公司上市申请与市场表现 - 公司已正式向港交所递交H股发行上市申请，在A股上市8年后寻求港股上市[1] - 截至2025年11月20日，公司A股股价为72.2元，总市值约285.9亿元[1][10] - 2025年初至今公司股价下跌超12%，同期上证指数上涨，公司股价已连续两年下跌[10] - 2025年第三季度公司营收17.36亿元，同比下降11.63%，扣非净利润2.27亿元，同比下降22.30%[14][15] 公司发展历程与市场地位 - 公司由侯军呈于2003年筹备，2006年正式成立并以珀莱雅品牌开展业务[2] - 2017年11月15日，公司登陆A股主板上市[2] - 公司从单一品牌发展为多品牌矩阵，2024年零售额计算有4个明星品牌规模超过5亿元[2] - 公司是中国前十五大化妆品集团中唯一在过去六年市场排名稳步提升的集团[2] - 公司市场排名从2019年的第15位提升至2024年的第5位，连续4年位居中国本土化妆品集团第一[3] - 2024年公司成为第一个突破100亿元销售收入的中国化妆品集团[3] - 以零售额计，公司是中国前五大化妆品集团中唯一的中国公司[3] 销售渠道与营销策略 - 公司销售以线上平台为主，线下渠道辅助增强品牌触达[4] - 2022年以来线上渠道收入占比维持在90%以上，2024年提升至95.1%，2025年上半年进一步提升至95.4%[4][5] - 线上直销是主要模式，2024年占比75.5%，2025年上半年为72.9%[5] - 公司通过签约顶流艺人进行品牌代言，2014年以来签约过章子怡、佟丽娅、唐嫣、孙俪等[5] - 2025年公司签约刘亦菲、易烊千玺、宋佳等顶流艺人作为代言人[6] 管理层变动与未来战略 - 2024年9月，1988年出生的侯亚孟正式成为公司总经理，接替联合创始人方玉友[9] - 侯亚孟于2014年加入公司，从电商部基层做起，2021年升任副总经理，2024年成为总经理[9] - 2024年公司提出"双十"战略，即未来十年跻身全球化妆品行业前十[9] - 2025年是"双十战略"起始元年，也是公司营收超过百亿元的新起点[9] 港股上市募集资金用途 - 港股上市募集资金主要投向三方面：研发和产品创新、品牌建设与渠道拓展、智能制造及运营数字化升级[16] - 公司港股IPO基于三方面考虑：全球化布局与品牌出海、提升全球市场品牌形象和知名度、为股东提供多元价值回报[16]

赴港上市与国际化战略 - 公司于10月30日向港交所主板提交上市申请书，冲刺首个"A+H"股上市的国货美妆公司[1] - 赴港上市旨在加快公司的国际化战略和海外业务发展，增强境外融资能力[5] - 在港股上市的同行公司如毛戈平和上美股份今年以来股价分别上涨41.53%和140.32%，平均市盈率分别为34.55倍和33.03倍，而公司同期股价下跌13.30%，平均市盈率为21.21倍，赴港上市或为寻求更高估值[1] 财务业绩表现 - 2024年公司营收达107.78亿元，成为国货美妆上市企业中首个营收突破百亿元的企业[3] - 2022年至2024年，公司营业收入从63.85亿元增长至107.8亿元，归母净利润从8.17亿元增长至15.52亿元[6] - 2025年前三季度，公司营收为70.98亿元，归母净利润为10.26亿元，同比增速分别放缓至1.89%和2.65%，第三季度二者均出现同比下降[1][7] 多品牌战略与主品牌表现 - 公司推进多品牌战略，2025年上半年彩棠、原色波塔、Off&Relax营收同比分别增长21.11%、80.18%和102.52%[7] - 主品牌“珀莱雅”2025年上半年营收为39.79亿元，同比微降0.08%，占公司总营收的74.27%，为近五年来首次负增长[7] - 主品牌市场号召力依旧突出，在今年双11期间蝉联天猫美妆多个核心榜单榜首，并已连续两年夺得天猫美妆“双11”终榜冠军[8] 费用结构与渠道分布 - 2025年上半年公司销售费用为26.59亿元，销售费用率攀升至49.59%[9] - 2022年至2024年，公司销售费用率从43.63%逐年攀升至47.88%[9] - 同期研发费用率维持在2%左右，2025年上半年为1.77%，研发投入绝对值从2022年的1.28亿元增长至2024年的2.10亿元[9] - 公司过度依赖线上渠道，2025年上半年线上营收占比高达95.39%，线下渠道营收占比仅4.61%[9] 研发投入与战略合作 - 公司将“研发与产品创新”列为赴港上市募集资金首要用途[9] - 今年以来公司在科研合作上有多项动作，包括7月与四川大学华西医院签约合作聚焦“线粒体抗衰”研究，10月末与浙江大学药学院共建“皮肤健康与衰老研究联合实验室”[10][11] - 9月公司凭借自主研发的线粒体抗衰技术获得“IFSCC2025十大基础研究奖”[10] 管理层调整与投资并购 - 2024年9月起公司进入“二代接班”时代，“85后”侯亚孟出任新任总经理[3][11] - 2025年管理层团队频频调整，新任命了首席科学官、首席研发创新官、首席数字官、董事会秘书、CMO和CFO等关键职位，多位新人出身于国际大企业[11] - 公司加快投资并购，今年9月投资花知晓，持股比例达38.45%，成为其第二大股东，并在欧洲创新中心设立高级投资经理岗位，加速海外收购计划[12] 长期发展战略 - 公司首次提出“双十战略”，即“未来十年跻身全球化妆品行业前十”[13] - 公司未来将围绕产业链上下游、品牌端进行海内外投资，不断推进和完善生态布局[12]

投资评级 - 报告未明确提及对珀莱雅的具体投资评级 [1][2][3][4][5] 核心观点 - 珀莱雅25Q2营收与利润实现正增长 25H1营收53.62亿元(同比增长7.21%) 25Q2营收30.03亿元(同比增长6.4%) [2][8] - 公司盈利能力显著提升 25H1销售毛利率73.38%(同比增长2.09个百分点) 25Q2销售毛利率73.85%(同比增长4.25个百分点) [2][8] - 经营现金流大幅改善 25H1经营现金流12.93亿元(同比增长95.34%) 为战略投入和海外布局提供保障 [2][8] - 公司筹划H股上市以支持全球化战略 融资将用于研发投入、品牌建设和海外市场拓展 [5][11] 财务表现 - 归母净利润实现双位数增长 25H1归母净利润7.99亿元(同比增长13.80%) 扣非归母净利润7.71亿元(同比增长13.49%) [2][8] - 销售费用率有所上升 25H1销售费用率49.59%(同比提高2.8个百分点) 25Q2销售费用率52.70%(同比增长5.97个百分点) 主要因形象宣传推广费增加 [2][8] - 管理费用率和研发费用率保持稳定 管理费用率3.31%(同比下降8个基点) 研发费用率1.77%(较2024年同期1.95%略有下降) [2][8] 品牌表现 - 核心品牌珀莱雅营收基本持平 25H1营收39.79亿元(同比微降0.08%) 占总营收74.27% [3][9] - 彩棠品牌增长强劲 25H1营收7.05亿元(同比增长21.11%) 占总营收13.17% [3][9] - OR品牌表现突出 25H1营收2.79亿元(同比增长102.52%) 占总营收5.22% [3][9] - 原色波塔品牌高速增长 25H1营收0.97亿元(同比增长80.18%) 占总营收1.81% [3][9] - 悦芙媞品牌小幅增长 25H1营收1.66亿元(同比增长3.31%) 占总营收3.11% [3][9] 渠道表现 - 线上渠道主导营收 25H1线上渠道营收51.09亿元(同比增长9.17%) 占总营收95.39% [4][10] - 线上直营渠道稳健增长 营收39.05亿元(同比增长4.87%) 占总营收72.90% [4][10] - 线上分销渠道增长迅速 营收12.04亿元(同比增长25.91%) 占总营收22.49% [4][10] - 线下渠道持续调整 25H1线下渠道营收2.47亿元(同比下降21.49%) 占总营收4.61% [4][10] 公司战略与治理 - 分红率创历史新高 中期分红预案0.8元/股 合计3.15亿元 分红率接近40% [5][11] - 董事会结构优化 董事会席位由5名增加至7名 新增职工董事和国际投行背景独立董事 [5][13] - 管理层团队加强 新聘董事会秘书具有跨国企业和消费品公司经验 财务负责人岗位已有意向人选 [5][13]

财务表现 - 公司上半年营收53.62亿元同比增长7.21% 净利润7.99亿元同比增长13.8% [1] - 主品牌营收39.79亿元同比下滑0.08% 首次出现负增长 [3] - 销售费用持续增长 2022年27.86亿元占比营收43.63% 2023年39.72亿元占比44.61% 去年51.61亿元占比47.88% [3] 增长趋势变化 - 业绩增速显著放缓 去年上半年营收和净利润分别增长37.9%和40.48% 对比2023年上半年增速为38.12%和68.21% [3] - 营收和净利润增速波动明显 2022年分别为37.82%和41.88% 2023年为39.45%和46.06% 去年降至21.04%和30% [3] - 行业观点认为"流量换销量"策略正在失效 [3] 国际化战略布局 - 公司宣布拟赴港上市以加快国际化战略和海外业务发展 增强境外融资能力 [4] - 港股上市有助于把握A+H政策窗口期 为全球化投并购筹集资金 同时强化国内市场竞争力 [4] - 去年启动管理层国际化改组 成立法国巴黎欧洲科创中心 提出"双十"战略目标跻身全球化妆品行业前十 [5] 海外市场拓展举措 - 通过巴黎分公司启动海外并购 重点布局婴童护理、香水及男士护肤赛道 [5] - 东南亚市场成为重点拓展区域 持续性探索和试水持续进行 [5] - 行业观点认为全球化是实现战略目标的必由之路 参与全球竞争是做大做强的必然选择 [5]

公司战略与人才引进 - 公司提出"双十"战略目标，计划未来十年跻身全球化妆品行业前十 [2][3][4] - 新任总经理侯亚孟上任不足一年内已引进4位具有国际美妆巨头背景的研发创新类负责人，包括首席科学官黄虎、首席研发创新官孙培文等 [4] - 近期任命汪奕峰担任产品开发负责人兼孵化品牌副总经理，其曾任职于欧莱雅、拜尔斯道夫等多家国际美妆巨头 [2][3] - 公司明确要从营销驱动转向品牌驱动的发展路径，强化科技力驱动的产品核心竞争力 [3][4] 财务表现与增长瓶颈 - 2024年公司营收达107.8亿元(同比增长21.04%)，净利润15.52亿元(同比增长30%) [5] - 销售费用持续攀升：2022年27.86亿元(营收占比43.63%)，2023年39.72亿元(44.61%)，2024年51.61亿元(47.88%) [5] - 业绩增速明显放缓：2023年营收/净利润增长39.45%/46.06%，2024年降至21.04%/30%，2025年一季度进一步降至8.13%/28.87% [5] - 主品牌珀莱雅贡献超70%营收但增长放缓，收购品牌中仅彩棠表现突出(营收超10亿元)，其他孵化品牌占比不足10% [6] 国际竞争与挑战 - 全球前十美妆集团门槛为科赴2024年154.55亿美元(约1126.27亿元人民币)，意味着公司需十年内实现业绩翻十倍 [8] - 与国际美妆巨头相比，公司在品牌矩阵布局和品牌塑造力上存在明显欠缺 [8][9] - 医美和男士护肤领域将成为公司重点拓展方向，但这两个领域已处于竞争白热化阶段 [7] - 公司渠道能力偏重线上，可能对未来持续发展带来隐忧 [9] 行业观点 - 行业专家认为科研型人才引进是美妆品牌制胜关键之一，特别符合企业未来发展方向的科研人才 [4] - 突破百亿营收后，公司需要找到更大市场需求空间和创新独特的竞争能力以保持持续增长 [6] - 要实现全球前十目标，公司需全面审视自身能力并补强短板，才能与国际品牌竞争 [9]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收突破百亿，全年归母净利润增长30%至15.52亿元，年度业绩符合预期；线上渠道营收占比高且分销增速提升，各品牌表现良好；公司发布双十战略，加强平台、组织、数字化建设及营销宣传，同时加强精细化运营，2025Q1销售费用率下降；调整2025 - 2027年归母净利润预测，目前公司估值处在历史中低位区间，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为社会服务，公司网址为www.proya - group.com，大股东为侯军呈，持股34.51%，实际控制人为侯军呈、方爱琴，总股本396百万股，流通A股395百万股，总市值368亿元，流通A股市值367亿元，每股净资产14.50元，资产负债率28.1% [1] 财务数据 - 2024年实现营收107.78亿元（+21.04%），归母净利润同比增长30%至15.52亿元，扣非后为15.22亿元（+29.6%），毛利率为71.39%（+1.46pct），净利率为14.71%（+0.89pct），销售费用同比+29.93%至51.61亿元，销售费用率47.88%（+3.27pct），研发费用率1.95%；2024Q4单季度营收同比增长4.28%至38.12亿元，归母净利润同比增长23.42%至5.53亿元，单季度毛利率+5.65pct至73.8%，净利率+2.3pct至14.76%，销售费用率增长4.08pct至50.61% [3] - 2025Q1公司营收23.59亿元，同比增长8.13%，归母净利润同比增长28.87%至3.9亿元，扣非后为3.79亿元，销售费用同比增长5.33%至10.77亿元，销售费用率45.63%（-1.22pct） [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为123.07亿元、140.89亿元、161.49亿元，同比增长14.2%、14.5%、14.6%；净利润分别为18.05亿元、21.09亿元、24.29亿元，同比增长16.3%、16.8%、15.2%；毛利率分别为70.6%、70.6%、70.5%；净利率分别为14.7%、15.0%、15.0%；ROE分别为26.7%、25.2%、23.8%；EPS分别为4.56元、5.32元、6.13元；P/E分别为20.4倍、17.5倍、15.2倍；P/B分别为5.5倍、4.4倍、3.6倍 [6] 渠道与品牌表现 - 2024年线上渠道实现营业收入102.34亿元，同比增长23.68%，占主营业务收入的95.06%，其中线上直营渠道实现营业收入81.22亿元，同比增长20.35%，线上分销渠道实现营业收入21.12亿元，同比增长38.40% [7] - 全年护肤品系列实现营业收入90.19亿元，同比增长19.31%，毛利率71.56%；彩妆系列实现营业收入13.61亿元，同比增长21.96%，毛利率71.46%；珀莱雅品牌收入达到85.81亿元，增长19.55%；彩棠品牌收入同比增长19.04%至11.91亿元；OR品牌同比增长71.14%，收入为3.68亿元；悦芙媞品牌同比增长9.41%，收入为3.32亿元；原色波塔品牌收入达到1.14亿元；还有中高端护肤品牌有科瑞肤和singuladerm，大众洗护品牌惊时，基础护肤品牌包含韩雅（ANYA）和优资莱（UZERO） [7][8] 投资建议 - 结合2025Q1情况，调整预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润为18.05亿元、21.09亿元、24.29亿元（此前分别为19.03亿元、23.08亿元），对应当前市值收盘价分别为20.4、17.5、15.2倍PE水平，目前公司估值水平处在历史中低位区间，维持“推荐”评级 [8]