文章核心观点 - 文章指出，在光伏行业下行周期中，江松科技在业绩预测逻辑、订单与产能、人员与研发、应收账款以及募投项目合理性等方面存在一系列问题，引发市场对其持续经营能力和IPO前景的深度担忧 [1] 业绩预测与订单情况 - 公司2022至2024年业绩高速增长，营业收入从8.07亿元增至20.19亿元，归母净利润从0.88亿元增至1.87亿元，实现翻倍以上增长 [2] - 行业下行冲击迅速传导，2025年上半年收入11.81亿元主要依赖前期订单交付，而非新增需求 [2] - 2025年上半年末在手订单为24.91亿元，较2024年末的36.13亿元大幅缩水11.22亿元，缩水幅度超31%，与上半年营收几乎持平，显示新增订单几乎断档 [2] - 公司对2025年业绩的预测逻辑存疑，其以2024年末在手订单为基数，假设60%验收比例，并按不同订单取消比例，简单套用2024年9.14%的净利率进行测算，被专业人士批评违背制造业规模效应规律，高估未来盈利 [3] 人员结构与研发投入 - 公司人员大幅缩减，2024年末员工人数为887人，较2023年末的1976人减少1089人，减员幅度高达55.1% [4] - 减员幅度远超同行，可比公司中减员力度最大的捷佳伟创减员幅度为42.9%，低于江松科技 [5] - 大规模减员可能带来核心技术流失和劳动合规风险 [6] - 研发投入同步削减，2024年研发费用为5767.57万元，同比下降11.35%，研发费用率仅为2.86% [7] - 2025年上半年研发费用率微升至3.12%，但仍显著低于行业平均水平（可比公司平均数为9.82%）及部分同行（如捷佳伟创的3.32%） [7][8] - 研发投入不足导致产品议价能力弱，2024年销售毛利率为25.11%，低于同行平均的29.55%；2025年上半年毛利率进一步下滑至24.36%，而行业平均回升至30.21%，盈利能力持续弱化 [9][11] 应收账款与财务状况 - 公司应收账款回款情况恶化，1年以内应收账款占比持续下降，从2023年的76.93%降至2024年的69.46%，再降至2025年上半年的65.83% [11] - 公司宣称“应收账款回款情况良好”与数据反映的趋势相悖，被指披露具有误导性 [12][13] - 2024年应收账款坏账损失高达8900.53万元，是2023年的26倍，坏账规模激增侵蚀利润 [14] - 2024年有11家客户的应收账款被100%计提坏账，显示部分客户已丧失还款能力 [14] 募投项目与产能规划 - 公司拟IPO募资10.53亿元，主要用于光伏智能装备生产基地等项目 [1][20] - 募投项目包括拟投入2.78亿元募集资金建设光伏智能装备生产基地，用于硼扩散设备等产品产能扩张 [17] - 当前行业处于去产能阶段，公司自身面临订单下滑和产能利用率不足的问题 [18] - 募投核心产品硼扩散设备主要应用于TOPCon技术路线，该路线市场已趋饱和，2024年底市占率超70%，2025年预计突破90%，新增技改市场空间有限 [18] - 公司工艺设备及组件设备自推出以来累计新增订单仅2.07亿元，剩余订单规模难以支撑新增产能 [18] - 拟投建的生产基地需投入2.78亿元，相当于公司现有3.6亿元固定资产规模的77%，被质疑投入产出比失衡，可能造成新产能闲置并增加折旧压力 [18][19]

股价表现与估值 - 8月22日收盘价为48.18元，单日上涨1.50%，总市值达195.29亿元 [1] - 滚动市盈率(PE)为24.21倍，静态PE为26.78倍，市净率(PB)为5.14倍 [1][2] 行业估值对比 - 光伏设备行业平均PE为31.36倍，行业中值PE为31.08倍 [1][2] - 公司PE估值在行业中排名第54位，低于行业平均水平 [1] - 行业平均总市值为181.48亿元，行业中值为76.90亿元 [2] 机构持仓情况 - 截至2025年一季报，共有6家基金持有公司股票 [1] - 合计持股数量为9.51万股，持股市值为0.04亿元 [1] 主营业务与产品 - 主营业务为光伏电池片制造所需高性能热制程、镀膜及配套自动化设备的研发、生产与销售 [1] - 主要产品包括硼扩散设备、磷扩散设备、LPCVD设备、PECVD设备、ALD设备和EPD设备 [1] - 硼扩散设备荣获国家级"制造业单项冠军企业"认定 [1] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入达14.51亿元，同比增长36.48% [1] - 净利润为2.52亿元，同比增长44.36% [1] - 销售毛利率为32.41% [1] 同业公司估值比较 - 同业公司中捷佳伟创PE为9.30倍，奥特维PE为11.84倍，横店东磁PE为13.37倍 [2] - 阳光电源总市值达2028.84亿元，德业股份总市值为529.19亿元 [2] - 晶盛机电总市值为399.01亿元，阿特斯总市值为367.35亿元 [2]

公司股价与估值 - 8月11日收盘价47.3元，上涨1.70%，总市值191.72亿元 [1] - 滚动市盈率23.76倍，低于行业平均30.85倍和行业中值28.61倍 [1][2] - 市净率5.05倍，高于行业平均3.02倍和行业中值2.37倍 [2] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数11862户，较上次减少145户 [1] - 户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务与产品 - 主营业务为光伏电池片制造设备研发生产销售 [1] - 主要产品包括硼扩散、磷扩散、氧化及退火设备、LPCVD设备、PECVD设备、ALD设备、EPD设备 [1] - 硼扩散设备获国家级"制造业单项冠军企业"认定 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入14.51亿元，同比增长36.48% [1] - 净利润2.52亿元，同比增长44.36% [1] - 销售毛利率32.41% [1] 行业比较 - 在光伏设备行业中PE排名第55位 [1] - 总市值191.72亿元，高于行业中值75.62亿但低于行业平均171.24亿 [2] - 可比公司PE范围从捷佳伟创8.08倍到永臻股份22.36倍不等 [2]

股价表现与估值 - 8月1日收盘价46.91元，单日涨幅5.11%，滚动市盈率23.57倍，总市值190.14亿元 [1] - 光伏设备行业平均市盈率30.24倍，中值27.75倍，公司排名第55位 [1] - 公司PE(TTM)23.57倍低于行业平均30.24倍，市净率5倍高于行业平均2.86倍 [2] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数11,862户，较上期减少145户 [1] - 户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务与产品 - 主营光伏电池片制造设备，包括硼扩散、磷扩散、氧化退火等热制程设备 [1] - 产品涵盖LPCVD、PECVD、ALD、EPD等镀膜设备及配套自动化设备 [1] - 硼扩散设备获国家级"制造业单项冠军企业"认定 [1] 财务表现 - 2025年一季度营收14.51亿元，同比增长36.48% [1] - 净利润2.52亿元，同比增长44.36%，销售毛利率32.41% [1] 行业对比 - 总市值190.14亿元高于行业中值74.83亿但低于行业平均167.73亿 [2] - 可比公司中阳光电源市值最高达1,561.13亿，通润装备最低46.09亿 [2] - 公司PE低于阳光电源(12.23倍)、横店东磁(12.91倍)等主要同业 [2]

公司基本信息 - 公司成立于2016年5月9日，法定代表人为林佳继，注册资本为36479.3570万元[31] - 公司曾用名深圳市拉普拉斯能源股份有限公司，主营业务为光伏电池片制造所需高性能热制程、镀膜及配套自动化设备的研发、生产与销售[14][36] - 公司拟公开发行股票不超过40,532,619股，拟上市板块为上海证券交易所科创板，保荐人（主承销商）为华泰联合证券有限责任公司[7] 业绩数据 - 报告期内公司营业收入分别为4072.33万元、10358.14万元及126585.03万元，最近三年营业收入复合增长率为457.53%[43][52] - 报告期内研发费用分别为2731.78万元、3906.86万元和11014.34万元，复合增长率为100.80%[43] - 2022年光伏领域专用设备收入124504.10万元，占比98.65%；半导体领域设备收入564.60万元，占比0.45%[45] - 报告期内主营业务毛利率分别为 - 5.05%、16.42%及33.00%[83] - 报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为 - 5769.67万元、 - 15975.40万元和 - 17795.43万元[82] 用户数据 - 报告期内公司前五大客户主营业务收入合计占比分别为100.00%、99.99%和98.67%，客户集中度较高[28] 研发情况 - 截至报告期末，公司研发人员数量为274人，占员工总数的比例为14.89%[30] - 截至2023年4月末，公司共获得专利355项，其中发明专利34项[43] 市场与风险 - 光伏电池片设备行业技术开发门槛高，公司面临新技术开发和迭代、核心技术泄露、新产品和新市场开发失败等风险[24][26][27] - 公司设备验收周期长，若不及预期或变长会使收入确认大幅波动[74] 股权与融资 - 公司本次发行前总股本为364,793,570股，本次公开发行股票数量为40,532,619股，占发行后总股本的10%[200] - 连城数控发行前持股61,538,923股占比16.87%，发行后持股不变占比15.18%[200] - 林佳继发行前持股34,645,283股占比9.50%，发行后持股不变占比8.55%[200] 收购与子公司 - 2022年公司收购供应商泰州永焰主要资产并承接其主要人员，构成非同一控制下业务合并，不构成重大资产重组[131] - 拉普拉斯（无锡）半导体科技有限公司2022年末总资产57,256.93万元，净资产1,963.52万元，净利润 -2,843.45万元[142] - 嘉庚（江苏）特材有限责任公司2022年末总资产5,092.24万元，净资产1,234.16万元，净利润540.25万元[146]