根据市场公开信息及5月12日披露的机构调研信息，知名私募相聚资本近期对1家上市公司进行了调研， 相关名单如下： 1）山河药辅 （相聚资本参与公司电话交流会） 调研纪要：山河药辅2024年纤维素类产品销售收入增长22%，整体价格小幅下降，2025年价格稳定，需 求旺盛。去年毛利率略降，海外市场增量大于国内市场，但毛利率略低，今年毛利率有提升空间。募投 项目4个主要品种产能利用率达60%-70%，硬质富马酸钠有较大提升空间。硬脂富马酸钠2024年可批量 销售，已有100家以上国内客户使用，预计1-2年内销量快速增长。辅料行业空间广阔，品类众多，进口 替代空间大，中美贸易战加速进口替代。新药品生产质量管理规范2026年1月1日实施，将加速行业洗 牌，利好龙头企业。植物胶囊市场需求旺盛，预计未来半年订单良好，国内市场明胶胶囊有替换可能 性。美国增加关税暂未影响出口，美国市场出口量较小，部分产品在关税豁免范围内。海外业务预计维 持高速增长，毛利率略低因国内差异化产品毛利率高，海外销售品类较少。 机构简介： 相携行远，聚惠未来。相聚资本成立于2015年1月，是中国基金业协会颁布的"中国私募基金年鉴"入选 会员。公司核心团 ...

产品销售与价格 - 2024年纤维素类产品销售收入4.74亿元，同比增长22%，整体价格小幅下降，部分规格上升，2025年价格相对稳定，需求旺盛 [2] - 硬脂富马酸钠2024年转A可国内批量销售，国内超100家客户使用，未来1 - 2年销售量预计快速增长 [2] - 注射用羧甲基纤维素钠超50家客户使用，预计未来2年转A，可用于医美器械，前景好 [2] - 羟丙甲纤维素2个生产车间供不应求，植物胶囊市场需求旺盛，未来半年订单预期好，国内明胶胶囊有替换可能，需求有望提升 [5][6] 产能与利用率 - 募投项目5个品种，4个主要品种产能利用率达60% - 70%，硬质富马酸钠仍有提升空间 [2] 毛利率与利润 - 去年毛利率略降，降幅不大，与市场结构调整有关，海外市场增量大于国内但毛利率略低，今年有提升空间 [2] - 海外毛利率略低因国内有差异化定制化产品、中高端进口辅料国内定价高、海外销售品类少，出口和客户结构调整后有提升空间 [8] 行业空间与格局 - 辅料行业空间广阔，国际常用辅料超1000种，国内超500种，公司仅做40多个，单个品种药用市场和其他行业有增长空间，进口替代空间大，中美贸易战加速进程 [3] 新规影响 - 新药品生产质量管理规范2026年1月1日实施，《2025版药典》2025年10月1日实施，公司自查和检测认证均合格，新规加速行业洗牌，利好龙头企业 [4] 海外业务 - 美国增加关税对出口美国业务暂时无影响，出口量不超1000万元，部分产品关税豁免，极端环境影响小 [7] - 海外业务预计维持高速增长，销售渠道和客户增加，品牌知名度高，质量体系完善，产品质量性能提升，2025年扩大海外团队，是未来5 - 10年重点战略 [8]

公司业绩相关 - 2024 年公司计提商誉减值和可转债利息费用，对经营业绩影响大，扣除后利润仍保持稳定增长 [2][3][9][21] - 2024 年药用辅料及包材行业营业收入增速为 3.0%，利润增速为 -8.3%；公司在固体制剂药用辅料领域处于国内领先地位，拥有 47 个产品且 27 个产品通过关联审评 [10] - 2024 年度分红预案为每 10 股派发现金股利 3.0 元人民币（含税），预计派发现金红利总额为 69,786,888.6 元（含税），占 2024 年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润比例为 58.44%，上市后连续十年现金分红，现金分红总额约 3.9 亿元，占上市后归母净利润总额的 39%左右 [22] - 2024 年库存量同比下降 6.76% [23] 业务与市场相关 - 公司外贸美国业务占比不超 5%，中美贸易摩擦政策对公司业务影响不大 [3] - 公司产品可应用于烟草行业，是业务拓展新方向 [3] - 公司常年客户达 3000 余家医药生产企业和部分保健品、食品加工企业，产品出口至 50 多个国家和地区 [11] - 国内药辅市场进口辅料占比高，公司已帮助客户实现 170 + 个项目进口辅料国产化，中美贸易摩擦会加速进口替代进程，短期内对业绩影响较小 [19][27][29] - 公司南区项目 2024 年初已量产，目前产能利用率约为 60 - 70% [29] 原材料与供应链相关 - 公司主要原材料集中采购，定时、定量向选定供应商采购，部分原材料依赖进口，已开发试用其他国家供应渠道，生产供应正常 [3] 研发与产品相关 - 公司无创新药产品研发，主营药用辅料生产、销售、研发，多个辅料产品参与 CRO 的新药研发 [5] - 公司注射剂辅料仍处于关联审评审批阶段，下游注射类制剂研发投入大、周期长、风险高 [8][9] - 研发方面，公司加快自主创新，实现进口替代，扩增高端固体制剂用辅料品种，拓展成熟产品新领域应用 [17][18] - 通过国家药监局药品审评中心查询，当前登记硬脂富马酸钠的境内外企业共 16 家，其中转 A 的有 8 家（包括山河药辅），国内市场需求约 100 吨左右，主要依赖进口，公司 200 吨产线建成投产，订单增多 [23] 市值与股价相关 - 公司通过发行可转债、股权激励、回购注销股份、加大现金分红力度和强化投资者关系管理等方式进行市值管理，股价受多种因素影响 [12][13][20][21] - 截至目前，公司未有应披露而未披露的重大事项 [18] 其他相关 - 复星医药减持系自身资金需求，公司将关注进展并及时披露 [16] - 2024 年回购的股份用于股权激励计划或员工持股计划 [15] - 2025 年商誉减值问题已不复存在 [26] - 公司产品大多以销定产，年初会制定部分安全库存，根据生产供应和市场需求平衡生产计划，控制库存 [24] - 公司新增长点包括推进进口替代、拓展海外市场、加快新产品开发和产业化、关注资本合作及新市场机会 [25]