报告投资评级 - 买入（维持）[5] 报告核心观点 - 公司发布2025年年报及2026年一季度报告，业绩符合预期，尽管短期营收和利润同比略有下滑，但多品牌、多品类矩阵持续发力，盈利能力稳健，并通过员工持股计划绑定核心团队利益，长期竞争优势有望巩固[3][5] - 公司“双十”战略推进，降本增效夯实盈利底座，未来随着新品周期延续及成长品牌增长拉动，预计业绩将恢复增长，当前估值低于可比公司平均水平，维持“买入”评级[5] 业绩与财务表现 - 2025年营收105.97亿元，同比下滑1.68%；归母净利润14.98亿元，同比下滑3.50%；经营现金流21.93亿元，同比大幅增长98.12%[3] - 2026年第一季度营收23.05亿元，同比下滑2.29%；归母净利润3.67亿元，同比下滑6.05%[3] - 2025年毛利率为73.26%，同比提升1.87个百分点，得益于大单品结构优化、高毛利子品牌收入占比提升及供应链降本增效[5] - 2025年销售费用率为49.63%，同比增加1.75个百分点，主因品牌形象宣传推广费用投放规模增加；管理费用率为3.81%，同比增加0.42个百分点；研发费用率为2.05%，同比增加0.10个百分点[5] - 2025年净利率为14.56%，同比微降0.15个百分点[5] - 2025年净资产收益率为24.4%[4] - 报告下调盈利预测，预计2026至2028年归母净利润分别为16.1亿元、17.7亿元、19.4亿元（原预测2026-2027年为18.7亿元、21.5亿元），对应市盈率分别为15倍、14倍、12倍[5] 分品牌表现 - **主品牌珀莱雅**：2025年收入76.89亿元，同比下滑10.39%，占总收入72.64%，品牌坚守科学护肤定位，持续完成核心抗老产品迭代[5] - **彩妆品牌彩棠**：2025年收入12.55亿元，同比增长5.37%，占总收入11.86%，深耕中式专业彩妆，以粉底液为核心完善全品类布局[5] - **洗护品牌Off&Relax**：2025年收入7.44亿元，同比大幅增长102.19%，占总收入7.03%，聚焦亚洲头皮整全养护，持续上新多系列产品[5] 分品类表现 - **护肤类**：2025年收入81.82亿元，同比下滑9.28%，占总收入77.29%，主要受行业增速放缓及竞争加剧影响[5] - **美容彩妆类**：2025年收入15.63亿元，同比增长14.86%，占总收入14.77%，增长态势稳健，彩妆赛道优势持续强化[5] - **洗护类**：2025年收入8.40亿元，同比大幅增长117.85%，占总收入7.94%，新锐品类实现翻倍式高增，成为集团全新增长极[5] 公司战略与治理 - 发布2026年员工持股计划，总额度不超过7000万元，对应不超过115万股（占总股本0.29%），考核目标为以2025年业绩为基数，2026年营收或归母净利润增长不低于5%[5] - 公司推进“双十”战略，通过降本增效夯实盈利底座，多品牌矩阵在细分赛道持续突破[5] 估值与市场比较 - 报告预计2026至2028年每股收益分别为4.05元、4.48元、4.90元[4] - 以2026年4月24日收盘价60.84元计算，对应2026年预测市盈率为15倍[4][5] - 报告提及若羽臣、润本股份、上海家化3家可比公司2026年平均市盈率为29倍，公司估值低于可比公司平均水平[5]