投资评级 - 报告对盈峰环境的投资评级为“增持”，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩实现增长，新能源环卫装备市场占有率进一步提升至35%，同时拓展算力租赁新业务，有望带来增量利润空间 [2][5] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入138.4亿元，同比增长5.5%；归母净利润5.50亿元，同比增长7.1% [2][5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入39.2亿元，同比增长23.2%；归母净利润2.14亿元，同比增长18.6% [2][5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.3亿元、10.0亿元和11.4亿元，对应市盈率（PE）分别为50倍、42倍和36倍 [11] 分业务经营情况 - **环卫装备业务**：2025年收入59.13亿元，同比增长13.99%；销量为14,012辆，同比增长15.1%，整体市场占有率达21.1%，同比提升近1.8个百分点；其中纯电动环卫车辆终端销售5,245辆，同比大幅增长94.9%，市场份额达35.0%，同比提升近4.5个百分点 [11] - **环卫服务业务**：2025年收入63.36亿元，同比小幅下降1.52%；运营业务发展稳健，截至2025年末，运营的城市服务项目共计257个，存量市场年化合同额71.58亿元，待执行合同总额354.4亿元，在手项目充足 [11] - **新增服务合同**：2025年新增环卫服务年化合同金额14.18亿元，新增合同年化总金额39.6亿元 [11] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年综合毛利率为21.9%，同比微增0.1个百分点；其中环卫装备业务毛利率提升1.35个百分点至27.22%，环卫服务业务毛利率下降1.86个百分点至16.10% [11] - **费用率**：2025年期间费用率为14.4%，同比持平；2026年第一季度期间费用率同比下降0.72个百分点至13.5% [11] - **现金流与负债**：2025年收现比（经营活动现金流入/营业收入）同比提升13个百分点至106%；2026年第一季度末资产负债率为53.6%，较2024年末提升14.3个百分点，推测与公司积极布局新业务有关 [11] 新业务拓展 - **算力租赁业务**：公司拓展智云计算板块，包括智云平台、数据标注、算力租赁三大方向；2025年该板块实现营收2.48亿元，相较于上年同期的803万元实现快速增长 [11] 基础数据 - **当前股价**：12.89元（2026年4月27日收盘价）[7] - **总股本**：322,101万股 [7] - **每股净资产**：5.43元 [7]

投资评级 - 报告对盈峰环境的投资评级为“增持”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点认为，盈峰环境在2025年及2026年第一季度业绩实现增长，新能源环卫装备市场占有率进一步提升至35%，运营业务稳健且在手订单充足 [2] - 公司拓展算力租赁等新业务，有望带来增量利润空间 [2] - 预计2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为8.3、10.0和11.4亿元 [11] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入138.4亿元，同比增长5.5%；归母净利润5.50亿元，同比增长7.1% [2][4] - **2026年第一季度业绩**：单季度实现营业收入39.2亿元，同比增长23.2%；归母净利润2.14亿元，同比增长18.6% [2][4] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为21.9%，同比微增0.1个百分点 [11] - **现金流状况**：2025年收现比为106%，同比提升13个百分点；2026年第一季度收现比为101%，同比提升2个百分点 [11] - **资本结构**：2026年第一季度末，资产负债率为53.6%，有息资产负债率为23.9%，较2024年末分别提升14.3和11.4个百分点 [11] 业务分项表现 - **环卫装备业务**： - 2025年收入59.13亿元，同比增长13.99% [11] - 环保装备总销量为14,012辆，同比增长15.1%，市场占有率达21.1%，同比提升近1.8个百分点 [11] - 其中，纯电动环卫车辆终端销售5,245辆，同比大幅增长94.9%，市场份额占比达35.0%，同比提升近4.5个百分点 [11] - 该业务毛利率为27.22%，同比提升1.35个百分点 [11] - **环卫服务业务**： - 2025年收入63.36亿元，同比微降1.52% [11] - 运营业务发展稳健，截至2025年末，运营的城市服务项目共计257个，存量市场年化合同额71.58亿元，待执行合同总额354.4亿元 [11] - 2025年新增服务合同年化金额为14.18亿元，新增合同年化总金额为39.6亿元 [11] - 该业务毛利率为16.10%，同比下降1.86个百分点 [11] - **智云计算新业务**： - 2025年实现营收2.48亿元，上年同期仅为803万元，呈现快速增长 [11] - 业务方向包括智云平台、数据标注和算力租赁，公司通过租赁高性能服务器等基础设施开展算力租赁业务 [11] 费用与运营效率 - **期间费用率**：2025年期间费用率为14.4%，同比持平；2026年第一季度费用率同比下降0.72个百分点至13.5% [11] - **分项费用率变化（2025年同比）**：销售/管理/研发/财务费用率分别变化-0.26/-0.09/-0.29/+0.62个百分点 [11] - **分项费用率变化（2026Q1同比）**：销售/管理/研发/财务费用率分别变化-0.88/-0.90/-0.55/+1.61个百分点 [11] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.3、10.0和11.4亿元 [11] - 对应的市盈率（PE）分别为50倍、42倍和36倍 [11] - 预计每股收益（EPS）分别为0.26元、0.31元和0.36元 [16]