核心事件 - 德创环境与盈峰环境合作，向北京房山正式交付20台31吨氢燃料环卫车 [1][6] - 此次交付是氢燃料底盘环卫车在区域内的首次批量落地 [1][6] 合作与产品详情 - 双方是环卫领域的战略合作伙伴，此次合作依托各自核心技术优势 [3][8] - 联合打造的产品为31吨氢能车厢可卸式垃圾车，精准适配垃圾转运重载作业需求 [3][8] - 车辆搭载陕汽德创31吨氢能专用环卫底盘，匹配德创未来旗下“氢质氢离”150kW高性能氢燃料电池系统 [3][8] - 产品构建了“重载适配+高效补能+长续航”三重核心优势 [3][8] 产品性能优势 - 补能效率高，加氢仅需10分钟即可满电续航，彻底终结纯电动车型的续航焦虑 [3][8] - 实际工况下续航里程超过400公里 [3][8] - 作业时长较纯电动车型提升70%以上，大幅缩短车辆闲置时间，提升转运效率 [3][8] - 车辆运行仅排放洁净水蒸气，从源头杜绝尾气污染 [3][8] - 车厢可卸式设计与重载性能融合，适配城市核心区清运与跨区域长途转运 [3][8] 市场与政策背景 - 此次交付契合房山区氢能产业发展规划，并依托区域完善的氢能基础设施 [4][9] - 房山区是京津冀氢能示范重要区域，正加速环卫装备迭代 [4][9] - 车辆投用后将助力落实绿色发展政策，优化全域垃圾转运效率并降低运营成本 [4][9]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [11] 报告核心观点 - 2025年环卫装备行业销量在连续多年下滑后重回正增长，核心驱动力是国家化债政策的推进，缓解了地方财政压力，释放了被压制的设备更换和电动化转型需求 [3][6][8] - 新能源环卫装备销量及渗透率在2025年实现高速增长，预计在“十五五”降碳政策驱动下，其渗透率与经济性将持续提升，行业迎来“化债”与“降碳”双重逻辑共振的发展机会 [3][6][8][9] 行业概况与销量分析 - **整体销量**：2025年环卫装备总销量为7.90万辆，同比增长11.5%，系2021年以来首次重回正增长 [3][6][18] - **月度表现**：2025年12月单月销量达10,064辆，同比增长45.2%，为2021年7月以来首次单月销量过万 [18] - **新能源销量**：2025年新能源环卫车销量达17,144辆，同比大幅增长76.8% [3][6][21] - **渗透率**：2025年新能源环卫车累计渗透率提升至21.7%，同比提升8.0个百分点；其中10-12月单月渗透率分别为25.9%、25.7%、39.4% [3][6][21] - **历史背景**：行业销量从2020年高峰期的11.46万辆连续下滑至2024年的7.08万辆，2025年恢复增长 [18] 市场竞争格局 - **整体市场集中度**：2025年环卫装备整体销量CR10为55.4%，较2024年的58.6%有所下降 [7][26] - **头部企业**：中联（盈峰环境）、宇通（宇通重工）和福龙马在整体市场的市占率分别为17.0%、3.9%和3.8% [7][26] - **新能源市场竞争格局**：新能源环卫装备竞争格局更优，2025年销量CR10为67.7%，高于传统环卫装备 [7][29] - **新能源头部企业**：中联（盈峰环境）在新能源环卫装备市场占据绝对领先地位，市占率达30.6%；宇通（宇通重工）及福龙马市占率分别为12.9%和7.0% [7][30] 电动化进程与试点城市 - **试点城市表现**：剔除雄安新区，两批公共领域车辆全面电动化试点城市2025年新能源环卫车销量合计6,198辆，占全国总销量的36.2% [7][33] - **试点城市渗透率**：两批试点城市2025年电动渗透率为31.6%，显著高于全国整体21.7%的水平 [7][33] - **领先城市**：郑州市、渭南市、深圳市、宜宾市、唐山市、天津市2025年环卫车电动渗透率分别达57.3%、50.5%、48.9%、47.3%、43.3%、42.0% [7][33] - **区域渗透率**：2025年，一线及新一线城市新能源环卫车合计渗透率达33.0%，其中上海、深圳、北京、广州渗透率分别为69.7%、48.9%、31.8%、22.1% [42][44] 核心驱动因素分析 - **化债政策驱动**：报告认为，2025年环卫装备销量恢复正增长的核心原因是国家化债政策的推进，地方政府财政压力缓解，释放了老旧设备更换需求 [3][8][50] - **化债规模**：2025年政府发行用于置换隐性债务的特殊再融资债券规模达2.13万亿元，部分2026年额度已提前下发 [56][57] - **降碳政策驱动**：“十五五”规划将降碳置于更核心位置，新能源环卫装备具备显著碳减排效应，预计将受益于密集出台的降碳政策 [8][65][72] - **减排效果**：参考文献数据，新能源扫地车、洒水车、垃圾收集车单位里程排放量均值较燃油车分别降低88%、86%、87% [8][65] 投资逻辑与关注公司 - **核心逻辑**：看好“化债”减轻地方财政压力与“降碳”政策提升新能源渗透率双重逻辑共振下的投资机会 [9][69][72] - **关注公司**：报告建议关注行业龙头，包括盈峰环境、福龙马、宇通重工等 [9][70]

市场交易与融资数据 - 1月15日，公司股价上涨0.90%，成交额为9.77亿元 [1] - 当日融资买入额为7141.48万元，融资偿还额为7493.35万元，融资净卖出351.87万元 [1] - 截至1月15日，公司融资融券余额合计为6.90亿元，其中融资余额6.90亿元，占流通市值的6.41% [1][2] - 1月15日融券交易量为零，融券余量及余额均为0.00元 [2] 公司基本概况 - 公司全称为福龙马集团股份有限公司，位于福建省龙岩市 [2] - 公司成立于2007年12月21日，于2015年1月26日上市 [2] - 主营业务为环卫清洁装备、垃圾收转装备、新能源环卫装备等环卫装备的研发、生产与销售 [2] - 主营业务收入构成为：环境产业生态运营占77.01%，智能装备占20.70%，其他业务合计占2.29% [2] 股东结构与财务表现 - 截至9月30日，公司股东户数为10.00万户，较上期增加33.02% [2] - 截至同期，人均流通股为4156股，较上期减少24.82% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入35.99亿元，同比减少5.07% [2] - 同期，公司实现归母净利润1.13亿元，同比减少1.83% [2] 历史分红情况 - 自A股上市后，公司累计派发现金红利9.33亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利2.73亿元 [3]

公司股价与市场表现 - 2025年1月14日，盈峰环境股价下跌1.16%，报收6.83元/股，成交额2.61亿元，换手率1.20%，总市值216.30亿元 [1] - 公司股价已连续9个交易日下跌，区间累计跌幅达7.2% [1] - 公司主营业务收入构成为：智慧服务占比50.08%，智能装备占比40.00%，其他产品占比9.92% [1] 基金持仓与影响 - 财通证券资管旗下“财通资管新聚益6个月持有期混合A（012052）”基金重仓盈峰环境，为第八大重仓股 [2] - 该基金三季度末持有盈峰环境2.89万股，占基金净值比例为0.17% [2] - 以1月14日股价下跌计算，该基金持仓单日浮亏约2312元，在连续9天下跌期间累计浮亏约1.53万元 [2] - 该基金成立于2021年12月24日，最新规模为8521.11万元，成立以来收益率为10.51% [2] 基金经理信息 - “财通资管新聚益6个月持有期混合A”的基金经理为马航与金御 [3] - 马航累计任职时间3年77天，现任基金资产总规模17.11亿元，任职期间最佳基金回报为10.35% [3] - 金御累计任职时间2年165天，现任基金资产总规模310.48亿元，任职期间最佳基金回报为7.14% [3]

公司股价表现 - 1月14日，盈峰环境股价下跌1.16%，报收6.83元/股，成交额2.61亿元，换手率1.20%，总市值216.30亿元 [1] - 公司股价已连续9天下跌，区间累计跌幅达7.2% [1] 公司基本情况 - 盈峰环境科技集团股份有限公司成立于1993年11月18日，于2000年3月30日上市，注册地址位于广东省佛山市顺德区勒流街道慧商路8号 [1] - 公司主营业务涉及电工器械制造、通风装备制造、环境综合治理、环卫装备、环卫服务等 [1] - 公司主营业务收入构成为：智慧服务50.08%，智能装备40.00%，其他产品9.92% [1] 主要流通股东动态 - 易方达基金旗下易方达国证机器人产业ETF（159530）于2024年第三季度新进成为公司十大流通股东，持有3631.09万股，占流通股比例为1.15% [2] - 以1月14日股价计算，该ETF当日浮亏约290.49万元；在连续9天的下跌期间，累计浮亏损失达1924.48万元 [2] 相关基金信息 - 易方达国证机器人产业ETF（159530）成立于2024年1月10日，最新规模为133.15亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为4.7%，同类排名2576/5520；近一年收益率为47.55%，同类排名1699/4203；成立以来收益率为65.9% [2] - 该基金的基金经理为李树建和李栩 [2] - 李树建累计任职时间2年129天，现任基金资产总规模197.58亿元，任职期间最佳基金回报134.11%，最差基金回报-1.94% [2] - 李栩累计任职时间3年51天，现任基金资产总规模265.38亿元，任职期间最佳基金回报164.04%，最差基金回报0.25% [2]

市场表现与交易数据 - 2025年1月9日，公司股价上涨0.64%，成交额为12.10亿元 [1] - 当日融资买入额为1.32亿元，融资偿还额为1.39亿元，融资净买入为-648.86万元 [1] - 截至2025年1月9日，公司融资融券余额合计为7.64亿元，其中融资余额为7.64亿元，占流通市值的6.53% [1][2] - 融券方面，当日融券偿还与卖出均为0股，融券余量为100.00股，融券余额为2813.00元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为福龙马集团股份有限公司，位于福建省龙岩市，成立于2007年12月21日，于2015年1月26日上市 [2] - 公司主营业务涉及环卫清洁装备、垃圾收转装备、新能源环卫装备等环卫装备的研发、生产与销售 [2] - 主营业务收入构成为：环境产业生态运营77.01%，智能装备20.70%，其他1.30%，其他(补充)0.99% [2] 股东结构与财务表现 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为10.00万户，较上期增加33.02% [2] - 截至2025年9月30日，人均流通股为4156股，较上期减少24.82% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入35.99亿元，同比减少5.07% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.13亿元，同比减少1.83% [2] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利9.33亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利2.73亿元 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [11] 报告核心观点 - 报告核心观点：看好新能源环卫装备在降碳政策下的发展机会，认为行业景气度回升，新能源渗透率加速提升，且竞争格局优于传统装备 [2][6][9] 行业整体表现与趋势 - **行业销量触底回升**：在经历多年下滑后，2025年1-10月环卫装备总销量为6.28万辆，同比增长7.3%，其中10月单月销量5,098辆，同比增长11.6%，景气度明显回升 [6][18] - **历史销量波动**：行业销量从2020年高峰期的11.46万辆下跌至2024年的7.08万辆，2025年出现修复 [6] - **新能源装备高速增长**：2025年1-10月新能源环卫车销量为11,605辆，同比大幅增长66.6% [2][6][20] - **新能源渗透率快速提升**：2025年1-10月新能源环卫装备累计渗透率已提升至约18.5%，且单月渗透率持续攀升，8月、9月、10月分别为22.0%、23.7%、25.9% [6][20] - **增长驱动因素**： - **政策与财政支持**：2024年起大规模地方政府化债、2025年提前下发2026年化债额度，有利于环卫装备采购 [6][20] - **经济性改善**：电池成本快速下行，使新能源环卫装备在部分作业时间较长的场景已实现经济性 [6][20][25] - **规划周期推动**：即将迈入“十五五”规划阶段，各地区公共领域车辆新能源化加速推进 [6][20] 市场竞争格局 - **传统装备市场集中度下降**：2025年1-10月环卫装备整体销量CR10为55.3%，较2024年全年的58.6%有所下降，头部企业竞争加剧 [7][26] - **主要上市公司份额**：2025年1-10月，中联（盈峰环境）、福龙马和宇通（宇通重工）在整体市场的市占率分别为15.4%、3.5%和3.4%，相比2024年全年均有所下降 [7][26] - **竞争边际放缓迹象**：2025年1-10月的CR10（55.3%）略高于1-6月的CR10（54.9%），表明下半年行业头部竞争存在边际放缓迹象 [7][26] - **新能源装备竞争格局更优**：2025年1-10月新能源环卫装备销量CR10为66.4%，高于传统环卫装备，市场格局更好 [7][28] - **新能源市场龙头稳固**：2025年1-10月，中联（盈峰环境）在新能源环卫装备市场的市占率为28.9%，保持行业第一，领先优势明显 [7][30] - **其他主要厂商**：宇通（宇通重工）及福龙马在新能源市场的市占率分别为13.7%和6.8%，其中宇通市占率在2025年以来下滑明显（2023年、2024年全年分别为18.3%、21.4%），但从第二季度起有所恢复 [7][30] 政策试点与区域表现 - **电动化试点城市政策**：工信部等八部门于2023年11月和2025年2月确定了两批公共领域车辆全面电动化先行区试点城市 [8][32] - **试点城市渗透率领先**：剔除雄安新区，两批试点城市2025年1-10月新能源环卫车销量合计4,285辆，占全国总销量的36.9%，其电动渗透率为27.7%，显著高于全国整体的18.5% [8][32] - **领先城市案例**：郑州市、深圳市、宜宾市2025年1-10月环卫车电动渗透率分别高达53.1%、51.1%、48.4%，进展迅速 [8][32] - **政策展望**：预计试点城市将呈现常态化申报，更多城市将加入电动化推广行动，利好后续市场需求 [8][32] 未来发展驱动与投资关注 - **核心驱动转向降碳**：即将步入“十五五”阶段，政策表述从“推动绿色低碳发展”转向“深入实施节能降碳改造”，降碳被置于更靠前的位置，同时强调深化减污与源头治理 [9][37][39] - **装备双重优势**：新能源环卫装备兼具源头降碳和末端减污双重优势，是社会发展的刚需品 [9][37] - **增长前景**：在降碳政策落实、化债动作推进、技术迭代升级的驱动下，新能源环卫装备的渗透率与经济性预计将持续提升 [9][37] - **建议关注标的**：报告建议关注行业龙头，包括盈峰环境、福龙马、宇通重工等 [9][37]

行业技术发展现状 - 环卫机器人已从技术展示阶段进入日常城市治理应用，在深圳多个街道承担人行道、街角及城中村路段的清扫作业 [1] - 机器人识别垃圾面临高难度挑战，需识别烟头（仅几个像素大小）、随风飘动的塑料袋、与地面融为一体的落叶等无固定形状和稳定边界的开放集合物品 [5] - 机器人执行层面需超越简单识别，理解垃圾与地面的关系（包括材质、湿度和附着程度）并动态调整作业方式，具备力控与操作智能而非仅完成导航 [6][7] - 现实场景中大量非线性任务（如从绿化带深处拾取垃圾、掏取垃圾桶内残留物）仍无法由现有设备接管，需人工完成 [15] 商业模式与成本效益 - 商业模式成立的关键在于设备折旧、能源与维护总成本需低于替代的人工成本：深圳一位环卫工人年均综合成本约7万元，替代3位工人年成本约20万元 [12] - 投入环卫机器人后，项目成本结构从人力为主转向设备为主：人力成本占比从50%降至30%，机械化投入从30%提升至40% [12] - 成本下降关键并非完全无人化，而是通过人机协同实现效率提升：原本1名工人负责1公里作业面，现1人与1台机器人可共同清扫7-8公里人行道 [12] - 规模化投入是推动成本下降和利润率上升的关键，随着设备规模扩大，成本自然下降 [13] 运营与监管体系演进 - 监管考核方式从人工抽查转向实时数据监测：深圳市通过近1万台公交车、出租车和网约车自动拍摄路面状况图像进行数据检测和评分排名，结果直接影响项目结算 [14] - 部分街道合同明确写入与评分排名挂钩的条款，排名靠前不扣款，落入末位需承担罚金 [15] - 现阶段的环卫项目中，人工角色转变为巡检、风机归拢与补位，而非重复性劳动，原有环卫工人经短期培训后可与机器人搭配上岗 [12][13] 市场拓展与竞争格局 - 行业企业开始试水海外市场，例如公司已在新加坡业务落地，并计划拓展至阿布扎比等具备人力成本、城市体量和治理模式基础条件的市场 [15] - 多家环卫装备企业布局海外：劲旅环境与土耳其签署合作框架协议，盈峰环境泰国工厂年产1000台环卫装备，福龙马推出国际定制产品线 [15] - 当前行业竞争焦点从比拼技术参数转向规模能力、运营经验、数据闭环和政策对接能力，关键在于以可预测成本、稳定作业质量和可量化治理成效实现商业化落地 [16]

行业政策更新 - 企业碳配额与产出挂钩，不设绝对碳排放总量上限，分配机制为强度导向、动态调整，配额总量与行业生产活动水平动态关联 [1][2] - 清缴要求为强制性履约，新纳入的钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位需在2025年内完成2024年度配额的首次清缴 [1][2] - 协同机制衔接CCER与结转制度，企业可使用2024年1月22日后登记的核证自愿减排量抵销2025年度配额清缴，并允许将2019-2024年度配额按规则结转为2025年度配额 [2] 固废处理行业 - 25年前三季度板块归母净利润同比增长12%，毛利率提升2.7个百分点，财务费用率下降0.5个百分点，纯运营企业ROE显著提升 [3] - 25年前三季度板块经营现金流净额133亿元（同比+28%），资本开支54亿元（同比-12%），简易自由现金流78亿元（24年同期为41亿元），国补回收在第三季度显著加速 [3] - 运营提效表现包括：25年上半年7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比提升1.8%，吨上网同比提升1.2%；供热业务加速，海创、绿动、伟明供热量增速领先；部分公司拓展IDC业务及推进C端顺价 [3] 水务行业 - 25年前三季度板块自由现金流为-21亿元（24年同期为-68亿元），预计兴蓉、首创等公司资本开支自26年开始大幅下降，自由现金流改善可期 [4] - 24年水务板块分红比例为34%，参照垃圾焚烧行业自由现金流转正后分红比例提升的路径，水务板块分红比例有提升空间 [4][5] - 价格改革推进，25年以来广州、深圳等核心城市落实自来水提价，佛山拟调整污水收费标准，水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障 [4][5] 公司动态跟踪 - 龙净环保：紫金矿业大幅增持，龙净前任及现任董事长均列于紫金新一届执行董事候选人名单，紫金对龙净业务的赋能有望深化 [3] - 中国水务：FY26H1实现营收51.83亿港元（同比-12.9%），归母净利润5.71亿港元（同比-24.4%），剔除股权摊薄损失后的归母净利润约6.35亿港元（同比-15.9%）；资本开支12.43亿港元（同比-31.8%），资产负债率较期初下降2.5个百分点至64.3% [3] 细分市场数据 - 环卫装备：2025年1-10月环卫车总销量60675辆（同比+4.61%），其中新能源车销量10931辆（同比+61.32%），渗透率提升6.33个百分点至18.02%，盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为31%、15%、7% [6] - 生物柴油：截至2025年11月28日当周，生物柴油均价8350元/吨（周环比+1.8%），地沟油均价6429元/吨（周环比-0.8%），测算单吨盈利44元/吨（周环比+126.4%） [6] - 锂电回收：截至2025年11月28日，碳酸锂价格9.38万元/吨（周环比+1.6%），金属镍价格12.00万元/吨（周环比+2.8%），模型测算单吨废料毛利为0.36万元（周环比-0.010万元） [6]

环卫装备市场 - 2025年1-10月环卫车总销量60675辆，同比增长4.61% [1] - 同期新能源环卫车销量10931辆，同比大幅增长63.32% [1] - 新能源环卫车渗透率达到18.02%，同比提升6.33个百分点 [1] - 盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源环卫车市场的占有率分别为31%、15%、7% [7] 锂电回收市场 - 碳酸锂价格周环比上涨8.4%至9.24万元/吨 [1] - 金属钴价格周环比上涨2.0%至40.50万元/吨 [1] - 金属镍价格周环比下跌2.7%至11.67万元/吨 [1] - 三元电池粉回收系数中，锂、钴、镍系数分别为73.8%、76.0%、76.0% [1] - 模型测算显示单吨废料毛利为0.37万元，周环比增加0.078万元 [7] 碳排放配额政策 - 生态环境部印发2024、2025年度钢铁、水泥、铝冶炼行业碳排放配额方案 [3] - 2024年按实际排放清缴，2025年转向强度约束并实行配额预分配 [3] - 允许使用新CCER抵销部分配额，年度清缴需在12月31日前完成 [3] - 配额可结转至未来年度，基础结转量为10万吨 [3] 固废运营行业 - 2025年第三季度板块归母净利润同比增长12%，毛利率提升2.7个百分点 [5] - 板块经营现金流净额133亿元，同比增长28%，资本开支54亿元，同比下降12% [5] - 简易自由现金流达78亿元，显著高于2024年同期的41亿元 [5] - 2025年上半年7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比提升1.8% [5] - 海创、绿色动力、伟明供热量同比增速分别达170%、115%、67% [5] 水务行业 - 2025年第一季度至第三季度板块自由现金流为-21亿元，较2024年同期的-68亿元大幅改善 [6] - 预计兴蓉环境、首创环保资本开支自2026年开始大幅下降 [6] - 2024年水务板块分红比例为34%，参照垃圾焚烧板块提升空间较大 [6] - 广州、深圳等核心城市自来水提价已落实，佛山拟调整污水收费标准 [6] 重点公司动态 - 高能环境以自有资金收购控股3家矿业公司，拟收购估值1.4亿元，自有资金出资0.63亿元 [4] - 高能环境筹划发行H股股票，金矿资源主要处于详查与普查阶段 [4] - 龙净环保二股东龙岩国投累计增持745万股，占总股本0.59% [4] - 紫金矿业现金全额认购龙净环保20亿元定增，持股比例升至33.76% [4] - 龙净环保2025年第一季度至第三季度新签订单76亿元，同比增长1.1% [4] - 龙净环保储能业务与亿纬锂能合作，电芯产能约8.5GWh，1-9月累计交付5.9GWh [4]