信用评级 - 联合资信维持科顺防水科技主体长期信用等级为AA，同时维持"科顺转债"信用等级为AA，评级展望为稳定[1] - 评级机构认为公司作为防水材料行业龙头企业之一，在生产规模和技术水平方面具备综合优势[3] - 公司2024年实现扭亏为盈，经营回款情况同比提升，但债务负担仍较重且短期债务占比较高[4] 行业状况 - 防水材料行业下游需求缩减，行业竞争激烈，小型企业逐步退出市场，行业集中度上升[3] - 2024年全国房屋施工面积同比下降12.7%，直接影响防水材料需求[19] - 行业新规《建筑与市政工程防水通用规范》实施，提升防水工程质量要求，有望释放新增市场空间[19] 公司经营 - 2024年公司营业总收入68.29亿元，同比下降13.35%，但毛利率提升至21.77%[23] - 防水卷材收入占比52.06%，防水涂料收入占比26.17%，业务结构持续优化[27] - 公司拓展民建市场经销渠道，经销渠道销售占比约60%，前五大客户销售占比18.93%[33] 财务状况 - 截至2024年底公司资产负债率64.55%，全部债务资本化比率54.86%，债务负担较重[45] - "科顺转债"余额21.9784亿元，转股比例较低，2029年到期将面临集中偿付压力[45] - 2024年经营性现金流净额3.16亿元，同比增长64.58%，现金收入比提升至107.68%[50] 产能与技术 - 公司具备年产3.17亿平方米防水卷材和50万吨防水涂料的生产能力[23] - 拥有有效专利824项，"CKS科顺"和"APF"商标被认定为广东省著名商标[23] - 2024年研发投入2.75亿元，占营业总收入4.03%，维持稳定水平[23] 风险因素 - 应收账款余额40.73亿元，占资产总额29%，其中按单项计提坏账准备的应收账款余额4.37亿元[5] - 对风险房企客户坏账计提比例已达63.37%，但仍存在一定减值风险[5] - 丰泽股份2024年利润总额亏损0.57亿元，对公司利润造成较大侵蚀[47]

产品销售与价格 - 2024年纤维素类产品销售收入4.74亿元，同比增长22%，整体价格小幅下降，部分规格上升，2025年价格相对稳定，需求旺盛 [2] - 硬脂富马酸钠2024年转A可国内批量销售，国内超100家客户使用，未来1 - 2年销售量预计快速增长 [2] - 注射用羧甲基纤维素钠超50家客户使用，预计未来2年转A，可用于医美器械，前景好 [2] - 羟丙甲纤维素2个生产车间供不应求，植物胶囊市场需求旺盛，未来半年订单预期好，国内明胶胶囊有替换可能，需求有望提升 [5][6] 产能与利用率 - 募投项目5个品种，4个主要品种产能利用率达60% - 70%，硬质富马酸钠仍有提升空间 [2] 毛利率与利润 - 去年毛利率略降，降幅不大，与市场结构调整有关，海外市场增量大于国内但毛利率略低，今年有提升空间 [2] - 海外毛利率略低因国内有差异化定制化产品、中高端进口辅料国内定价高、海外销售品类少，出口和客户结构调整后有提升空间 [8] 行业空间与格局 - 辅料行业空间广阔，国际常用辅料超1000种，国内超500种，公司仅做40多个，单个品种药用市场和其他行业有增长空间，进口替代空间大，中美贸易战加速进程 [3] 新规影响 - 新药品生产质量管理规范2026年1月1日实施，《2025版药典》2025年10月1日实施，公司自查和检测认证均合格，新规加速行业洗牌，利好龙头企业 [4] 海外业务 - 美国增加关税对出口美国业务暂时无影响，出口量不超1000万元，部分产品关税豁免，极端环境影响小 [7] - 海外业务预计维持高速增长，销售渠道和客户增加，品牌知名度高，质量体系完善，产品质量性能提升，2025年扩大海外团队，是未来5 - 10年重点战略 [8]

期货行业整体态势 - 期货公司营业收入波动显著加大 行业竞争和分化加剧 [1] - 2024年期货公司累计实现营业收入412.93亿元 同比增长2.97% 累计实现净利润94.71亿元 同比下滑4.1% [2] - 行业连续第三年出现净利润下降 在净利润超过1亿元的17家公司中 仅有8家公司实现净利润同比增长 [2] 新规影响 - 2024年11月中国期货业协会发布新规 对贸易类业务采用净额法确认收入 显著影响财报中营业收入及营业支出的列示口径 但对业务盈亏无影响 [1] - 新规实施后 永安期货2025年一季度营业收入同比下降47.51% 但按新规可比口径营业收入同比下降17.13% 降幅明显收窄 [2] - 南华期货2025年一季度营收同比下降46.20% 主要受新规影响 但净利润同比增长0.13% 未受波及 [1] 公司业绩表现 - 弘业期货2025年一季度营业收入6.43亿元 同比增长259.1% 归母净利润120万元 扭亏为盈 其他业务收入达5.6亿元 主要来自子公司大宗商品交易及风险管理业务扩展 [1] - 永安期货2025年一季度营业收入22.77亿元 同比下降47.51% 归母净利润929.46万元 同比下降88.08% 基本每股收益0.01元 [2] - 南华期货2025年一季度营收5.34亿元 同比下降46.20% 归母净利润8573.83万元 同比增长0.13% [1] 行业竞争格局 - 头部期货公司凭借资本实力 品牌优势和综合服务能力优势 市场份额将持续扩大 强者恒强格局巩固 [3] - 中小型期货公司若无法在差异化竞争中突围 可能面临更大经营压力 [3] - 传统经纪业务收入增长受限 期货公司需优化收入结构 提升场外衍生品 风险管理 财富管理等创新业务的盈利能力 [3] 行业挑战 - 期货交易所返还政策调整 行业竞争加剧及低利率环境影响 导致期货公司经营压力增加 [2] - 手续费竞争加剧可能导致传统经纪业务利润进一步下滑 创新业务监管要求将更加严格 [3]