报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司 69.3x 25PE 估值，目标价 181.6 元 [5][6] 报告的核心观点 - 瑞芯微发布端侧 AI 大模型协处理器，有望加速端侧产品 AI 升级，其比重将逐步提升；公司完善产品矩阵，重点打磨新一代芯片平台；看好汽车、教育等 9 大市场；上调 25 - 27 年归母净利润预测 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 产品发布与技术路径 - 7 月 17 日瑞芯微第九届开发者大会发布首颗端侧 AI 大模型协处理器 RK1820/RK1828，受业内广泛关注；强调 SoC 与协处理器并行研发、快速迭代，姊妹芯片同步研发、分时推出 [1] - 协处理器针对主流模型优化，支持 3B/7B 模型，采用 3D 封装技术，带宽提升、功耗优化、空间减少；未来协处理器比重将增加；公布下一代 AI 协处理器 RK1860 规划，预计内置>64TOPS NPU 单元，支持 13B LLM/VLM [2] 产品矩阵完善 - 为满足不同客户需求，公司完善产品矩阵，旗舰处理器用先进制程，功能接口丰富；在同等工艺下演进系列化产品；未来 1 - 2 年重点打磨新一代芯片平台 RK3688，预计配置 32T NPU 性能，同步设计姊妹芯片 RK3668 [3] 重点市场展望 - 瑞芯微董事长及 CEO 畅想两年内快速起量产品涉及汽车、教育等 9 大领域；针对典型应用市场将形成独立产品线，不同产品线技术可协同 [4] 盈利预测与估值 - 根据公司业绩预告，2Q25 归母净利率提升至 27.7%（按中值），上调公司 25 - 27 年归母净利润 16%/10%/4%至 11/14.42/18.24 亿元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|3,136|4,490|5,555|6,804| |+/-%|46.94|43.16|23.72|22.47| |归属母公司净利润（百万）|594.86|1,100|1,442|1,824| |+/-%|341.01|84.95|31.04|26.52| |EPS（最新摊薄）|1.41|2.62|3.43|4.34| |ROE（%）|18.01|26.86|26.86|26.06| |PE（倍）|112.02|60.57|46.22|36.53| |PB（倍）|18.79|14.34|10.95|8.42| |EV EBITDA（倍）|90.89|51.86|42.00|33.48| |股息率（%）|0.00|0.00|0.00|0.00|[10] 财务报表预测 - 资产负债表：预计 25 - 27 年流动资产、现金等增加，非流动资产相对稳定；负债合计有所增长 [25] - 利润表：预计 25 - 27 年营业收入、归母净利润等增长，毛利率提升 [25] - 现金流量表：预计 25 - 27 年经营、投资、筹资活动现金有不同变化，现金净增加额可观 [25]