核心观点 - 多家券商，尤其是中小券商，正对其另类投资子公司进行减资，以优化资源配置并提升整体资金使用效率，部分资金被重新配置至财富管理、国际业务等高协同性核心板块 [1][2][9] - 券商另类投资业务资本调整呈现分化态势，在主流减资趋势下，亦有部分券商选择逆势增资或新设子公司以强化其股权投资业务特色 [5][6] - 科创板跟投业务在2025年为券商贡献了可观收益，但收益高度集中于头部券商，其资本实力与项目获取能力使中小券商难以分羹，这亦是后者减资的原因之一 [7][8] 券商另类投资子公司减资动态 - 东兴证券全资子公司东兴投资注册资本由10亿元调降至7亿元，减少3亿元，这是其一年多内的第二次减资，累计削减注册资本达13亿元 [1][3] - 2025年以来，至少5家券商对旗下另类投资子公司进行了减资，主体以中小券商为主，包括中原证券、东北证券、国都证券、中山证券及东兴证券 [2][3] - 中原证券子公司中州蓝海在2025年经历三次减资，累计“瘦身”8.34亿元 [3] - 东北证券子公司东证融达在2025年完成减资20亿元，注册资本降至10亿元 [3] - 国都证券子公司国都景瑞在2026年1月计划减资不超过2.9亿元，若完成则注册资本将削减96.67%至不足1000万元，其在2025年8月已减资12亿元 [4] - 减资原因普遍被表述为“优化资源配置”与“提高资金整体使用效率” [2][9] 资本调整的分化趋势 - 部分券商逆势增资，如国海证券在2025年10月对其另类投资子公司增资5亿元，注册资本达15亿元，旨在提升资本实力与打造业务特色 [5] - 亦有券商选择新设入局，如金圆统一证券在2025年11月获准设立子公司从事另类投资业务 [6] 科创板跟投业务收益与格局 - 2025年，券商科创板IPO跟投总规模为11.21亿元，以上市首日收盘价计，实现浮盈高达30.65亿元 [7] - 浮盈高度集中于头部券商保荐的项目，例如沐曦股份和摩尔线程的IPO分别为保荐券商华泰联合证券、中信证券贡献6.93亿元、6.81亿元的首日跟投浮盈 [7] - 2025年19个科创板IPO项目中，中信证券独揽8个，中信建投、华泰联合、中金公司分别保荐3个、2个、2个项目，其余项目由其他几家券商分摊 [8] - 科创板强制跟投制度要求保荐机构跟投2%~5%，锁定期24个月，单个项目跟投金额常达千万甚至上亿元，对中小券商构成显著的资本占用和流动性压力 [8] 战略调整与资金再配置 - 券商对子公司的增减资是提升整体资本使用效率的战略选择，减资旨在收回冗余资本 [9][10] - 资金从另类投资子公司撤出后，被重新投入到财富管理、国际业务或其他高周转、强协同的核心业务中 [2][10] - 东兴证券在减资东兴投资的同时，向香港子公司东兴香港增资3亿港元，体现了资金在不同业务板块间的重新布局 [9] - 新《公司法》要求注册资本五年内实缴到位，对使用效率较低的子公司减资可缓解券商实缴压力，并有助于提升净资本充足率以满足风控要求 [10]

券商另类投资子公司资本变动概况 - 近期多家券商旗下另类投资子公司出现注册资本大幅下调现象 旨在优化资源配置与提升资本使用效率[1] - 另类投资子公司主要业务包括科创板跟投和股权直投等[1] 东兴证券减资案例详情 - 东兴证券全资子公司东兴投资已完成减少注册资本3亿元的工商变更 减资后注册资本及实缴资本均为7亿元[1] - 此次减资旨在提高公司资金整体使用效率 减资后东兴证券仍持有其100%股权[1] - 此次并非首次减资 2025年1月东兴投资的注册资本已从20亿元变更为10亿元[1] - 2025年上半年 东兴投资实现营业收入6176.47万元 净利润4522.07万元 较2024年实现扭亏为盈[2] - 经测算 减资后东兴投资的可用资金能满足经营需要[2] 行业其他减资案例 - 中山证券控股股东同意对其全资子公司深圳锦弘劭晖投资减资 注册资本由2亿元减少至5000万元[2] - 去年以来 国都证券多次下调其另类投资子公司国都景瑞投资的注册资本[2] 减资行为的战略动因 - 减资举措反映出券商优化业务布局与资源配置的战略考量[1][2] - 另类投资业务周期较长、收益不确定性较高 减资可帮助券商收回部分资金 提升资本充足率与风险抵御能力[2] - 腾挪出的资本可用于支持其他更具盈利潜力或战略意义的业务板块 提升公司整体运营效率[2] 行业布局呈现分化态势 - 除减资外 部分券商选择加码布局另类投资赛道[3] - 例如 国海证券去年10月宣布拟向另类投资子公司增资5亿元[3] - 中泰证券、南京证券等在定增文件中表示拟投入部分募资用于支持另类投资业务发展[3] 另类投资业务的作用与展望 - 券商通过另类投资子公司开展股权投资等业务 能在助力科创企业成长、服务实体经济方面发挥重要作用[3] - 增资与减资情形并存 反映出不同券商战略定位与业务发展规划的显著差异[3] - 未来券商需通过合理的资本布局调整 在支持科技创新与产业升级的同时保障自身稳健经营和可持续发展[3]

行业投资评级 - 报告对多元金融行业给予“看好”评级，并维持此评级 [13] 核心观点 - 券商投行业务在经历2022-2024三年收缩后，于2025年迎来向上拐点，业务量及收入均显著提升 [2][7] - 受科创板行情回暖影响，2025年券商科创板跟投收益大幅改善 [2][9] - 展望2026年，在市场交投及权益自营基数走高的背景下，传统经纪及自营收入弹性减弱，投行承销收入及跟投收益有望成为券商业绩的重要边际增量 [2][8] - 在扶优限劣的监管思路下，龙头券商有望以资源、规模优势持续巩固竞争优势，报告推荐国泰海通、中信证券、中金公司 [2][10] 行业趋势与监管背景 - “十五五”规划重点强调维护一二级市场平衡发展与服务新质生产力，继续推动发展股权、债券等直接融资，预计股权融资金额将持续温和复苏，结构上向科创企业倾斜 [7][18] - 监管政策引导券商投行业务从规模扩张转向功能优先，执业质量与专业能力重要性持续凸显 [7][19] 投行业务拐点与市场表现 - **业务量显著回升**：2025年（截至12月26日），A股IPO、再融资规模分别为1253亿元、9347亿元，同比分别增长86.1%、318.9%；H股IPO、再融资规模分别为2787亿港元、3167亿港元，同比分别增长216.2%、263.5% [8][21] - **债券承销延续增长**：2025年券商债券承销规模为16.0万亿元，同比增长12.9% [8][21] - **收入迎来修复**：2025年前三季度，上市券商合计投行净收入为251.5亿元，同比增长23.1% [8][23] - **市场格局向头部集中**：2025年A股IPO规模集中度CR5、CR10分别为71.5%、84.7%，较2024年分别提升15.9个百分点、4.4个百分点；债券承销规模集中度CR5、CR10分别为52.3%、71.0%，较2024年分别提升0.1个百分点、2.4个百分点 [8][28] - **头部公司收入领先**：2025年前三季度，投行净收入领先的券商为中信证券（36.9亿元）、中金公司（29.4亿元）、国泰海通（26.3亿元）、华泰证券（19.5亿元）、中信建投（18.5亿元） [23] 科创板跟投收益分析 - **跟投收益大幅改善**：2025年券商科创板跟投金额合计为11.2亿元，上市首日收益率为261.0%，合计实现跟投收益29.2亿元，较2024年的10.4亿元大幅改善 [9][32] - **具体公司收益**：2025年上市首日，中信证券、华泰证券、国泰海通、中信建投的跟投收益分别为13.6亿元、7.3亿元、3.0亿元、2.2亿元 [9][32] - **科创板IPO高度集中**：2025年科创板IPO规模集中度CR5达到92%，明显高于主板，国泰海通、中信证券、中金公司、中信建投、华泰证券5家券商长期领先 [9][36] - **2026年项目储备充足**：目前科创板IPO审核申报企业合计40个，合计拟发行规模为675亿元，其中国泰海通（176.9亿元）、中信证券（124.6亿元）、中金公司（94.9亿元）储备领先 [9][36][39] 2026年业绩增量测算 - **跟投收益贡献测算**：报告分三种情形假设2026年科创板IPO规模分别为500亿元、1000亿元、1500亿元，取券商跟投/科创板IPO比例为3.7%（2019-2025年均值），假设上市首日收益率为200%，测算得到三种情形下的跟投收益分别为37.0亿元、74.1亿元、111.1亿元 [10][41] - **对头部券商利润增长贡献**：假设跟投收益集中度CR5为90%，测算显示上述三种情形下，跟投收益贡献头部5家公司2026年利润增长分别为3.6%、7.2%、10.7% [10][41]