投资评级 - 报告对京东健康的投资评级为“买入”，并予以维持 [4][10] 核心观点 - 公司发布25Q3财报，收入及利润表现超预期，整体业绩保持增速亮眼 [8] - 业绩超预期主要源于药品销售增长、广告收入增加、AI应用提升转化率及供应链优势带动利润率提升 [9] - 公司持续拓宽新药首发品类，并与多家药企签署战略合作协议 [5][10] - 通过成立智慧互联生态联盟，公司正拓宽AI健康生态，计划未来拓展至更多健康管理领域 [10] - 基于公司在供应链与AI协同上的优势及乐观增长前景，报告上调了其未来收入及净利润预测 [10] 财务业绩表现 - 25Q3收入为171.2亿元，同比增长28.7%，超出市场预期的24%左右增长 [8] - 25Q3经调整净利润为19.0亿元，同比增长42.4%，超出市场预期的27%左右增长 [8] - 25Q1-Q3整体收入为524.1亿元，同比增长25.8% [8] - 25Q1-Q3经调整净利润为54.7亿元，同比增长37.5% [8] - 25Q3经调整净利润率为11.1%，同比提升1.1个百分点 [9] - 25Q1-Q3经调整净利润率为10.4%，同比提升0.9个百分点 [9] 业务驱动因素 - 药品销售：25H1医药和健康产品销售收入达293.3亿元，同比增长22.7%，原研药与慢病品类增速强劲 [9] - 广告收入：25H1线上平台及数字化营销收入为59.6亿元，同比增长34.4% [9] - AI应用：AI问诊咨询人次环比增加超过60%，用户好评率超98%，AI解决了90%的线上营养师咨询 [5][9] - 双11大促期间，超过7000个品牌成交额同比翻倍，其中原研药、保健品、医疗器械等多个品类表现突出 [5] 财务预测 - 报告上调2025-2027年收入预测至709.5亿元、820.0亿元、934.9亿元（原预测为700.9亿元、813.5亿元、910.2亿元） [10] - 报告上调2025-2027年归属普通股东净利润预测至47.4亿元、56.6亿元、67.6亿元（原预测为42.3亿元、50.9亿元、59.3亿元） [10] - 预测2025年营业收入同比增长21.99%，归属普通股东净利润同比增长13.99% [6] - 预测2025年市盈率为43倍 [6][10]

核心财务表现 - 2025年上半年收入352.90亿元人民币，同比增长24.5% [2][3] - 非国际财务报告准则盈利35.7亿元人民币，同比增长35.0% [2][3] - 毛利88.92亿元人民币，同比增长32.7% [2][3] - 经营盈利21.27亿元人民币，同比增长105.5% [3] 业务结构分析 - 医药和健康产品销售收入293.31亿元人民币，同比增长22.7%，占总收入83% [3][5][6] - 线上平台及服务收入59.59亿元人民币，同比增长34.4% [3][6] - 业务结构呈现高度依赖商品销售的特征 [5][6] 运营投入与成本 - 销售及市场推广开支18亿元人民币，同比增长28.8% [4] - 推广费用增长主要源于广告开支及技术流量支持服务增加 [4] 市场竞争与用户增长 - 面临阿里健康、平安好医生、美团买药等竞争对手压力 [7] - 阿里健康凭借淘宝支付宝用户基础及花呗分期支付优势形成竞争壁垒 [7] - 用户增长放缓且拉新成本持续攀升 [7] - 营销活动存在用户体验问题，包括提现困难、客服响应效率低等投诉 [7] 战略发展挑战 - 收入结构单一削弱抗风险能力，易受药品政策调整及市场竞争影响 [6] - 市场认知仍以"互联网大药房"为主导，高附加值医疗服务占比不足 [5][6][8] - 需通过业务多元化摆脱对药品销售的过度依赖 [8]

股价表现 - 京东健康股价绩后上涨10.76%至60.7港元，成交额达2.19亿港元 [1] 财务业绩 - 公司2025年上半年收入达352.9亿元人民币，同比增长24.5% [1] - 非国际财务报告准则盈利35.7亿元，同比增长35% [1] - 归属于公司所有者的盈利25.96亿元，同比增长27.45% [1] - 每股基本盈利0.82元 [1] - 2025年第二季度收入186亿元，较2024年同期151亿元增长23.7% [1] 收入构成 - 商品收入从239亿元增至293亿元，增长22.7%，主要驱动因素为活跃用户增加、线上渗透率提升及产品品类丰富 [1] - 服务收入从44亿元增至60亿元，增长34.4%，主要得益于数字化营销服务费增加及平台广告主数量增长 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年收入达人民币352.9亿元，同比增长24.5% [1] - 非国际财务报告准则盈利35.7亿元，同比增长35% [1] - 归属于公司所有者盈利25.96亿元，同比增长27.45% [1] - 第二季度收入186亿元，环比第一季度增长23.7% [2] 业务增长驱动因素 - 商品收入达293亿元，同比增长22.7%，主要受活跃用户数量增加及用户额外购买驱动 [2] - 服务收入达60亿元，同比增长34.4%，主要因数字化营销服务费增加及广告主数量增长 [2] - 医药健康产品线上渗透率持续提升，产品品类不断丰富 [2] 运营指标 - 年度活跃用户数突破2亿 [1] - 上半年日均问诊单量超过50万 [1] - 公司通过人工智能技术驱动服务模式创新，提升健康商品和服务供给质量 [1]