核心观点 - 传音控股预计2025年营收与净利润双双下滑，其中净利润同比腰斩，创下自2019年上市以来最差年度业绩 [1][2][5] - 业绩下滑主要受存储等元器件成本上涨、主力市场竞争加剧以及公司自身销售与研发费用增加等多重因素影响 [1][5][7] - 公司正尝试通过布局出行、储能等新业务进行多元化发展，但手机业务营收占比仍高达约90%，新业务尚未成为第二增长曲线 [1][12][14] 财务业绩表现 - 预计2025年实现营业收入约655.68亿元，同比减少约31.47亿元，下降约4.58% [2] - 预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润约25.46亿元，同比减少约30.03亿元，下降约54.11% [2] - 2025年上半年业绩已显现下滑态势，营收290.77亿元，同比下降15.86%，净利润12.13亿元，同比下降57.48% [6] - 这是公司自上市以来第二次出现营收与净利润双降，且净利润下滑幅度为史上最大 [4][5] 业绩下滑原因分析 - **成本压力**：存储等元器件价格大幅上涨，对产品成本和毛利率造成显著影响 [1][5][7] - 2025年第四季度DRAM与NAND闪存价格飙升超过40%，预计2026年一季度涨幅达40%-50% [7] - 公司手机产品均价较低（整体332.1元，功能手机50.1元），成本上涨对聚焦中低端市场的厂商冲击最大 [1][9] - **市场竞争加剧**：在非洲、南亚等主力市场，份额遭到其他厂商挤压 [1][8] - 2025年第三季度非洲市场，传音份额仍为第一，增速为25%，但小米增速达34%，荣耀增速高达158% [1][8] - 全球智能手机市场增长乏力，2025年出货量同比仅增长2%，增速较2024年放缓 [7] - **公司内部因素**：为应对竞争和保持长期竞争力，销售费用和研发投入有所增加 [5] 业务结构与多元化尝试 - **业务高度集中**：手机业务在总营收中占比高达90%左右，智能手机占比约83.9% [1][13][14] - **多元化布局**：公司已成立出行事业部探索两轮电动车业务，并布局了itel Energy和DYQUE Energy两大品牌的储能产品 [12] - **新业务占比仍低**：出行、储能等新业务与物联网产品、家用电器等一同归类，2025年上半年该部分总收入为25.68亿元，仅占总营收的8.8% [13] - 新业务目前远未能成为公司的第二增长曲线，多元化对抗手机市场压力的目标任重道远 [1][14]

公司2025年业绩预告 - 预计2025年实现营业收入约655.68亿元，同比减少约31.47亿元，同比下降约4.58% [2] - 预计2025年实现归母净利润约25.46亿元，同比减少约30.03亿元，同比下降约54.11% [2] - 此次业绩为2019年上市以来最差年度业绩，营收与净利润双双下滑，且净利润直接腰斩 [1][4] 业绩下滑的官方解释与市场背景 - 公司解释业绩下滑主要受供应链成本影响，存储等元器件价格上涨较多，对产品成本和毛利率造成影响 [4] - 为应对市场竞争及保持长期竞争力，销售费用和研发投入有所增加 [4] - 全球存储市场陷入涨价潮，2025年四季度DRAM与NAND闪存价格飙升超过40%，预计2026年一季度涨幅达40%-50% [7] - 存储短缺及组件成本上升导致智能手机价格上涨，机构已将2026年全球出货量预期下调3% [8] 市场竞争与公司产品结构 - 公司在非洲、南亚等主力市场竞争加剧，2025年第三季度在非洲市场，传音份额仍为第一，增速为25%，但小米和荣耀增速分别达到34%和158%，增速超过传音 [1][8] - 公司产品聚焦中低端市场，2025年上半年手机整体均价仅为332.1元，功能手机均价仅为50.1元 [1][9] - 聚焦低价位段的中国OEM厂商在成本上涨时面临更大压力，而苹果与三星凭借更强的供应链能力及高端市场定位有望保持韧性 [8] 历史业绩与近期表现 - 公司自2019年上市后仅在2022年出现过营收和净利双双下滑，2025年为第二次 [4] - 2025年上半年业绩已显现下滑态势，实现营业收入290.77亿元，同比下降15.86%；归母净利润12.13亿元，同比下降57.48% [5] 多元化业务布局现状 - 公司正布局出行（如两轮电动车）、储能等新业务以对冲风险 [1][10] - 2025年上半年，包含物联网、储能、出行等在内的“物联网产品及其他”业务收入为25.68亿元，在总营收中占比仅为8.8% [11] - 目前手机业务在公司总营收中的占比仍高达90%左右，新业务远未成为第二增长曲线 [1][12]

2025年业绩表现 - 公司预计2025年实现营业收入655.68亿元左右，同比减少31.47亿元左右，下降4.58%左右 [2] - 公司预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润25.46亿元左右，同比减少30.03亿元左右，下降54.11%左右，净利润直接腰斩 [2] - 这是公司自2019年上市以来最差的年度业绩，营收和净利润双双下滑 [1][4] - 业绩下滑态势在2025年上半年已显现，上半年营收290.77亿元，同比下降15.86%；净利润12.13亿元，同比下降57.48% [5] 业绩下滑原因：成本与市场竞争 - 公司官方解释业绩下滑原因之一是存储等元器件价格上涨较多，对产品成本和毛利率造成影响 [5] - 2025年四季度DRAM与NAND闪存价格飙升超过40%，预计2026年一季度涨幅达40%-50%，二季度继续上涨约20% [6] - 公司手机整体均价仅为332.1元，功能手机均价更是低至50.1元，存储价格上涨对聚焦中低端市场的厂商冲击最大 [1][8] - 全球智能手机市场增长乏力，2025年全球出货量同比增长2%，增速相比2024年有所放缓 [6] - 机构已将2026年全球智能手机出货量预期下调3%，聚焦低价位段的中国OEM厂商将面临更大压力 [6][7] 业绩下滑原因：市场份额与竞争 - 公司在非洲、南亚等主力市场竞争加剧，份额遭到挤压 [1] - 2025年第三季度，公司在非洲智能手机市场份额仍为第一，增速为25% [7] - 同期，竞争对手小米和荣耀在非洲市场的增速分别达到34%和158%，在增速上超过了公司 [1][7] - 公司自身面临成本上升、汇率波动及库存压力，同时高端化转型尚未形成规模支撑 [8] 业务构成与多元化尝试 - 手机业务在公司总营收中占比仍高达90%左右 [1][13] - 公司正在布局出行、储能等新业务以对冲风险 [1] - 新业务（包括物联网、储能、出行等）在2025年上半年收入为25.68亿元，在总营收中占比仅为8.8% [12] - 物联网产品及其他收入类别中还包含笔记本电脑、平板电脑、家用电器等产品，意味着出行和储能业务的实际营收占比更低 [12] - 公司旗下品牌包括手机品牌TECNO、itel、Infinix，数码配件品牌oraimo，家用电器品牌Syinix以及售后服务品牌Carlcare [11] - 公司已成立出行事业部探索两轮电动车业务，并布局了itel Energy和DYQUE Energy两大品牌的储能产品 [11]

2025年业绩大幅下滑 - 公司预计2025年实现营业收入655.68亿元左右，同比减少4.58%左右 [3][17] - 公司预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润25.46亿元左右，同比减少54.11%左右，净利润直接腰斩 [3][17] - 此次营收和净利润双双下滑，创下自2019年上市以来的最差年度业绩 [2][5][16][19] 业绩下滑的驱动因素 - **存储芯片成本上涨**：受AI数据中心需求影响，全球存储市场陷入涨价潮，2025年四季度DRAM与NAND闪存价格飙升超过40%，预计2026年一季度涨幅达40%-50% [7][22] - **公司产品结构集中于中低端**：2025年上半年，公司手机整体均价仅为332.1元，功能手机均价更是低至50.1元，存储成本上涨对聚焦低价位段的厂商冲击最大 [2][9][16][24] - **主力市场竞争加剧**：在非洲市场，2025年第三季度，虽然公司市场份额仍为第一，但小米和荣耀的增速分别达到34%和158%，在增速上超过了公司 [2][8][16][23] - **全球市场增长乏力**：2025年全球智能手机出货量同比仅增长2%，增速相比2024年放缓，机构已将2026年全球出货量预期下调3% [8][22] - **公司费用增加**：为应对市场竞争、提升品牌形象及保持长期竞争力，公司在销售费用和研发投入上有所增加 [5][20] 业务多元化尝试与现状 - **新业务布局**：公司正在布局出行（如两轮电动车）、储能等新业务以对冲风险 [2][10][16][27] - **新业务贡献有限**：2025年上半年，包含物联网、储能、出行业务在内的“物联网产品及其他”收入为25.68亿元，在总营收中占比仅为8.8% [11][28] - **手机业务依赖度高**：目前手机业务在公司总营收中的占比仍高达90%左右，新业务远未能成为第二增长曲线 [2][12][16][29]

文章核心观点 - 皇氏集团作为“水牛奶第一股”，因过去十年间进行非相关多元化跨界扩张，导致资源分散、主业竞争力下滑，陷入严重亏损和财务困境，目前正尝试回归并聚焦乳制品主业，特别是通过切入新式茶饮赛道寻求增长，但面临巨大挑战 [1][6][8][12][15] 公司业绩与财务表现 - 2024年公司业绩表现惨淡，实现营业收入20.46亿元，同比下降29.21%，归母净利润为-6.81亿元，同比大幅下降1110.73% [8] - 2025年前三季度，公司营业收入为13.14亿元，同比下降12.97%，归母净利润为-4924.47万元，同比下降236.02% [1][8] - 截至2025年三季度末，公司资产负债率高达78.44%，远高于同行伊利(60.55%)、光明乳业(50.90%)和新乳业(59.98%) [14] - 公司短期偿债压力巨大，流动负债合计23.30亿元，而流动资产合计仅18.36亿元，其中货币资金仅2.29亿元，无法覆盖短期债务 [14] 跨界扩张历程与影响 - 公司于2014年更名后开启大规模跨界，先后涉足影视、广告传媒、互联网、人工智能、信息工程、光伏等多个领域 [3][4] - 跨界业务未能带来预期增长，反而成为拖累：影视广告业务收入在2016-2017年达到巅峰后下滑，并于2023年被彻底砍掉；2022年进军的光伏EPC业务收入在2024年降至1.01亿元 [5][6] - 跨界导致公司资源分散，主业投入不足，水牛奶赛道的先发优势逐渐丧失，市场份额被挤压 [8] - 2018年公司出现上市以来首次亏损，归母净利润亏损6.16亿元 [6] 主业发展：水牛奶与茶饮赛道布局 - 公司起源于水牛奶，依托南方水牛资源，凭借差异化定位在乳制品行业快速崛起，并于2010年上市成为“水牛奶第一股” [3] - 公司正聚焦主业，将水牛奶与新式茶饮赛道结合，推出针对B端市场的原料产品，已与蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗、茶百道等数十家头部茶饮品牌合作 [12][13] - 公司推动品牌年轻化，推出“水牛乳茶”、“水牛奶冰淇淋”等产品，并开发水牛奶奶酪、功能型水牛乳制品，同时深化与直播电商渠道合作以贴近年轻消费者 [13] - 公司乳制品业务收入在2019-2022年增长显著，从15.02亿元提升至23.45亿元，但2023-2024年出现波动下滑 [13] 行业背景与对比 - 中国乳业呈“两超多强”格局，伊利、蒙牛占据绝对优势，区域乳企普遍面临成长焦虑 [10] - 成功乳企的多元化尝试通常基于核心能力延伸并保持业务相关性，如光明乳业聚焦低温奶及关联业务，新乳业通过并购整合主业资源 [10] - 皇氏集团的跨界属于典型的非相关多元化，与主业在技术、人才、运营模式上差异巨大，无法形成协同效应 [10][11] - 新式茶饮行业2024年市场规模达3547.2亿元，为上游供应商提供广阔空间，但行业已进入理性竞争期，对供应商的研发和供应链能力要求提高 [12][14]

公司近期财务表现与市场状况 - 2025年前三季度公司营收为74.42亿元，同比下滑11.93%，归母净利润为21.29亿元，较去年同期下降20.74%，为近十年首次营收净利润双降 [1] - 2025年第三季度，片仔癀扣非净利润下降54.6%，为4.38亿元 [1] - 公司市值从巅峰的2900亿元一度跌至千亿左右，蒸发超1800亿元 [1] 核心业务与产品分析 - 核心产品为锭剂、胶囊剂形态的片仔癀及片仔癀牌安宫牛黄丸，2025年前三季度医药制造业务营收40亿元，占总营收的54%，该业务营收下降12.93%，毛利率下跌7.51个百分点 [11] - 产品具备不可复制的稀缺性，是国内仅有的两大永久保密级中药品种之一，处方与工艺受法律保护 [4] - 核心原料天然牛黄价格从2023年的57万元/公斤飙升至2025年的170万元/公斤 [6] - 2004年至2020年，片仔癀锭剂产品累计提价超20次，从325元1粒涨至760元1粒，克价曾一度超过黄金 [1] 增长模式与面临的挑战 - 过往增长模式依赖瞄准社交场景与持续提价，2020年到2024年，公司营收从65.11亿元增长至107.88亿元，五年营收增幅超65%，归母净利润从16.72亿元增长至29.77亿元，近乎翻倍 [8] - 2023年5月提价后，消费需求被抑制，渠道库存积压，部分渠道出现价格回调，非刚性需求有所降温 [2][8] - 销售模式以OTC为主，依赖体验馆、区域经销及零售药店，市场需求下降时经销商囤货意愿降温 [9][11] 多元化业务发展 - 公司已布局化妆品、医药流通、心脑血管用药等多元领域以培育第二增长曲线 [11] - 2025年前三季度，化妆品业务收入为4.00亿元，同比下降23.82%，医药流通业务营收28.87亿元，同比下降8.45% [11] - 中药领域的品牌优势与运营经验难以直接迁移至化妆品等差异较大的赛道 [13] 公司应对举措与未来展望 - 公司披露转型举措，包括推进创新药研发、加大产业投资、拓展海外市场等 [13] - 2025年前三季度利润部分由非经常性损益（如政府补贴）及对联营企业的投资收益支撑 [15] - 控股股东九龙江集团拟以3亿元至5亿元增持公司股份，公告后首个交易日股价大涨6.85% [2] - 公司核心资产包括国家级永久保密配方、稳定的稀缺原料供应链及长期积累的品牌认知 [15]

核心业绩表现 - 公司第二财季总收入11.91亿美元，同比增长14.7%，增速超过公司指引上限12% [1] - 调整后经营利润0.89亿美元，经营利润率为7.5%，同比提升4.7个百分点，大幅超过彭博一致预期 [1] - 公司指引第三财季及2026财年全年美元口径总收入同比增长11~14%及8~12% [1] 分业务收入情况 - 教育属性新业务收入在第二财季同比增速加速至21.6% [2] - 大学生及成人教育收入同比增长12.8%，增速稳健 [2] - 留学考培收入同比增长4.1%，留学咨询收入同比下降约3%，在逆境中展现较强韧性 [2] 利润率与成本控制 - 第二财季调整后经营利润率同比显著提升，得益于运营杠杆优化、成本控制措施落地以及东方甄选的盈利贡献 [2] - 展望下半年，因上年同期留学和文旅业务拖累形成低基数，利润弹性可期 [2] 组织架构与战略调整 - 公司计划在2026财年结束前，将留学咨询和留学考培业务正式合并 [2] - 业务合并旨在精简服务链条，强化规模效应，提升运营效率，并通过合并管理团队、教师、营销及行政人员等降低成本 [2] 财务预测与估值 - 基于K12收入提速、降本增效及汇率顺风影响，机构上调公司2026至2028财年non-GAAP归母净利润预测至5.78亿、6.81亿及7.56亿美元 [2] - 给予公司18倍2026财年市盈率估值，得到目标价65.43美元/51.39港元，维持“买入”评级 [2]

行业与公司 * 涉及的行业：点胶设备行业、消费电子制造业、锂电储能行业、光伏行业、半导体行业[2][10] * 涉及的公司：卓兆点胶[1] 核心观点与论据 * **业务板块与业绩构成**：2025年业绩主要来自存量项目验收、原有果林业务、Meta业务及收购子公司并表，各板块利润贡献相对均匀，每个约1000多万元[4] 2026年业绩预告中，并购部分对全年利润贡献约1000多万元[2][19] 现有国内业务和Meta业务相对稳定[2][20] * **消费级标品业务**：该业务年利润约两三百万元，主要用于提升品牌知名度，而非追求营收或利润增长[2][5] * **产品价值与毛利**：单个阀体价值量约七八万元，设备单价是阀体的三倍左右[2][7] 设备毛利率低于阀体，但因数量较大，总体绝对值可观[2][7] * **市场地位与份额**：国内点胶设备市场规模预估为100亿美元，公司占比约2%，份额较小，主要竞争对手为进口品牌[2][9] * **消费电子业务（苹果/Meta）**： * **Meta业务**：与Meta及其代工厂商（如立讯、歌尔）合作，代工厂商主导技术探索[8] Meta相关阀体订单交付周期约两个月，呈滚动状态[6] 预计Meta相关业务总量有限，增长不大[22] * **苹果业务**：正在开拓蓝牙耳机、平板电脑等其他产品线，拓展空间较大[3][22] 2025年开拓的表面检测项目将在2026年确认收入[3][22] 新项目（涉及阀门和设备）若进展顺利，预计2026年下半年获得订单，以赶上9月新品发布[23] * **锂电储能业务（核心增长方向）**： * **市场开拓**：已开拓宁德时代、比亚迪和冠宇电池等客户[2][11] 目前每个单体客户量级约百万级别[2][11] 2026年预计项目规模较大，但具体订单量待定，春节后将明确具体量产订单数量[2][11][20] 公司期望锂电储能领域在2027年带来较大增长[2][20] * **设备与投资**：锂电领域涂胶灌胶设备单价平均五六十万元[2][12] 一条生产线通常使用两到三台，单线总投资超100万元[12] 项目规模通常为几十台设备，总投资约2至3亿元[2][12] * **竞争与周期**：主要竞争对手包括高凯技术和迪泰奇等，共3至4家[21] 设备交货周期约2至3个月，订单释放周期预计1至2年[14] 项目处于评估阶段，通常由两到三家公司共同分配供应比例，无独家合作[13] * **其他拓展领域**： * **光伏行业**：关注丁基胶打胶系统，正与集成厂商及盛成光伏、协鑫、阿特斯等制造厂商合作[15] 2026年因工艺变化新增需求较多，但公司谨慎考虑产能过剩及回款风险[15] * **半导体行业**：有小型团队，主要做Underfill和帷坝工艺的国产替代尝试，但因行业封闭、新技术接受度低，替代难度较大[17] * **未来发展策略**：巩固点胶行业地位，拓展新能源汽车、储能和半导体等领域，并计划在智能装备和自动化设备核心零部件方面进行多元化发展[10] 通过成立合资公司或事业部形式激励团队开展新业务[16] 其他重要内容 * **检测技术业务**：检测技术与点胶技术属不同领域，需求量稍小但应用潜力广[24] 与苹果相关的检测订单情况至少要到2026年二季度才能明确[25] * **业绩预告说明**：业绩预告跨度较大是因为数据未审定，为覆盖审计过程中的波动而留出缓冲比例[18] * **品牌认知度**：在非消费电子领域，公司品牌认知度在国内仍得到一定认可，技术达标可获得客户机会[11] * **2026年业绩预期**：公司有信心维持2025年现状，消费电子业务可维持基本盘，锂电储能领域可能带来显著机会，但因项目制企业的波动性，不敢保证具体增量[26]

公司业绩预告解读 - 公司披露2025年年度业绩预告，预计亏损超1亿元，且亏损幅度较上年进一步扩大 [1] - 业绩亏损的部分成因是公司主动清理低效业务、优化资源配置的结果，本质上是为长期发展夯实基础 [4] 亏损背后的战略逻辑 - 射频芯片行业面临阶段性压力，消费电子市场需求疲软，手机出货量下滑，上游芯片企业普遍面临经营挑战 [3] - 公司并未参与价格内卷，而是主动剥离一批盈利能力弱、发展潜力有限的低毛利项目，进行战略“瘦身” [3] - 公司将有限的资金与研发力量，集中投向核心竞争力强、符合未来发展趋势的重点业务 [3] 多元化业务布局与核心底气 - 公司业务布局多元化，未局限于单一消费电子领域，在物联网、智能电表、工业控制等赛道深耕多年 [5] - 物联网、智能电表、工业控制等领域需求稳定且客户粘性较强，为公司提供了持续的业务支撑和业绩“缓冲垫” [5] - 当消费电子市场陷入调整期时，此类业务有效发挥了业绩稳定器的作用 [6] 前瞻性布局：汽车电子与高端市场 - 公司已前瞻性布局汽车电子赛道，车规级芯片技术门槛高、认证周期长，能构建深厚的竞争壁垒 [7] - 公司提供完整的车载通信射频前端方案，包括4G及5G频段，产品通过AEC-Q100测试，可用于汽车前装市场 [7] - 公司致力于打破国产射频芯片聚焦中低端的格局，向高端市场突围，研发重心聚焦于技术含量最高、利润率最丰厚的集成化模组（如PAMiD） [8] - 公司积极与国内芯片制造、封测龙头企业深化合作，目标是突破底层技术瓶颈，构建自主可控的供应链体系 [8] - 高端化、自主化的布局需要持续投入，当前的亏损亦是公司为实现高端替代战略所付出的必要成本 [8] 行业趋势与公司长期契合点 - 射频芯片行业长期成长逻辑清晰，5G向5.5G演进及6G研发加速，推动射频芯片向高频、宽带、低功耗升级，毫米波等技术带来新增长空间 [10] - 公司聚焦高集成度模组研发，5G L-PAMiD模组已实现旗舰机型量产，深耕砷化镓技术，精准承接技术迭代红利 [10] - 在应用场景多元化中，公司卡位优势显著：汽车电子领域，车规级芯片获认证并切入头部车企供应链；卫星互联网领域，卫星通信PA出货量超2000万颗；物联网领域低功耗射频SoC市占率领先 [10] - 在国产替代浪潮下，公司凭借国家级专精特新资质和本土产业链协同优势，收缩低毛利业务攻坚高端模组，海外高端客户出货成效突出 [10] - 公司双轮驱动架构形成抗风险能力，亏损持续收窄，未来有望从国内细分龙头跃升为全球射频领域重要参与者 [10] 行业周期与战略窗口期 - 半导体行业具有显著的周期性，当前射频芯片行业正处于4G向5G过渡后的调整期，市场需求趋于冷静 [9] - 行业低谷往往是有远见的企业优化布局、积蓄力量的最佳窗口期，这类企业会借此机会打磨核心技术、调整产品结构、布局未来赛道 [9] - 评价公司业绩不应局限于亏损金额的表面数字，更应看到其背后的战略考量：拒绝低水平内卷，以短期利润让步，换取高端化、自主化的长期发展空间 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对新东方维持“买入”评级 [1][4][5] - 报告核心观点：新东方核心K12业务增长稳健，在降本增效及多元化发展下集团利润率有望逐步改善，长期有望为股东创造持续稳定的回报 [1] - 报告给予新东方目标价65.43美元（EDU US）及51.39港元（9901 HK） [4][5] 第二财季业绩表现 - 第二财季（2QFY26）总收入为11.91亿美元，同比增长14.7%，增速超过公司指引上限（12%）[1] - 第二财季调整后经营利润为0.89亿美元，对应经营利润率为7.5%，同比提升4.7个百分点，大幅超过彭博一致预期（同比提升2个百分点）[1] - 分业务看，教育属性新业务收入在第二财季同比增速加速至21.6% [2] - 大学生及成人教育收入同比增长12.8%，增速稳健 [2] - 留学考培收入同比增长4.1%，留学咨询收入同比下降约3% [2] 业务展望与公司指引 - 公司指引第三财季（3QFY26）美元口径总收入同比增长11%至14%，彭博一致预期为12% [1] - 公司指引2026财年（FY26）全年美元口径总收入同比增长8%至12%，彭博一致预期为10% [1] - 展望下半年，报告预计寒假K12收入环比提速，且因上年同期留学和文旅业务拖累较大，利润端在低基数下弹性可期 [2] 组织架构与运营优化 - 公司计划在2026财年结束前（即2026年5月底前），将其留学咨询和留学考培业务正式合并 [3] - 报告认为，在出国留学行业进入存量竞争的背景下，合并两大板块有望精简服务链条，强化规模效应，提升运营效率，并降低人员等相关成本 [3] 盈利预测与估值调整 - 考虑到K12收入提速、降本增效及汇率顺风影响，报告略微上调FY26/27/28财年non-GAAP归母净利润预测至5.78亿、6.81亿、7.56亿美元（前值分别为5.62亿、6.48亿、7.07亿美元）[4][8] - 报告预测FY26/27/28财年营业收入分别为54.75亿、59.15亿、62.20亿美元，同比增长11.73%、8.04%、5.16% [7][9] - 报告预测FY26/27/28财年调整后归母净利润率分别为10.57%、11.51%、12.15% [9] - 可比公司彭博一致预期FY26市盈率均值为15.47倍 [4][11] - 考虑到公司核心业务盈利稳健性及股东回报行业领先，报告给予公司18倍FY26市盈率，以此得出目标价 [4][8] 关键财务数据与预测 - 截至2026年1月28日，新东方（EDU US）收盘价为55.97美元，市值为89.07亿美元 [5] - 报告预测FY26财年调整后每股收益为3.63美元，对应调整后市盈率为15.40倍 [7] - 报告预测FY26财年股息率为2.76% [7] - 报告预测FY26财年调整后净资产收益率为15.16% [7]