投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级 [1][5][7] - 报告核心观点：尽管公司一季度业绩因汇兑波动等因素承压，但产品盈利能力保持良好，毛利率同比微增[1] 报告看好公司新能源转型、海外市场放量及机器人等长期发展逻辑，认为新车规模效应有望提升新能源车盈利能力[1][5] 考虑到行业竞争加剧，报告下调了公司未来盈利预测与目标价，但基于分部估值法，仍认为当前股价有上行空间[5][11][16] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度收入327亿元，同比和环比分别下降4%和33%[1] 归母净利润4亿元，同比和环比分别大幅下降74%和66%[1] - 第一季度毛利率为14%，同比提升0.2个百分点，在价格战环境下实现改善，主要受益于出口占比提升[2] 第一季度出口销量占比达到38%，同比提升15个百分点[2] - 第一季度公司持续推进降本增效，销售、管理、研发费用率分别为4.8%、2.1%、4.2%，同比分别下降0.2、0.9、0.2个百分点[2] 财务费用率同比上升4.1个百分点至1%，主要因去年同期存在大额汇兑收益而今年转为汇兑损失[2] - 2025年全年公司实现营收1640亿元，同比增长3%[2] 归母净利润41亿元，同比下降44%，主要受非经常性损益大幅回落影响[2] 产品与技术动态 - 北京车展期间，公司携阿维塔、深蓝汽车、长安启源、长安汽车、长安凯程五大品牌亮相[1] - 公司发布蓝鲸超擎混动方案，发动机热效率达45%[3] 该方案推动蓝牌轿车进入“2升”时代，蓝牌SUV进入“3升”时代[3] - 第四代CS75PLUS蓝鲸超擎全球首发，搭载高磁通高功率混动电驱及Ai云智控系统，城区油耗低至3升/100公里级，较同级燃油车油耗降低一半[3] - 多款新能源及混动新车亮相或上市，包括阿维塔06GT、阿维塔新12、深蓝L06 Max量产上市以及启源Q06中大型SUV[3] 公司HEV与新能源产品矩阵日趋完善[3] 海外战略与进展 - 公司发布“海纳百川2.0”计划，目标到2030年海外销量达到150万辆[4] - 公司在巴西的工厂已于2026年3月正式投产下线，首款车型UNI-T已上市并获得良好市场反馈[4] 公司已完成对中南美35个国家的全面进入，并重点布局HEV和PHEV等混动产品[4] - 报告预计，随着巴西、墨西哥等核心市场地产化和渠道建设完善，公司2026年海外业务将迎来放量，全年出口销量有望冲击75万辆[4] 盈利预测与估值调整 - 考虑到行业竞争加剧可能影响单车盈利，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至56亿元和69亿元，下调幅度分别为29%和27%，并新增2028年预测为78亿元[5][12] - 报告同时下调2026-2027年收入预测至1824亿元和1994亿元，调整幅度分别为-10%和-11%[11][13] 预计2028年收入为2123亿元[11] - 报告采用分部估值法：给予传统业务（燃油车+启源）2026年15倍市盈率（前值为12倍），对应估值750亿元[5][14] 给予“深蓝+阿维塔”新能源业务2026年1.0倍市销率（与前值一致），对应估值516亿元[5][15][16] - 基于上述估值，报告得出公司总市值目标为1266亿元，对应目标价下调至12.77元（前值为15.45元）[5][16] 截至2026年4月29日，公司收盘价为9.69元[7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7][11][16] 核心观点总结 - 报告认为公司Q1业绩承压主要受汇兑波动影响，但产品盈利能力保持良好，毛利率实现同比微增 [1] - 报告看好公司新能源转型、海外放量及机器人等长期发展逻辑 [5] - 尽管因行业竞争加剧下调了盈利预测与目标价，但基于分部估值结果，仍维持“买入”评级 [5][11][16] 财务业绩与经营分析 - **2026年第一季度业绩**：收入327亿元，同比/环比分别下降4%和33%；归母净利润4亿元，同比/环比分别下降74%和66% [1] - **2025年全年业绩**：营收1640亿元，同比增长3%；归母净利润41亿元，同比下降44% [2] - **2026年第一季度销量与盈利**：整体销量56万辆，同比下降21%，但3月单月销量同比增长1.1%显现企稳信号；毛利率为14%，同比提升0.2个百分点，主要受益于出口占比提升（Q1占比38%，同比提升15个百分点） [2] - **费用控制**：2026年Q1销售、管理、研发费用率分别为4.8%、2.1%、4.2%，同比分别下降0.2、0.9、0.2个百分点，降本增效显著；财务费用率同比上升4.1个百分点至1%，主要因去年同期有大额汇兑收益而今年转为汇兑损失 [2] 产品与战略进展 - **新产品发布**：北京车展期间，公司发布蓝鲸超擎混动方案，发动机热效率达45%，并全球首发第四代CS75PLUS蓝鲸超擎与第四代逸动蓝鲸超擎，其中CS75PLUS城区油耗可低至3L/100km级别 [3] - **新能源矩阵补强**：车展上阿维塔06GT、阿维塔新12首秀，深蓝L06 Max量产上市，启源Q06中大型SUV亮相，公司HEV与新能源产品线日趋完善 [3] - **海外战略“海纳百川2.0”**：目标2030年海外销量达150万辆；巴西工厂已于2026年3月投产下线，首款车型UNI-T已上市；公司已完成对中南美35个国家的市场进入，并重点布局HEV和PHEV产品 [4] - **海外销量展望**：预计2026年随着巴西、墨西哥等核心市场地产化和渠道建设完善，全年出口销量有望冲击75万辆 [4] 盈利预测与估值调整 - **盈利预测下调**：考虑到行业竞争加剧，将2026-2027年归母净利润预测下调至56亿元和69亿元（下调幅度分别为29%和27%），并新增2028年预测为78亿元 [5][12] - **收入预测调整**：将2026-2027年营业收入预测下调至1824亿元和1994亿元（调整幅度分别为-10%和-11%），预计2028年收入为2123亿元 [11][13] - **财务指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为15.8%、16.0%、16.2%，较前值预测分别提升0.2、0.1个百分点 [12][13] - **估值方法与目标价**：采用分部估值法，给予传统业务（燃油车+启源）2026年15倍PE，对应估值750亿元；给予“深蓝+阿维塔”新能源业务2026年1.0倍PS，对应估值516亿元；合计目标市值1266亿元，对应目标价下调至12.77元（前值为15.45元） [5][14][15][16]