投资评级 - 报告对美埃科技维持"买入"评级 [7] - 目标价为人民币61.75元 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩略低于预期，主要因收入结算进度慢于预期及费用表现相对刚性，但预计四季度随着国内半导体、面板等行业招投标落地，订单落地和收入确认进度有望修复 [1] - 公司作为国产空气洁净设备龙头，在半导体洁净室领域市占率约30%，产品性能优异，有望受益于产业升级和国产替代趋势；通过收购马来西亚公司加速海外布局，中长期成长可对标全球龙头Camfil [4] - 尽管短期受毛利率下滑和股权激励费用扰动影响盈利，但基于公司在国内外新质生产力资本开支景气周期下的成长性，给予估值溢价 [5] 财务业绩总结 - **2025年第三季度业绩**：实现营收5.52亿元，同比增长23.88%，环比下降10.74%；归母净利润4286.55万元，同比下降23.01%，环比下降23.59% [1] - **2025年前三季度累计业绩**：营收14.86亿元，同比增长23.64%；归母净利润1.41亿元，同比下降5.17%；扣非净利润1.14亿元，同比下降18.24% [1] - **盈利能力**：前三季度综合毛利率27.53%，同比下降3.04个百分点；Q3单季度毛利率27.36%，同比下降4.86个百分点，环比上升0.86个百分点 [2]；前三季度归母净利率9.48%，同比下降2.88个百分点；Q3单季度归母净利率7.77%，同比下降4.73个百分点，环比下降1.31个百分点 [3] - **费用情况**：前三季度期间费用总额2.54亿元，同比增长28.6%，费用率17.1%，同比上升0.65个百分点，推测主要因计提股权激励费用；Q3期间费用0.95亿元，同比增长36.8%，费用率17.18%，同比上升1.62个百分点 [2] - **现金流与负债**：前三季度经营性净现金流1.75亿元，同比增加2.18亿元；截至Q3末，资产负债率49.2%，有息负债率26.6%，同比分别上升2.2和6.2个百分点，但整体维持健康 [3] 业务前景与行业分析 - **行业趋势**：国内产业升级推动无尘室洁净度等级需求上升，带动单位面积所需风机过滤器台数提升，空气洁净设备需求自然扩容 [4] - **公司优势**：产品性能横向对比优异，在本轮产业升级和国产替代趋势下有望充分受益；全球贸易摩擦倒逼国内新能源企业出海，为公司产品开拓海外市场提供机遇 [4] - **海外拓展**：2025年收购马来西亚公司捷芯隆，加速海外市场布局，正对全球半导体产业龙头逐个突破 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：下调2025-2027年归母净利润预测9.70%/12.05%/14.30%至2.33/2.96/3.81亿元，对应三年复合增速25.71%；EPS调整为1.74/2.21/2.84元 [5] - **估值基础**：参考可比公司2026年Wind/Bloomberg一致预期PE均值25倍，考虑到公司作为半导体洁净室国产设备稀缺标的及海外拓展潜力，给予2026年28倍PE估值 [5]

市场表现 - 2025年9月29日沪深300指数上涨1.54%，科创50指数上涨1.35%，中证1000指数上涨1.36%，创业板指上涨2.74%，恒生指数上涨1.89% [2][3] - 当日表现最佳行业为非银金融（+3.84%）、有色金属（+3.78%）、电力设备（+3.07%）、钢铁（+2.49%）和综合（+1.82%） [2][3] - 当日表现最弱行业为煤炭（-0.84%）、银行（-0.46%）、社会服务（-0.24%）、石油石化（-0.22%）和美容护理（-0.05%） [2][3] - 全A市场总成交额达21781亿元，南下资金净流出16.54亿港元 [1][3] 重点公司研究 - 美埃科技（688376）被认定为空气洁净设备行业龙头企业，半导体和锂电池应用领域为其打开新的成长空间 [1][4] - 预计2025-2027年营业收入分别为2273百万元、2936百万元和3546百万元，同比增长率分别为32%、29%和21% [4] - 同期归母净利润预计为269百万元、355百万元和425百万元，同比增长率分别为40%、32%和20% [4] - 每股盈利预测分别为2.00元、2.64元和3.16元，对应PE估值分别为26倍、20倍和17倍 [4] - 核心增长驱动因素包括固态电池技术应用突破和半导体客户海外市场拓展进展 [4]