公司治理与信息披露 - 公司连续获得深交所信息披露最高评级A级，本次评价覆盖深市2800余家上市公司，仅500余家获评A级，占比约18% [4] - 公司上市以来信息披露评级始终保持可获取的最高评级，构建了全流程管控体系，并通过可视化报告等形式提升信息传递效率 [1][4] - 公司积极构建线上加线下立体沟通网络，通过业绩说明会、路演、反路演等渠道与投资者保持良性互动 [1] 业务战略与运营 - 公司核心战略为短期靠绿能做优、中期靠并购做大、长期靠创新做强，致力于成为科技改善环境的卓越企业 [2] - 公司聚焦绿热主业，采用规模化加多场景应用模式，并打造浙江、河北、四川、广西四大绿能中心以强化行业龙头地位 [2] - 公司2025年以来完成晋州项目交割及贵港、平南项目摘牌，待全部项目并表后总处理规模将突破2万吨/日 [2] - 公司制定研发成果产业化实施规划（2025-2027），涵盖14类成果、90个产业化项目，部分先进技术已开展示范应用 [2] 投资者回报与ESG表现 - 公司2025年首次实施中期分红，分红占当年半年度归母净利润的45%，自2022年上市以来累计分红达5.15亿元，约占IPO融资总额的38% [5] - 控股股东中科集团自愿将首发前限售股份锁定期延长12个月，以维护市场信心和护航长期发展 [5] - 公司连续3年自愿披露ESG报告，2025年Wind ESG评级从A级进阶至AA级，稳居行业第一梯队 [5] 未来展望 - 公司将以信息披露A级评价为新起点，通过科创加降碳加AI的融合进化，巩固行业领先地位，目标成为创新领先并具有一定规模的一流企业 [6]

信息披露评级 - 公司在深交所2024-2025年度信息披露工作评价中再度获得最高评级A级 [1] - 本次考评覆盖深市2800余家上市公司，仅500余家获评A级，占比约18% [1] - 自2022年上市以来，公司信息披露评级始终保持可获取的最高评级 [1] 公司治理与投资者关系 - 评价体系涵盖规范性、有效性、投资者关系管理、投资者回报等多重维度 [2] - 公司在全面落实法定披露要求基础上，逐年增加自愿性披露内容，并通过可视化形式提升信息传递效率 [2] - 公司积极构建线上+线下立体沟通网络，通过业绩说明会、路演等多渠道与投资者保持良性互动 [2] 业务战略与发展 - 公司核心战略为“短期靠绿能做优 中期靠并购做大 长期靠创新做强” [3] - 公司聚焦绿热主业，通过规模化+多场景应用模式，打造浙江、河北、四川、广西四大绿能中心 [3] - 2025年以来公司完成晋州项目交割，贵港、平南项目摘牌，待全部项目并表后总处理规模将突破2万吨/日 [3] 创新研发布局 - 公司制定《研发成果产业化实施规划（2025—2027）》，涵盖14类成果、90个产业化项目 [3] - 部分先进技术已在运营项目中开展示范应用 [3] 股东回报与责任 - 公司2025年首次实施中期分红，中期分红占当年半年度归母净利润的45% [4] - 自2022年上市以来，公司累计分红达5.15亿元，约占IPO融资总额的38% [4] - 控股股东中科集团自愿将首发前限售股份锁定期延长12个月 [4] ESG表现 - 公司连续3年自愿性披露ESG报告，ESG管理能力与评级水平实现阶梯式跃升 [4] - 2025年公司ESG评级从A级进阶至AA级，稳居行业第一梯队 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.1/22.3/24.4亿元，对应PE分别为11.5/10.4/9.5X [4] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现亮眼，预计实现归母净利润16.1亿元左右，同比增加15.9%左右 [1] - 剔除一次性往期收益后，归母净利润同比增加约27.9%，主要得益于对粤丰环保的并购并表及降本增效举措 [1] - 通过收并购与精细化运营双轮驱动，公司综合实力显著增强，内生增长动力充足，现金流水平有望持续改善 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2025年前三季度预计实现归属于母公司所有者的净利润16.1亿元左右，同比增加2.2亿元，增幅15.9% [1] - 剔除去年同期一次性收益约1.3亿元后，同比增加约3.5亿元，增幅约27.9% [1] - 利润增加主要源于：1）新增并表粤丰环保增加6-9月归母净利润约2.4亿元；2）降本增效举措见效；3）确认子公司业绩赔偿收入 [1] 收并购进展与协同效应 - 2025年6月完成对粤丰环保的并购并实现并表，公司穿透持股52.4% [1][2] - 并购后垃圾焚烧发电项目总规模达到97,590吨/日，位居国内行业前三、A股上市公司首位 [2] - 计划在2025年内完成主要职能条线的融合，实现平稳过渡和管理初步融合 [2] - 协同效应初步显现，截至2025年上半年末，粤丰环保总贷款降低约13亿元，融资利率从并购前的2.75%-4.75%降低至2.50%-4.00% [2] 运营效率与内生增长 - "焚烧+"业务拓展成效显著，2025年上半年对外供热94.4万吨，同比增加41.6%，对外供热收入约1.4亿元，同比增加约46.5% [3] - 垃圾焚烧发电精细化运营水平高，2025年上半年产能利用率约为115%，锅炉有效运行小时数超过4100小时 [3] - 在供热量大幅增长的同时，吨垃圾发电电量和上网电量同比分别增长2.6%和3.5%，达386.3度和337.4度，运营效率持续提升 [3] 财务状况与现金流管理 - 公司高度重视应收账款回收，目标在2025年收回存量应收账款不少于20亿元 [4] - 2025年上半年公司（不含粤丰环保）存量应收账款回款超11.50亿元，现金流持续改善 [4] - 根据财务预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为138.43/141.62/144.81亿元，归母净利润增长率预计分别为20.6%/11.1%/9.3% [5][10] - 盈利能力稳步提升，预计净资产收益率将从2025年的13.8%升至2027年的14.5% [5][10]