低于近1年89 81%以上的时间 [5] 指数构成 - 中证港股通互联网指数选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为样本 前十大权重股合计占比72 11% [6] - 前十大权重股包括小米集团-W(01810)、腾讯控股(00700)、阿里巴巴-W(09988)、美团-W(03690)等 [6]

公司概况 - 安徽海马云科技股份有限公司向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，联席保荐人为中金公司和招银国际 [1] - 公司成立于2013年，与咪咕文化、中国移动、头部游戏平台等建立了长期合作关系 [1] - 按2024年收入计算，公司在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名第一，市场份额为17 9% [1] 业务表现 - 截至2024年年底，海马云平台承载超过2 8万款游戏，包括多款现象级3A游戏 [3] - 2022年、2023年、2024年公司营收分别为2 9亿元人民币、3 37亿元、5 2亿元，三年复合年增长率达33 8% [3] - 云游戏GPUaaS收入占比从2022年的85 4%降至2023年的65 4%，2024年回升至88 1% [3] - 毛利从2022年的6160万元增至2024年的1 29亿元，复合年增长率为44 9% [5] 财务状况 - 2022年至2024年净亏损分别达2 45亿元、2 17亿元、1 85亿元，三年累计亏损6 47亿元 [6] - 研发费用分别为1 34亿元、1 13亿元、1亿元 [7] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物为2624万元，银行及其他借款1 54亿元 [8] - 亏损率从2022年的84 6%收窄至2024年的35 7% [8] 客户与市场 - 中国云游戏场景实时云渲染服务市场规模预期2029年达到116亿元，2024年至2029年复合年增长率为35 4% [9] - 公司市场份额从2023年的12 5%增至2024年的17 9% [9] - 云游戏GPUaaS客户从2022年的37名增至2024年的69名，客户留存率从77 8%增至88 6% [9] - 五大客户收入占比从2022年的81 2%降至2024年的72 7%，咪咕文化为最大客户，2024年贡献营收占比35 7% [9] 新业务拓展 - 2023年推出AI创作平台RunningHub，该业务占营收9%，毛利率高达68% [11] 融资与股东结构 - 公司经历10轮融资，累计融资金额达11 05亿元，2025年4月完成D4轮1 1亿元融资 [12] - IPO前创始人党劲峰及一致行动人持股27 35%，咪咕文化持股13 62%，巨人网络持股3 01%，优刻得持股2 26% [14] - 公司与股东签订对赌协议及回报保证协议，除田僕资产外，所有投资者的赎回权在IPO提交前失效 [15] 资金用途 - 募集资金将用于基础设施投资、核心平台软件研发、新兴产品开发、游戏AI能力迭代及营运资金 [13]