业绩概览 - 2025年公司营收8040亿元，同比增长3%，归母净利润326亿元，同比下降19%，扣非净利润295亿元，同比下降20%，毛利率为17.7%，同比下降1.7个百分点，归母净利率为4.1%，同比下降1.1个百分点 [3] - 2025年第四季度营收2377亿元，同比环比分别下降14%和增长22%，归母净利润92.9亿元，同比环比分别下降38%和增长19%，毛利率为17.4%，同比环比分别增长0.4和下降0.2个百分点 [3] - 2025年公司汽车相关产品收入6486亿元，同比增长5%，毛利率20.49%，同比下降1.8个百分点，其中乘用车收入5419亿元，同比增长3%，商用车收入118亿元，同比增长60% [12][6] 销量与业务结构 - 2025年公司累计汽车销量460.2万辆，同比增长7.7%，其中乘用车455万辆，同比增长7%，商用车5.7万辆，同比增长162% [4] - 2025年乘用车中，海外销量104.5万辆，占总销量的22.7%，高端车销量39.7万辆，同比增长109%，累计占比9%，同比提升4个百分点，其余车型销量316万辆，同比下降14% [4] - 公司已发布第二代刀片闪充技术，并首批搭载10款车型，预计将有效拉动销量，预计2026年总销量超过500万辆，同比增长9%，其中出口预计150-160万辆，同比增长50%，本土销量预计350万辆，同比基本持平 [4] 盈利能力与单车指标 - 2025年公司单车价格（含税）为15.9万元，同比下降2%，单车毛利2.9万元，单车净利润0.66万元，同比下降25% [6] - 2025年第四季度单车价格15.3万元，环比下降1%，单车毛利2.9万元，单车利润0.67万元，环比增长9% [6] - 随着2026年出口占比进一步提升，预计单车利润有望维持 [6] 电池业务 - 2025年公司电池累计装机量285.6GWh，同比增长47%，其中动力电池外供装机35GWh，储能电池出货55GWh [9] - 预计2026年公司动力电池外供量将达到50GWh，储能电池出货量预计在80-100GWh，将充分受益于全球需求爆发 [9] 比亚迪电子业务 - 2025年公司手机及其他产品收入1552亿元，同比下降3%，毛利率为6.3%，同比下降2个百分点 [7] - 比亚迪电子2025年归母净利润为35亿元，同比下降18%，其中第四季度利润为3.7亿元，同比下滑明显，主要因低毛利产品占比提升及第四季度费用计提，考虑到2026年下游消费电子需求低迷，预计增速有限 [7] 财务状况 - 2025年公司期间费用1037亿元，同比增长7%，费用率为12.9%，同比上升0.4个百分点，其中第四季度期间费用291亿元，同比环比分别增长10.1%和14.5% [8] - 2025年经营性净现金流为591亿元，同比下降56%，其中第四季度经营性现金流183亿元，同比环比分别下降76%和增长113.1% [8] - 2025年资本开支1547亿元，同比增长61%，其中第四季度资本开支416亿元，同比环比分别增长52%和13% [8] - 2025年末存货为1384亿元，较年初增长19%，应付票据及应付账款为2029亿元，较年初下降17% [8] 财务预测 - 由于行业竞争加剧，下调公司2026-2028年归母净利润预测至404亿元、505亿元、636亿元（原2026-2027年预测值为450亿元、563亿元），同比增速分别为24%、25%、26% [10] - 预计2026-2028年营业总收入分别为8915.15亿元、10037.81亿元、11049.34亿元，归母净利润增长率分别为23.75%、25.11%、25.86% [13] - 预计2026-2028年毛利率分别为18.44%、18.74%、18.91%，归母净利率分别为4.53%、5.03%、5.75% [13]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，尽管归母净利润同比下滑，但第四季度单车盈利已出现环比改善 [7] - 公司2026年增长驱动力主要来自海外市场扩张与高端化，预计出口销量将实现50%的同比增长，并有望带动单车利润维持 [7] - 公司电池业务（动力电池外供及储能）预计将在2026年显著放量，成为新的增长点 [7] - 尽管比亚迪电子业务短期承压，但公司整体财务预测显示2026-2028年归母净利润将恢复高速增长 [1][7] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年营业总收入为8039.65亿元，同比增长3.46%；归母净利润为326.19亿元，同比下降18.97%；扣非净利润为295亿元，同比下降20% [1][7] - **季度表现**：2025年第四季度营收2377亿元，同比/环比分别下降14%和22%；归母净利润92.9亿元，同比/环比分别下降38%和增长19% [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为17.7%，同比下降1.7个百分点；归母净利率为4.1%，同比下降1.1个百分点 [7] - **销量情况**：2025年累计汽车销量460.2万辆，同比增长7.7%，其中乘用车销量455万辆，同比增长7% [7] 业务板块分析 - **汽车业务**： - 2025年汽车相关产品收入6486亿元，同比增长5%，毛利率为20.49%，同比下降1.8个百分点 [7] - 乘用车收入5419亿元，同比增长3%；商用车收入118亿元，同比增长60% [7] - 高端车销量39.7万辆，同比增长109%，占总销量比例提升至9% [7] - 海外销量104.5万辆，占总销量的22.7% [7] - **单车指标**： - 2025年单车价格（含税）为15.9万元，同比下降2%；单车毛利为2.9万元；单车净利为0.66万元，同比下降25% [7] - 2025年第四季度单车价格15.3万元，环比下降1%；单车利润0.67万元，环比增长9%，显示盈利修复 [7] - **手机及电子业务**： - 2025年收入1552亿元，同比下降3%，毛利率为6.3%，同比下降2个百分点 [7] - 比亚迪电子2025年归母净利润35亿元，同比下降18%，其中第四季度利润3.7亿元，同比下滑明显 [7] - **电池业务**： - 2025年电池累计装机285.6GWh，同比增长47% [7] - 动力电池外供装机35GWh；储能电池出货55GWh [7] 2026年及未来展望 - **销量预测**：预计2026年总销量超过500万辆，同比增长约9% [7] - 其中出口销量预计150-160万辆，同比增长50% [7] - 本土销量预计约350万辆，同比基本持平 [7] - **电池业务预测**：预计2026年动力电池外供达50GWh；储能电池出货预计80-100GWh [7] - **盈利预测**：报告下调了2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为403.67亿元、505.04亿元、635.63亿元，对应同比增长率分别为23.75%、25.11%、25.86% [1][7] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为8915.15亿元、10037.81亿元、11049.34亿元，同比增长率分别为10.89%、12.59%、10.08% [1] 财务与估值 - **关键财务数据（2025A）**： - 营业总收入：8039.65亿元 [1] - 归母净利润：326.19亿元 [1] - 每股收益（EPS）：3.58元/股 [1] - 每股净资产：24.96元 [6] - 资产负债率：70.74% [6] - 经营性净现金流：591.36亿元 [7] - **预测估值**： - 基于当前股价105.30元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为23.78倍、19.01倍、15.10倍 [1] - 预测市净率（P/B）分别为3.76倍、3.30倍、2.86倍 [8] - **现金流与资本开支**：2025年资本开支1547.10亿元，同比增长61%；2025年经营性净现金流591.36亿元，同比下降56% [7]